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广州期货研究所
金融衍生品组
叶倩宁 Z0013613
一、橡胶期权
橡胶行情：
沪胶主力2001午后震荡上行，期价小幅收跌。20号胶震荡整理，期价小幅收跌。进入天然橡胶供应旺季，在未受到天气影响的因素下，泰国原料供应维持增量，原料价格处于低位震荡，导致加工利润较高，工厂生产积极性较高，整体供应维持充裕。而需求端未见改善，在中美贸易摩擦以及全球宏观经济下行压力增大的情况下，下游终端需求维持疲软。但进入“金九银十”需求旺季叠加政策支持，汽车需求或将有所回暖。库存方面，青岛库区库存止跌重回涨势，库存压力依旧较大。合成橡胶方面，丁二烯市场急速暴涨，合成橡胶价格跟随上行，对沪胶产生一定支撑。预计橡胶震荡整理空间。仅供参考。
橡胶期权：
周五橡胶期权成交量合计3846手，持仓量合计40044手，成交平稳，持仓小增。成交量PCR为0.30，持仓量PCR为0.36，行情趋于平淡，市场偏中性，13000行权价上有较多看涨持仓，阻力较大。橡胶期货主力30日历史波动率再创近期新低，这一波涨势开始进入调整，60日历史波动率则持续下滑，1月看涨和看跌期权的平值隐含波动率为21.39%与22.68%，看跌隐波曲线整体略高于看涨，市场对成交较少的看跌期权有一定的溢价补偿，目前两者都处于相对低位，未来可从波动率重新走高的角度寻找下一波交易机会。
二、铜期权
沪铜行情：
目前美联储虽降息25基点，但言论仍偏鹰派，美元维持高位铜价承压，同时宏观经济数据疲弱拖累铜价。投资者聚焦中美经贸局势进展，市场避险情绪升温，但国内对旺季消费改善仍存预期，现货铜市场保持高升水。预计短期铜价维持区间震荡。
铜期权：
周五铜期权合约成交量合计25284手，持仓量合计84638手，成交清淡，持仓小增。成交量PCR为0.86，持仓量PCR为0.77，10月期权还有4日到期，10月期权开始大面积平仓，日内投机氛围不浓。沪铜主力合约30日历史波动率跌至6.70%，已经创今年以来新低，60日历史波动率仍在10%附近徘徊，铜价波动显著收窄；期权主力10月合约的看涨期权与看跌隐含波动率分别为10.64%与9.94%，明显高出历史波动率一截，但再美联储议息结果公布后有明显下滑。
策略：
中美贸易战再次出现缓和迹象，且铜市旺季即将来临，铜价有一定底部支撑，可选择卖出11月看跌期权CU1910P46000赚取时间价值。
三、玉米期权
玉米行情--现货方面：
上周玉米现货价格止跌反弹。山东地区深加工玉米收购价为2048-2080元/吨，较上周五涨跌互现，整体波动10-60元/吨，东北地区深加工企业收购主流在1770-1820元/吨，个别上涨10-30元/吨。辽宁锦州港口新玉米水分15%，容重700以上收购价为1850元/吨，较上周五下跌20元/吨。鲅鱼圈港口18年新粮价格1840元/吨，持平。广东蛇口港18年二等新粮价格为1980元/吨，较上周五上涨20元/吨。
拍卖情况：
第十七轮拍卖依旧位于低位。其中，内蒙古成交率13.74%，辽宁成交率7.38%，吉林成交率7.56%，黑龙江成交率4.66%。均价1668元/吨。总体拍卖成交率7.5%。
主产区天气种植情况：
本周， 本周，东北大部农区光热适宜，未出现初霜冻，利于秋收作物灌浆成熟；仅周中期受台风“玲玲”影响，中东部出现大风强降水天气，导致部分农田积涝和作物倒伏。西北地区东部、华北、黄淮大部时段光热充足，并出现明显降水过程，利于土壤增墒蓄墒和秋收作物后期灌浆。江汉东部、江南中部出现高温天气，部分地区农业干旱持续。西南地区大部多阴雨寡照，不利作物灌浆成熟和收晒。东北地区、内蒙古、西北地区、华北春玉米大部处于乳熟期，局部进入成熟期；西南地区大部已收获，局部仍处于乳熟成熟期。苗情监测结果表明，全国春玉米一、二类苗占比分别为39%、55%，与上周相比，一类苗减少1个百分点，二类苗减少2个百分点。西北地区、华北、黄淮夏玉米处于吐丝至乳熟期，河南西部部分地区已成熟；西南大部处于乳熟至成熟阶段，四川盆地大部已收获。全国夏玉米一、二类苗占比分别为25%、73%；与上周相比，一类苗比例持平，二类苗增加2个百分点。
