【海通金工】流动性冲击持续上升，上行趋势有望延续

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1流动性冲击持续上升，上行趋势有望延续
上周市场继续上涨。板块上看，上证50指数上涨0.62%，沪深300指数上涨0.6%，中证500指数上涨1.71%，创业板指上涨1.08%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上，流动性冲击因子大幅上升。估值上看，全市场PE（TTM）为17.6倍，处于2005年以来的36.5%分位点。宏观因子多空各半，8月金融数据普遍超预期，但进出口数据有所回落。事件驱动上，国家外汇管理局取消QFII和RQFII投资额度，海外长期资金有望加快入市步伐。综上所述，我们认为，目前双底结构稳固，流动性冲击因子持续上升，市场上行趋势有望延续。
从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为0.46%，相对前一周（-1.33%）继续上升，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（0.97）大幅上升，一周均值为1.87，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.87倍标准差，处于1倍标准差的做多阈值之上。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下行，周四为0.77，低于前一周（0.78），投资者对上证50ETF短期走势偏乐观。涨停板封板率全周均值为72%，赚钱效应高于前一周（63%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.65%和1.12%，处于2005年以来的41%和55%分位点，交易活跃度与前期持平。
从宏观因子上看，1. 央行公布的8月金融数据普遍超预期。社会融资规模增量1.98万亿元，预期1.6万亿元，前值1.01万亿元；新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.16万亿元，前值1.06万亿元；M2同比增长8.2%，预期8.2%，前值8.1%。2. 海关总署数据显示，8月进出口不及预期。以美元计，出口同比-1%，预期2.1%，前值3.3%。进口同比-5.6%，预期-6.5%，前值-5.6%。以人民币计，出口同比2.6%，预期6.3%，前值10.3%。进口同比-2.6%，预期-3.1%，前值0.4%。3. 上周人民币汇率延续反弹，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.51%和0.84%。
日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在九月的上涨概率分别为57%、64%、64%、44%，涨幅均值分别为0.84%、0.73%、0.59%、0.07%，涨幅中位数分别为1.26%、2.12%、1.99%、-1.66%。
事件驱动上，1. 9月10日，国家外汇管理局发布公告称，为贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的重大决策部署，进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。QFII和RQFII投资限额取消，海外长期资金有望加快入市步伐。2. 北京时间9月12日晚，欧洲央行如期调降存款机制利率10个基点至-0.50%，维持主要再融资利率0%和边际借贷利率0.25%不变。同时，欧洲央行宣布重启QE，计划从11月1日起每月购买200亿欧元债券。3. 证监会9月12日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性变化较小，上交所七天回购利率下行8BP。
技术分析上，大盘日线级别处于反弹的一笔中，站稳所有关键均线。我们在7月14日的周报中指出，“市场将下行至2800点附近构建双底，随后开启年内第二轮上涨。”8月初以来的走势验证了我们的判断。我们认为，市场上涨趋势已经形成，短期若震荡回调，或是加仓机会。
2因子预警：小市值拥挤度明显回升

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至9月12日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度相比于前期出现了较为明显的回升，拥挤度已回升至-0.59。低换手因子拥挤度变动至0.13。高盈利因子的拥挤小幅变动至-0.07。高盈利增长因子的拥挤度依旧处于低位。

3行业拥挤度：通信、食品饮料、电子拥挤度较高

   同样，也可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年9月12日，通信、食品饮料以及电子元器件的行业拥挤度相对较高，通信、电子元器件以及计算机的拥挤度上升幅度较大。

4高频选股因子周度表现
下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、9月及2019年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

往期观点回顾：日期周报标题
Wind全A下周涨跌幅
结果验证
2019/1/2宏观因子持续弱势，短期关注中证500
1.15%
√

2019/1/6央行全面降准，短期有望反弹，中期仍不明朗
2.32%
√

2019/1/13人民币大涨，流动性宽松，反弹有望延续
1.34%
√

2019/1/20春节前后市场上涨概率较高，若有回调逢低加仓
0.01%
√

2019/1/27市场反弹有望延续，迎接春节红包行情
-0.08%

2019/2/10迎接节后开门红，中小创有望占优
4.32%
√2019/2/17回调之后有望继续反弹，重点关注中小创
5.75%
√2019/2/24春节躁动进入尾声，短期面临回调压力
6.32%

2019/3/3市场上行趋势强化，被动跟随方为上策
0.83%
√2019/3/10上行趋势仍在，短期波动加剧
2.30%
√2019/3/17震荡上行趋势延续，短期关注中证500
3.41%
√2019/3/24海外市场波动上升，短期提防回调风险
-0.31%
√2019/3/31回调过后重拾升势，大盘有望再创新高
5.4%
√2019/4/7大盘再创新高，关注潜在风险
-1.99%
√2019/4/14宏观因子偏多，市场有望向上
2.65%
√2019/4/21上行趋势延续，短期有望新高
-6.21%

2019/4/28跟踪止损信号触发，短期调整或将延续
-0.89%
√2019/5/5基本面与技术面共振，震荡调整恐将延续
-4.39%
√2019/5/12短期有望反弹，幅度不宜乐观
-2.14%
√2019/5/19流动性冲击因子跌破阈值，
弱势震荡格局恐将延续
-1.78%
√2019/5/26弱势震荡格局延续，
耐心等待流动性回升
1.88%

2019/6/2海外市场波动上升，短期继续保持谨慎
-3.37%
√2019/6/9技术面与基本面共振，节后市场下行风险较高
2.77%

2019/6/16大盘反弹遇阻，或将再度回落
4.88%

2019/6/23流动性冲击伴随风险偏好回升，短期反弹有望延续
-0.74%

2019/6/31风险偏好提升，反弹有望延续
1.92%
√2019/7/7反弹高度有限，向上仍需蓄势
-2.53%
√2019/7/14双底构建中，仍需耐心等待
0.11%

2019/7/21双底构建中，小市值有望占优
0.83%

2019/7/28市场延续震荡，等待风险事件落地
-2.47%
√2019/8/4双底形态构建大半，
回调中积极布局
-3.62%
√2019/8/11双底形态清晰，
左侧布局良机
   2.43%
√2019/8/18双底初步形成，
仍需时间整固
3.17%
√2019/8/25双底形态基本形成，
短期或将震荡整固
-0.47%
√2019/9/1市场反弹受阻，底部仍需整固

4.57%

2019/9/8流动性冲击因子大幅回升，
右侧布局时机已至
1.33%
√风险提示：市场环境变化带来的风险
联系人：姚石 021-23219443

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