历史回顾：327国债期货事件

点击上面蓝字，关注金丝雀码头见闻
（本文预计阅览时间约13分钟）

刘汉和宁财神，相信很多人知道这两个名字，可很多人并知道他们和被英国《金融时报》称为“中国证券史上最黑暗的一天”的“327国债期货事件”有关联。
2014年6月26日，热播电视剧《武林外传》总编剧，《非诚勿扰》点评嘉宾宁财神因吸毒被抓。

2015年2月9日，刘汉，四川“黑老大”，被执行死刑。
这两位，不同的是，在“327国债期货事件”中，一位是赢家（Winner)，而另一位是输家（Loser)。

327国债期货合约

327并不是案发当日，出事的那天是1995年的2月23日。
所谓“327”，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
九十年代初国债发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。为了让国债更具流通性和价格弹性，国家决定引入发达国家的交易方式，通过金融创新，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。
1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》。公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。
由于国债收益率开始出现不确定性，于是国债期货市场的炒作空间扩大了。

什么是保值贴息

由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。

管金生，万国证券 vs 中经开，财政部
1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。而在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，“327”国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头（可参看金融小词典：卖空）主力。而另外一边，1995年的中国经济开发信托投资公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。8分钟
1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，以万国证券为首的空头们判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击 —— 60亿人民币的巨额亏损！管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，万国证券做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午16时22分，万国在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元！当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。
327当日曲线

上交所1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。
这也就是说当日收盘前8分钟内以万国为首空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。
上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。
万国证券亏损56亿人民币，濒临破产。
第一个金融期货产品的夭折
1995年3月份，财政部官员出身的著名经济学家戴园晨闭口不提中经开涉嫌内幕交易和违规操作，以及财政部违背市场规律和经济学原理极度损害国家利益的巨额贴息，却言辞激烈要求对万国证券的迫不得已的违规予以严肃的查处。
自戴园晨对万国证券穷凶极恶的攻讦后，有关327的反思就剑走偏锋，舆论一边倒地激愤、非理智、情绪化地声讨万国证券的狂妄和违规，诟病上交所和上海市政府为做大市场交易量而放松监管。
1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题“开始败露”。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元。
在管金生被捕后，《上海证券报》才敢在1995年5月24日发表同为经济学家的李扬（后任中科院副院长）的访谈。访谈中引导大众从情绪化的声讨转移到对现象的本质进行深层次的讨论、研究和体制改革中。
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。
中国第一个金融期货品种宣告夭折。
值得注意的事

中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，中经开在人事、资金、经营运作方面都与财政部有着密切的联系。
中经开的董事长曾任财政部副部长，总经理则是财政部综合司司长。
1995年2月23日之前，财政部刚将国债期货监管权力移交证监会。
1992（3）国债总额240亿，如果按增加补贴来算，要增加13.152亿的财政支出。
中经开是市场中做多的主要力量。
327事件后，中经开未受处罚。
管金生不愿请律师辩护，后被判重刑 —— 哀莫大于心死！
327国债输赢规模巨大。
而1995年底接任中经开的第三任总经理韩国春（前财政部部长助理）却证实："327给中经开的利润连1个亿都没有。"
中经开1995年2月9日开始建立多仓，而这一时间，财政部贴息方案已经制定完毕但还并未对外公布。
魏东，周正毅，刘汉，袁宝璟等一批人在327中收获颇丰。
“327”事件当晚，财政部国债司打电话给上交所总经理尉文渊，要求保证第二天正常交易。
财政部贴息公告是1995年2月24日正式公布，但23日，市场流言已起，多方疯狂做多。

赢家 vs 输家
“327国债期货事件”中的四大赢家有28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。然而，天道好还，丛林无常，和输家们一样，这四人最终也都悲剧谢幕。
1. 赢家：魏东跳楼
327国债事件中经开事实上的主操盘人，当时只有28岁，研究生毕业仅2年，后来创立证券市场“涌金系”的魏东。在国债期货战役中，有消息称魏东个人赚了约2个亿，此后魏东创立自己的公司并控股九芝堂、千金药业和国金证券等上市公司，“涌金系”大业初成。2008年的一个夜晚，41岁的魏东在接受调查、被问话几天后，从北京一栋高楼的17层一跃而下，身后留下巨大的谜团。2. 赢家：周正毅浪荡入狱16年