生猪方面：
上周生猪价格继续上涨。全国生猪平均价格指数为28.84元/公斤，涨幅2.20%。全国生猪盈利从上周1280.66元/头下降至1212.72元/吨，减少5.16 %。较去年同期盈利水平增加616.31%。由于本周生猪价格上涨，因此生猪养殖上涨。本周发现疫情一起，目前非洲猪瘟疫情未得到有效控制，特别是两湖地区疫情频繁爆发，散户基本放弃二次复养，饲企采购情绪低迷，需求端低迷趋势仍不改。
工业需求：玉米淀粉加工行业小幅盈利，但利润有所缩窄，玉米成本下跌，山东地区玉米淀粉加工利润亏损5.68元/吨，河北地区淀粉加工利润盈利91.3元，黑龙江地区亏损17元/吨。随着检修季节的结束，行业开工率有所回升，企业加工利润逐步增加。
后市展望：
目前玉米价格表现偏弱，拍卖成交量仍处于低位，刷新最低点，市场心态趋弱。，港口库存有所下滑，但是库存仍旧充足，下游目前没有看到明显的强劲需求，短期内玉米仍旧走势震荡。国内新产玉米9月中旬后上市节奏将进一步加快，加上东北地区部分贸易商库存仍宽松，疫情仍在延续，生猪复养困难重重，饲用端恢复缓慢。总的来说，需求面的疲软仍压制行情。短线仍以稳中偏弱调整为主。
玉米期权：
周五c2001玉米期权成交量PCR为0.60；持仓量PCR为0.60。玉米期权c2001成交量合计43584手（双边），持仓量317744手。虽然玉米品种有涨有跌，但波动率一直都很稳定，c2001平值期权隐含波动率为7%，标的30日历史波动率7%，60日历史波动率为8%。短期内玉米仍是偏弱，但不进口美玉米的前提下，下跌空间已经不大。
策略：
短期玉米难有起色，建议卖出c1911看涨期权，唯非主力合约资金容量有限。
四、豆粕期权
豆粕行情：
美国方面，截至9月12日当周，美国2019/20年度大豆出口净销售1,728,100吨，2020/21年度大豆出口净销售0吨。当周，美国2019/20年度大豆出口装船701,900吨。截至9月12日当周，美国2018/19年度豆粕出口净销售93,700吨，2019/20年度豆粕出口净销售342,100吨。当周，美国2018/19年度豆粕出口装船195,900吨。
国内方面，国内豆粕现货报价多数稳定，沿海部分地区偏强。山东日照 43%蛋白：2970元/吨。另厂 43%蛋白：2950元/吨。江苏张家港内资 43%蛋白：2890元/吨。张家港外资 43%蛋白：基差报价对连豆粕2001+40(2889)元/吨(19年9月)。广东东莞 43%蛋白：2920元/吨。广西防城内资 43%蛋白：基差报价对连豆粕2001+120元/吨(19年9月)。北海 43%蛋白：2910元/吨。
消息面整体平静，美豆指数隔夜呈震荡调整的走势，美国大豆即将进入收割期，实际大豆产量也将落实，短期市场处于消息真空期，在美豆新作收割上市前，美豆指数下沿支撑偏强。国内，日内连盘粕类油脂呈震荡偏弱的走势，粕类表现相对坚挺，油脂类跟随外盘油脂一同走软，国产大豆已有部分收割上市，期现价格承压。料后市短期内粕类油脂将呈振荡调整的走势。
豆粕期权：
周五m2001豆粕期权成交量PCR为0.83，持仓量PCR为0.97。豆粕期权成交量合计126230(双边、下同），持仓量合计454564，持仓量大增。m2001平值期权隐含波动率为16%，对比标的30日历史波动率15%，波动率正常。G20过后，8月26日中美贸易战情况再度恶化，美大豆再增5%关税。9月5日前后，外盘有技术性资金进行卖出操作。中秋节期间，9月USDA报告已经公布，基本符合预期。现有市场观点，称中美10月谈判将购买大豆船单，隐含着利空因素。但消息并无根据，因此目前豆粕涨跌方向不明，每年9月底是美大豆装船日，因此m2001在届时上涨下跌均有可能。
