【中信期货农产品】9月农产品投资机会有哪些？

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策略摘要：
蛋白粕:区间偏弱运行。
油脂:区间偏强运行。
玉米:小幅反弹后重新回落。
鸡蛋:阶段性回调后仍可做多。
白糖:震荡偏强。
棉花:震荡偏强。
苹果:区间运行
红枣:偏强。
豆一:回调。
风险:中美贸易关系反复;天气反复。下游养殖快速积极补栏。

一、市场概览
过去一个月农产品大多小幅上涨，最近一周窄幅波动。其中，豆粕最受资金关注，资金净流入高达 15.2 亿元;软商品则呈资金净流出，其中棉花资金流出 27.1 亿元，白糖资金流出 14 亿元。

2019 年中美贸易关系动向仍对市场有重大影响。尤其最近中美互通电话，相约 9 月认真磋商，10 月初华盛顿第十三轮中美经贸高级别磋商。贸易战缓和的预期使得豆粕，豆二承压，棉花则受到提振。

展望后市，预计饲料养殖板块的蛋白粕重回区间运行，油脂仍在高库存和减产预期中煎熬，玉米继续寻底，鸡蛋季节性旺季仍支撑价格。软商品白糖有望受到政策利多，棉花阶段性反弹。经济作物苹果将逐渐兑现新作增产利空，红枣则因新疆降水易涨难跌。此外，豆一减产炒作将告一段落。

二、市场主要矛盾解析
2.1 蛋白粕:反复的贸易战和扑朔迷离的需求

作为贸易战升级的一个重要标志，中国对美豆加征关税从 9 月提升到 30%。我们测算，美豆进口成本提高约 150 元/吨。按照美豆 860 美分/蒲，豆油 6100 元/吨计算，25%关税计算，豆粕成本 3419 元/吨，30%关税计算，豆粕成本 3607 元/吨。提高加征关税前后豆粕成本提升约 188 元/吨。与此同时，南美升贴水走高，总体上，中国大豆进口成本均价提高。

当然，贸易战仍在反复，中美一谈，对蛋白粕就是压力。9 月 5 日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意 10 月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通，工作层将于 9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。商务部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。

需求端相对扑朔迷离。伴随中秋备货，最近两周豆粕基差强劲，现货看涨氛围变浓。但期货价格始终踟蹰于 3000 整数关口。国家连续出台政策鼓励生猪养殖，比如稳定生猪生产和猪肉保供稳价的五条措施，比如农业农村部办公厅、财政部办公厅鼓励和支持积极为种猪场(含地方猪保种场)和规模猪场提供信贷担保服务等等。且目前生猪养殖利润也达到历史最高水平。可以预期的是，生猪存栏最低的时刻已经过去，一旦下游积极补栏，蛋白粕价格无疑备受提振。但补栏何时大规模启动?市场还在等待。

所以，蛋白粕价格重回区间运行可能更安全。

2.2 油脂:“高库存压力”向“减产预期”的华丽转身?

2017 年以来油脂在高库存压力下跌跌不休。2018 年的 9 月，市场预期棕榈油进入减产周期，而对价格看涨。但市场仍保持了一贯下跌走势。2019 年 11 月开始马棕仍会进入季节性减产周期，但值得怀疑的是，2019 年马棕仍是增产年份，季节性的减产能在多大程度上缓解库存压力?数据显示，截至 2019 年 7 月马棕累计产量 1152.4 万吨，同比增 110 万吨或 10.56%。马棕库存 239 万吨，同比增 16 万吨或 7%。

国内油脂压力仍居高不下，相对平稳的消费对库存去化帮助有限。截止 8 月 30 日当周全国港口食用棕榈油库存总量 54.94 万吨，较前一周 57.49 万降 4.4%，较上月同期的 60.27 万吨降 5.33 万吨，降幅 8.8%，较去年同期 43.09 增 11.85 万吨，增幅 27.5%。国内豆油库存较去年略降低，但将进入季节性上升趋势。豆油消费量同比降低，油脂库存去化仍道路漫长。

