可转债打新收益分析（机构版）

参与可转债打新以获得一级市场溢价为主要投资目的，不涉及对发债主体基本面的分析及二级买入交易。
此策略当前获得收益的确定性较高但绝对数额不大。
1、发行规模

（1）历史发行规模
近三年可转债发行数量和规模骤增，进入2019年以来发行进一步加速，截至8月末发行只数和规模已远超以往年份。

（2）待发行规模

已通过证监会核准的转债一般在半年内会完成发行。可转债发行从董事会预案起至最终完成发行一般需经过1至2年。当前已经过上市公司公告的待发行可转债规模为4874.19亿元。
2、可转债打新
（1）打新流程及规则
发行人于T-2日发布募集说明书及发行公告，机构网下投资者参与申购需在T-1日17:00前提交相关申购文件，并缴纳每账户50万元的申购保证金。T+1日网下配售结果公布，网下投资者申购保证金不足应缴认购款的须在T+2日15:00前缴足（若不及时缴足申购保证金不予退还）。
一般情况下，机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户，且申购金额不得超过该产品的资产规模或资金规模。
一般资管产品户资产或资金规模符合大部分转债顶格申购要求（少量发行量较大的银行转债顶格申购金额较大，如中信转债为80亿，平银转债为50亿）。
（2）破发情况

对2018年初至今上市的可转债上市表现进行统计，2018年初至今共有67只可转债上市交易，其中15只可转债在上市首日收盘价低于100。上市首日破发情形多出现在权益市场低迷时期，破发可转债破发幅度有限，破发均价为96.68元。
从上市首日换手率看，新发行可转债的流动性普遍较好。
2018年初至今可转债上市表现

按可转债评级分类后统计破发情况，高评级可转债风险显著低于低评级可转债。13只AAA级转债上市首日收盘价未出现低于100的情况，AA+级和AA级转债破发均价均高于97元。

（3）打新收益
假设不加选择顶格申购所有面向网下机构投资者发行的可转债，并在可转债上市首日以收盘价卖出，单账户2018年度打新收益为114.74万元，2019年度（截至八月末）打新收益为179.57万元。若仅申购评级为AA+及AAA级转债，单账户2018年度、2019年度1至8月获得的打新收益分别为69.54万元、108.60万元。
佳都转债、华源转债、湖广转债、广电转债网下申购户数分别仅有1户、1户、0户、1户，顶格获配金额较为极端。按顶格申购及网下、网上申购中签率一致计算，顶格申购获配金额分别为，1833.21万元、333.25万元、506.40万元、264.88万元。佳都转债1户实际获配金额为211.5万，华源转债实际获配金额95.22万，广电转债1户实际获配金额206.9万。上述转债均在2018年权益市场十分低迷时期发行，且正股股价水平使得发行时转股平价明显低于100，市场一致认为破发风险较大，因此几乎无网下有效申购。其中佳都转债上市日期为2019年1月21日，A股市场及正股开始进入上行区间，上市首日收盘价达到了105.09元。截至2019年8月29日收盘数据，佳都转债、华源转债、湖广转债、广电转债价格分别为125.11元、101.30元、111.29元、145.55元。
若剔除以上异常数据，单账户2018年度打新收益为89.82万元，若仅申购评级为AA+及AAA级转债单账户2018年度收益为104.18万元。
单账户打新收益

2018年初至今面向网下机构投资者申购可转债顶格申购收益情况