策略：
短期可以考虑卖出m1911的宽跨式期权，如卖出m1911-C-3000和m1911-P-2800各一张。视情况持有至9月30日或10月14日。
五、棉花期权
棉花行情：
美国周度出口数据显示，截止9.12一周的出口数据依然疲弱，中方继续取消原先采购的订单，取消幅度扩大。需要注意的是，该周数据为美方延迟关税之前一周，未能说明中美互释善意后情况。出口数据疲软加对美棉预期丰产，ICE期棉12合约盘初急跌，最低探至60.20美分/磅。内盘尾随，郑棉2001合约盘初跌至12785元/吨。
急挫后两者价格在美方公布3份对华加征关税商品排除清单通知后大幅反弹。本次关税排除清单共涉及437项商品，主要包括聚录乙烯卷、聚录乙烯版、塑料管等。纺织品中，100%的涤纶机织超细纤维织物、涤纶制品也在排除清单中。当日化工品对此关税免除并无明显反应。在中国70周年国庆之际，中美关系有望缓和，但贸易纠纷或仍需较长时间解决。市场对此态度偏向谨慎，郑棉在反弹至13000关口一线遇阻。
棉花期权：
当日整体成交量为10146手，持仓量为153068手，其中201系列合约成交量为6930手，持仓量为107164手，持仓量PCR降低至1.65。平值看涨期权隐含波动率为17.74%。看涨期权持仓集中在行权价14000、15000和17800的期权上，看跌持仓集中在行权价为12000、12200和12400的期权上。
策略：
继续持有看跌期权或熊市看跌期权组合。
六、白糖期权
白糖行情：
国外方面，洲际交易所ICE原糖期货周三小幅上涨，受未来几个月供应趋紧的前景支撑。Group Sopex分析师John Stansfield周三在内罗毕举行的行业会议上表示，预计201920榨季全球食糖供应将出现630万吨缺口，且糖产量将降至4年低位。巴西方面，巴西食糖及乙醇行业咨询机构JOB Economia表示，由于甘蔗制糖比例的减少以及玉米制乙醇产量的增加，预计2019/20榨季巴西的乙醇产量将达到创纪录的343亿公升，高于上榨季的338亿公升。2019/20榨季巴西糖产量预计为2830万吨，同比下降2.75%。同时2019/20榨季巴西糖出口预计将减少至1850万吨，这是自2007/08榨季以来新低。
国内方面，南宁中间商站台暂无报价，仓库报价5700-5800元/吨，下调40元/吨。柳州中间商站台报价5770-5800元/吨，仓库报价5780-5800元/吨，下调10-20元/吨。昆明中间商报价5720元/吨，大理报价5720元/吨，下调20元/吨。湛江中间商报价5750-5900元/吨，下调20元/吨。乌鲁木齐中间商报价5650-5750元／吨，持平。
整体消息面平静，国际方面，原糖低位震荡，目前消息多指出下一榨季呈现缺口，或在一定程度支撑盘面。国内方面，进入三季度，进口原糖到港数量增多，为下半年主要供应量之一，价格延续强势有一定困难，价格可能要回调测试5350一线支撑，或重新获得上涨动能，但要警惕外盘动向，另外格外关注进口政策动向。
白糖期权：
周三整体成交量为54242手，持仓量259566手，其中2001系列合约成交量为38886手，持仓量为193710手，成交额PCR为0.95，明显回升，持仓量PCR为0.86，变化不大。今日SR2001合约各期限历史波动率变化不大，30/60/90日历波分别为14.98%、15.87%和17.53%。2001系列合约平值看涨看跌期权隐含波动率小幅回落，分别为12.07%和17.01%。看涨期权持仓集中在行权价为5500和5700的期权上，行权价为6100的期权大幅增仓，看跌持仓集中在行权价为4800的期权上，行权价为4800~5100的期权有所增仓，行权价为5400的期权有所减仓。
策略：
建议买入虚值看跌期权。
研究所
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