【会议纪要】招金期货9月度策略分享会

2019年9月7日上午9:00，招金期货9月月度策略会在总部多媒体会议室召开。招金期货多位资深研究员围绕近期策略及模拟交易做总结回顾，通过监控指标的分析、核心逻辑的梳理对未来期货市场行情做展望和预判，策略会网络端同步直播，吸引大批投资者朋友在线观看。各讲师主要观点梳理如下：

招金期货原油研究员-高健，主要观点及策略如下：
短线原油市场消息面多空交织，无法为市场提供有效指引，继续关注短线消息波动。近期市场风险偏好明显改善，对原油构成强支撑，短线留意原油突破行情。中长期原油市场继续看空为主，OPEC+继续减产空间有限，相反，页岩油产能释放将加重后市供给端压力；美国市场季节性需求见顶，机构持续下调全球原油需求增速预期，供需基本面预期将季节性转弱。此外，外围宏观风险持续，美国及全球经济仍然面临较大的放缓压力，宏观形势将持续施压风险资产。年末原油市场需要留意几个风险事件，可能会导致看空不及预期。第一，美国出口终端和港口库容有限，限制二叠纪盆地页岩油产能释放；第二，沙特阿美IPO，沙特有望继续减产挺价；第三，中美贸易谈判有协议达成，提振风险偏好；此外，主要经济体央行释放流动性。总之，近期空头思路，逢高做空，留意突破风险。趋势做空为主，布伦特关注61.5-62.5美元阻力情况，进一步看64-66美元，SC1911合约440-450一带轻仓做空。

招金期货PP研究员-王保营，主要观点及策略如下： PP装置继续集中检修，开工率在85%以下，供应端利好仍在；石化去库继续提速，周初79万吨，周四已经降至65万吨，为近三个月地点；近期油价反弹，丙烯价格上涨，成本端有一定支撑；下游需求旺季启动远不及预期，目前维持刚需为主，对市场刺激有限；现货稳中上涨，PP基差维持在600左右，高基差对期价有一定支撑。前期市场忽略当下利好走未来利空预期，期现出现一定背离，近期市场逐渐回归基本面走基差回归逻辑，前期多单继续持有但不宜过长，后期关注逢高空机会。中短期逢低试多利好支撑：1.PP检修依然能够维持2.PP基差搞起；3.石化库存降至春节后新低。中短线做多风险：1.扩能压力；2.需求整体低迷。

招金期货PTA研究员-白小东，主要观点及策略如下：1、供需方面，新凤鸣220万吨装置投产，导致TA供给整体转宽松，TA正式进入累库阶段。2、成本因原油及PX双向利空整体偏弱。PX方面，8-9月份有410万吨装置投产，年底浙石化装置投产，PX产量扩张，加工差预期压缩至250以内。因此我们对TA后市持偏空观点。操作方面：1、单边空TA01，主要逻辑是供应宽松及成本端的下滑，目标4700,止损5350；2、11-1正套，主要逻辑是远月供需差异压力偏大，以及大炼化装置投产打压远月成本。风险点：装置投产不及预期、原油持续强势。

招金期货尿素研究员-蔡英超，主要观点及策略如下：短线：1、短线国庆环保限产预期：随着国庆的来临，限产预期更加强烈，那么预计日产量将会减产1.5-2万吨，按以往来看，这一数量，将会推涨行情100元/吨。2、印标发布：印标发布，对于市场情绪将会有很大影响，整体将会推涨盘面。3、企业预收充足，现货价格坚挺：企业当前预收较为充足，可坚持10-15天，叠加印标消息，将会拉涨价格。长期：1、秋冬季环保限产：进入取暖季，各地将会有限产政策出台，届时将会造成日产量的再次减少，将成为推涨行情的重要因素。2、四季度需求稍微增长：复合肥开工将会有所提升，原料采购会有所增加；农业或会有少量备货。策略方面：短期做多01合约，在印标截标之前，这一逻辑将会持续，如果叠加后期限产，将会继续延续。仅供参考。

招金期货乙二醇研究员-刘洋，主要观点及策略如下：远月投产预期存在：10月国内恒力石化80万吨、荣信化工40万吨项目计划投产，9月美国有75万吨一套项目计划投产，远月供应预期宽松。随着期价反弹至4700-4800位置，基本覆盖国内大部分煤制成本，9月国内煤制复工进度提升，预计9月中旬之后达产，下旬国内去库幅度减弱。10月国外检修装置较多&国内中石化部分装置检修期提前，预估10月国内乙二醇仍将保持去库，在去库支撑下预计中短线期货盘面偏强，四季度恒力和荣信投产预期压制上方反弹空间，近远月仍存在供应差异，短期内建议继续关注15正套。单边需关注10月库存拐点出现可布局空单。核心驱动：近月表现去库，远月投产预期存在，供应形成近强远弱。随期价反弹覆盖国内煤制成本后，煤制复工将加快，供应存在恢复。风险点：9-10月炼化新装置投产推迟；进口供应大幅减少。

招金期货甲醇研究员-刘文霞，主要观点及策略如下：1、甲醇价值低估：甲醇期价以及甲醇期价上限均跌破煤制甲醇仓单成本，09合约期价跌至非伊货物进口成本附近；甲醇行业利润亏损极值、下游烯烃利润中高位，或说明甲醇产业链利润严重不均。2、供需驱动向下：库存高位、期价升水。3、向下驱动减弱：甲醇装置检修导致内地涨价去库，叠加山东报价上涨、运费上涨，库存顺利转移，供需好转；烯烃需求或将陆续恢复、烯烃需求最差的时期已经结束，后期依赖投产烯烃稳定以及新建烯烃投产；进口缩量开始显现、价格低位下走货量开始恢复，港口去库可能性增强；期现基差走强，价格低位下现货端支撑作用开始显现，基差走强导致卖出套保持仓下降。后期或可关注1-5正套：核心驱动：价差值低、成本以及利润支撑下单边下跌空间不足、内地涨价去库&运费上涨、进口出现缩量&烯烃需求恢复预期、期现基差走强&卖出套保持仓减少。风险点：两地库存高位尤其是港口尚未开始去库，01合约升水。

