力的期权 || 九月的秋，买方的离人泪~~

Part I：操作回眸


   9月是一个先扬后平的走势，月初全面+定向降准的落地，加上板上钉钉的美联储降息，让市场普遍对国内降息等宽松预期十分强烈，在这一波预期下，伴随着北上资金的分批建仓，沪指无视一根一根均线的阻挡，一步一步站上了所有均线之上，9/4的量价齐升更是把50etf再一次带到了3以上的高度，然而这个3就像是个魔咒一样，每每站上后，因为各种各样的原因，最终到期日收盘再次以回到3以下告终。

   从操作的角度而言，9月初趁着一波量价齐升，不论从均线角度，还是MACD各周期角度，买入认购或是双买期权逻辑上是没有问题的，相信这么操作过的买方朋友们也曾经一度赚过钱，也开心过一段时间，然而带来“点点离人泪”的是中秋节以后的日日降波。70年国庆前，我想到过降波，但本轮降波的幅度空间确实超出了之前的预期。不过这都正常，市场最大的特点就是超预期，关键是在这一轮降波里，我们pick up了什么，需要做的是不是都做了。

      事实上，在中秋后的这轮降波过程里，初学者至少可以get以下的这些技能：
   一方面，在降波通道里，我们可以期盼着明天会升波，但不能傻傻地等着波动率的“回心转意”而暴露太大的正vega敞口。波动率确实是一个中值回归的变量，但不代表就是明天，因此我们必须在这过程中逐步用卖方的持仓去抵消买方的浮亏，做的及时甚至可以完全抵消掉。
   我记得非常清楚的是9/17下午开始做卖方的效果已经远不如那天上午。当时我还留有一些数量的双买long gamma头寸，不过在9/17上午10:30，50指数的60分钟线跌破MA20，MACD绿柱扩大，当时我还能以100元以上的价格卖到C3100当月合约，隐波还在18%以上。如果您还是把握不准这个及时性，有一个非常机械的办法效果也不会很差，那就是为自己的买方持仓设置一个善后点，比如就以权利金下浮a%（10-20%）为例，如果标的没有怎么大动，买方持仓却浮亏10%以上，那说明降波效应已经显现，此时可以立刻加仓卖方头寸，选择vega较大的远月合约，其抵消波动率负面影响的能力更强，这样的防守属于事后防守，但只要说到做到，结局也不会非常糟糕！

   另一方面，降波降到当前这个份儿上，重仓卖出深度虚值的期权就有些太贪小便宜了。过去的历史回溯显示，波指一旦降到15以下，后市波动率飙升的可能性很大，去年1月中旬如此，去年9月中旬如此，今年1月中旬又如此。卖方在9月爽，未必能在10月继续爽，波动率这个变量比价格更容易抽疯，所谓“不是不报，时候未到”，其实很适合形容波动率这个变量。
   相比于在波动率低位时裸卖两侧的期权，有买有卖调比例永远是安全的，本轮降波中，把买方与卖方的比例从2:1调到1:1再到1:2，设好它们之间比例的上下限，不越雷池一步，长期来说这样跟随的效果一定好于主观拍脑袋的预测。往后看，十一长假马上来临，我们和外盘有五个交易日的gap，政策面和外围市场在此期间的博弈也具有不确定性，至少会多于中秋到国庆之间的日子，因此带着过多的卖方头寸过节，实则玩火矣！

Part II：数据大全

1）总成交量、认购成交量、认沽成交量分布

   整个9月行权周期内，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权日均成交262.62万张（按单向计），其中认购期权日均成交146.63万张，认沽期权日均成交115.99万张。具体每日的成交量变化分布可见下图：

图：上证50ETF期权成交量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind

2）总持仓量、认购持仓量、认沽持仓量分布

   整个9月行权周期内，上证50ETF期权最高持仓量发生在9/17，当日未平仓合约量达到了443.17万张（按单向计），当日认购期权持仓236.31万张，认沽期权持仓206.85万张。具体每日的持仓量变化分布可见下图：

图：上证50ETF期权持仓量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind

3）认购认沽交易比、持仓比走势

图：上证50ETF期权认购认沽交易比、认购认沽持仓比走势图

数据来源：Wind

4）波动率指数走势

图：上证50ETF期权波动率指数走势图

数据来源：Wind

5）三大套保组合市值走势

   我们选择了三种常见的套保类组合（备兑开仓、保险策略、领口组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。其中，备兑开仓=持有标的+卖出当月虚值2档认购，保险策略=持有标的+买入下月虚值1档认沽，领口组合=持有标的+买入下月虚值1档认沽+卖出当月虚值2档认购。

图：三大期权套保组合市值走势图

数据来源：Wind

6）三大期权之间组合市值走势

   我们选择了三种常见的纯期权之间组合（牛市价差组合、比率认购1:2组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。其中，牛市价差=买入一份当月实值1档认购+卖出一份当月虚值2档认购，比率价差=买入一份当月实值1档认购+卖出两份当月虚值2档认购，买入跨式=买入当月平值认购+买入当月平值认沽。

图：三大期权之间组合市值走势图

数据来源：Wind

7）近月期权波动率skew曲线动态走势

图：近月认购期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind

图：近月认沽期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind

8）期权波动率曲面动态走势

图：上证50ETF认购期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind

图：上证50ETF认沽期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind

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