因此，油脂上涨空间预计有限，新高平台整理的可能性更大。

2.3 玉米:减产，难掩需求的伤

在农业供给侧改革政策主导下，玉米产量继续下降，同时今年夏季东北地区多雨，多处玉米地受到涝渍严重，此外今年早霜威胁也值得关注。然而如此种种，都难掩下游需求疲弱。国储玉米拍卖成交率一路下滑。2019 年 9 月 5 日，临储第十六轮拍卖收官，成交率为 6.74%，相对比上一周的第十五轮 8.7%，成交率降 1.96%。2019 年拍卖累计计划量 6308.35 万吨，实际累计成交 2085.82 万吨，累计成交率 33.07%，均价 1676 元/吨。港口库存去化对价格提振有限。9 月最新北方港口库存降低至 239.5 万吨，低于去年同期的 310.1 万吨。随着新粮上市临近，预计港口库存将重新回升。

下游需求受累于生猪存栏偏低。2018 年 8 月份爆发非洲猪瘟以来，国内能繁母猪/生猪存栏不断下降，目前达到 10 年来最低水平。玉米 50%作为饲料消耗，其中生猪饲料又占绝大多数。国内生猪行业存栏不景气，导致玉米现货销售不畅，拖累玉米价格一蹶不振。近期国家相继出台鼓励政策，但即便按照最快时间预测，生猪存栏修复需要 5 个月。

当 10 月前后新作玉米大量上市时，下游需求仍未见起色，玉米价格预计还有一跌。

2.4 鸡蛋: 节日效应后，比价效应可能支撑价格

尽管 2019 年后备蛋鸡数量同比大幅增长，当前蛋鸡存栏也处于高位，但鸡蛋价格受节日消费提振表现较为坚挺。一方面月饼等节日糕点耗用大量鸡蛋，另一方面学校开学、节日外出就餐等也提升了鸡蛋的消费量。预计节日消费将逐渐兑现完毕，不过之后鸡蛋价格可能受到比价效应支撑。

随着猪肉价格不断走高，牛羊肉价格、鸡肉价格也不断上涨，鸡蛋价格也从中受益。

2.4 白糖: 保障政策或延期，有望提前走出熊市

从供需层面看，白糖处于牛熊转换期，但处于熊市末期。不过最新糖业大会消息，食糖保障措施可能延期。中国糖业协会表示将由广西糖业协会代表国内食糖产业向商务部提交保障措施延期申请。自 2017 年 5 月 22 日起，我国对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为 3 年，且实施期间措施逐步放宽，自 2017 年 5 月 22 日至 2018 年 5 月 21 日税率为 45%，2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日税率为 40%，2019 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日税率为 35%。按照目前 35%的关税计算，配额外进口食糖利润仍高达 2500 元/吨-2600 元/吨。

2.5 棉花: 贸易战转好和天气恶劣均利好其价格

中美贸易战和天气成为棉花市场最大的两个不确定因素。贸易战反复令棉花价格承压下跌后又暴力上涨。最新的中美动态显示，贸易关系可能向好发展，预计棉花外贸需求方面呈现增长。此外新疆地区连续降水增加新棉减产的风险。

贸易战向好和天气变差，均利于棉花价格上涨。

2.6 苹果: 增产年份的风风雨雨

2019 年苹果产量同比增长，虽然不及 2017 年产量水平，但总体上仍是增产年份。但苹果下树前，无论是清明节的降温，还是夏季的过量降水，或是 9 月可能出现的早霜，都意味着苹果注定要经历风风雨雨。

2.6 红枣: 降水导致果品下降

红枣的交割品质指标中外观占分较大，这也决定其成熟期的天气至关重要。红枣主产区新疆遭遇降水对红枣外观品质打击较大，同时可能造成果肉内部损伤。不仅降低色度，可交割品数量下降，还可造成红枣总体减产，供应大幅下降。

2.7 豆一: 天气炒作后有向下调整需求

国产大豆因台风而多次遭遇降水袭击，市场预期产量下降。不过临近收割期，且中美贸易关系向好发展，豆一存在向下调整需求。

三、总结
蛋白粕:区间偏弱运行。
油脂:区间偏强运行。
玉米:小幅反弹后重新回落。
鸡蛋:阶段性回调后仍可做多。
白糖:震荡偏强。
棉花:震荡偏强。
苹果:区间运行
红枣:偏强豆一:回调。
风险:中美贸易关系反复;天气反复。下游养殖快速积极补栏。

中信期货研究部
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