有消息称，周正毅在327国债期货事件中赚了大钱，1996年、1997年炒股发了大财，被《福布斯》杂志封为上海首富，疯狂扫货香港豪宅。

但周正毅被谈论得更多的是他的绯闻，其中最有名的当属和演员杨恭如的故事。

周正毅曾因操纵证券交易价格罪和虚报注册资本罪被判3年徒刑，2006年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判16年徒刑。
不过周正毅也做了一件好事，入狱期间，他为上海提篮桥监狱的每个牢房都安装了空调。
3. 赢家：刘汉兄弟被判极刑
刘汉327期货国债期货一战成功后跻身亿元富豪之列。
1997年成立四川汉龙集团，拥有境内外上市公司5家、有全资及控股企业30多家，身价500亿，据说还跟不少女明星有染。
刘汉被认为是327国债事件大佬中走得最远的，被捕时已经有400亿身家，身负多条人命。
据媒体报道，在四川，只要他看上的项目，是没有人敢于竞争的。刘汉号称是“四川地下组织部长”，可以左右不少公务员的升迁。
当几乎所有的人都认为刘汉已经“大到了不能倒”地步的时候，他突然在“唱*红*打*黑”中倒下了。
4. 赢家：袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓
327事件后，贫穷出身的袁宝璟彻底翻身，一口气吞下60多家企业，人称“收购大王”、“商业奇才”、“北京的李嘉诚”。

而后他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使一下属刺杀刘汉未遂。这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁宝璟的兄弟们就刺杀了这个人，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。5. 输家：管金生
管金生，327国债事件中空方主力万国证券总经理，1947年出生在江西省清江县的一个普通农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位，最初做翻译，后入职上海国际信托投资公司，由此踏入金融圈，不久被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造。

1991年上海证券交易所成立时的管金生(左四)1988年，管金生负责筹建上海第一家证券公司——万国证券。
在上世纪80年代末，管金生带领万国证券通过倒卖国库券，迅速完成了第一桶金的积累。到1992年，万国证券已成为中国当时最有影响力的证券公司，一度占据中国70％A股交易量和几乎全部的B股交易量。
327事件是管金生的命运拐点，也是万国证券的拐点。万国证券亏损达56亿人民币，濒临破产，1996年7月16日与申银证券合并为申银万国证券公司。
1995年，管金生辞职后在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，1997年2月3日，以行贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年，没有追加金融罪名。
有人曾说：试想如果当时管金生赢了327这场战役，万国会不会就成为中国的高盛。但是历史可以假设吗？
6. 输家：宁财神

没错，就是《武林外传》的编剧宁财神。

宁财神，真名陈万宁。大学毕业后跟他父亲学习期货交易，在上海做起了期货交易员，1994年的时候他才19岁。327事件发生那天，宁财神的交易席位上亏损了七千多万，但他说，赌徒都这样，只要没赔光，就不会下赌桌。1997年，因为郑州交易所的绿豆事件，宁财神又一次亲历了中国期货市场的大历史。短短几天，他的300万资产荡然无存。2005年他担任电视连续剧《武林外传》总编剧，该作品获得巨大成功。2013年7月14日起，成为《非诚勿扰》的点评嘉宾。然而2014年6月26日，宁财神因吸毒被抓。尾声
“327国债事件”虽然已经过去了很多年了，但它留下的疑惑却始终没有被人忘记。而这个疑惑并不是大输家留下的，而恰恰是大赢家留下的。
至此，24年前震惊中国资本市场的“327国债期货事件”的风云人物，几近全军覆没。327国债事件拥有江湖故事的一切要素，金钱、权力、情色、凶杀、牢狱。。。这是命、是魔咒，经历了327国债事件的人，不论赢家输家都不会有好的人生结局。参考资源：https://baike.baidu.com/item/327%E5%9B%BD%E5%80%BA%E4%BA%8B%E4%BB%B6/4814853?fr=aladdin
https://www.wstimes.cn/article/33456.htm
http://finance.ifeng.com/c/7peKoshcyv2
http://www.sohu.com/a/217195966_243276
http://www.sohu.com/a/2146652_115048
-- 完 --MORE | 更多阅读推荐交易所交易基金（ETF）—“神基”简史
持续火爆的交易所交易基金（ETF）资本资产定价模型 (CAPM)金融小词典：卖空长期资本管理公司（LTCM）— 天才基金的覆灭（下）长期资本管理公司（LTCM）— 天才基金的覆灭（上）极简的金融衍生品历史 (下)--信息时代极简的金融衍生品历史 (上)--特别版极简的金融衍生品历史 (上)金融领域中最令人着迷的学科 - 金融工程机器学习和金融：Why, What & How----------------------------------------
欢迎关注金丝雀码头见闻服务于对金融科技及其发展感兴趣的读者博主常驻伦敦金丝雀码头(Canary Wharf)，毕业于名校，就职于顶级投行，从事量化金融工作
微信公众号ID: FintechExpress
请长按关注金丝雀码头见闻公众号