招金期货沪铜研究员—宋璐璐，主要观点及策略如下：1. 沪铜运行宏观环境转暖，无论中美关系缓和，第十三轮谈判重启释放积极信号，还是国内稳基建及释放流动性举措均提振市场对经济触底回升信心，外围英国硬脱欧风险大大降低，利空因素减弱利多信号增强；2. 消费旺季来临，9月下游备货叠加长单交易促使现货市场升水抬升，卖方主动权增强，期现价格同涨，现实消费改善；3. 原料供应偏紧局面持续，炼厂利润受挤压明显，矿端故事性强，结合临近年底原料谈判时间点临近，不排除市场对此关注度提升，预期原料端供应收紧向电解铜端传递。供需边际改善或可期待。中美贸易磋商曲折反复叠中国及全球经济下行压力，铜价持续走低，近期重要支撑点位显现，结合宏观环境利好逐渐增多，铜价试图走高。推荐逢低买入策略，参与方式结合期权工具，推荐：1）逢低买入期货合约；2）卖看跌期权策略，保守者可参与cu1910P45000,激进者或抬高行权价，或选择cu1911P45000合约；3）持有期货或现货多头，同时卖出看涨期权，执行备兑看涨期权策略。4）铜价上涨较快买看涨期权；风险点：1）消费不及预期；2）经济数据大幅弱于预期；3）英国硬脱欧或中美磋商再次陷入僵局；4）其他暂不可知风险事件；

招金期货沪镍研究员-段亦雄，主要观点及策略如下：1、沪镍基本面短期偏多：印尼禁矿政策，将导致明后年镍铁出现缺口，印尼镍矿禁止出口后，国内镍铁明年将减产，无法满足不锈钢对镍需求。2、中期驱动偏空：不锈钢库存高企，连续创历史新高，库存压力逐步增大。不锈钢利润下滑，冬季淡季季节性减产预期，镍价将有明显回调。后期关注1910-2001正套：核心驱动：镍库存偏低，挤仓风险上升。印尼禁矿后，将使用更多菲律宾中低品味镍矿，代替印尼高品味镍矿。不锈钢厂将采购更多镍板用于生产，提高品味，交易所库存面临持续消耗。风险点：上期所增加镍豆作为交割品，目前贴水2000。

招金期货贵金属研究员-丛红梅，主要观点及策略如下：1.各国央行对是否继续降息存在分歧，货币宽松预期减弱；2.央行售金协议不再签署，且最后一次签署的协议将于9月26日到期，或引起大规模售金或购金，黄金波动率会增加；3.中美贸易局势缓和，市场对贸易的担忧减弱；核心驱动：金九银十的时间点，中美贸易局势在缓和，加上各国央行对是否持续量化宽松存在分歧，美联储一部分官员表态偏鹰，认为不应该频繁降息，美联储9月18日降息预期在减弱。综合来看或导致黄金本月走软。风险点：1.各国央行本月实施量化宽松；2.贸易局势恶化。

招金期货股指研究员-温凯迪，主要观点及策略如下：经济面外部环境不确定性加大影响进出口、投资增速放缓且边际效应递减，促消费扩大内需持续得到强化。中期仍面临着一定不确定性。政策面国内实施何种政策视实体经济需求，M2、社融双降背景下精准滴灌预期有所强化，随着降准利好的落地，货币政策或重回观望期。资金面当前流动性保持合理充裕，可预见范围内变动有限，对市场影响偏中性。市场面基金仓位达4月份高点，但北向资金为主的增量资金加速流入，增量资金成为支撑目前行情的重要因素。总体基本面给予的压制依旧成立，随着货币政策利好的集中兑现，预期9月中上旬市场延续震荡上扬，中下旬有震荡转弱的预期。策略方面：9月中上旬维持多头思路，可以持仓多单或等回档逢低做多；9月中下旬初步建议选择观望或按照区间思路尝试逢低轻仓试多。仅供参考。

招金期货钢矿研究员-秦美美，主要观点及策略如下：终端需求用钢量长线会随着地产的见顶而回落，但是三季度的用钢量地产用钢节奏还是有争议的。地产新开工趋势下滑，上半年峰值已见，但是施工高峰可能还未见到，用钢量方面施工的上行能否对冲新开工的下行，为三季度的重点。基建，政策托底近期再提，虽然债券等数据上暂不明显，但是微观的水泥数据显示需求有加速回升的迹象。制造业，占比较大的机械增速在收窄；汽车的用钢量下半年有望提升。9月份出口数据可能会继续好转。制造业无亮点。目前处于淡季转旺季的关键时间段，产业实际消费情况比推论用钢量参考意义更强。铁矿供需平衡已经修复，后期走势跟随成材，但是阶段性随着政策的释放，盘面反应强度相对螺纹也有波动。操作建议：成材：9月份预计随着需求的释放，成材价格仍有上涨的空间。8月底开始的此轮上涨正套扩大并不多，笔者认为盘面是在对估值进行修复，若9月需求逐步提升，则01合约的交易逻辑将转变为旺季期货跟随现货上涨；而05合约则承载了地产等长线利空的因素。因此可逢低买入或者做成材正套。铁矿：铁矿高基差，结构性利多近期开始显现。成材旺季，铁矿跟涨概率较大，可短线逢低买入或者逢低入正套，风险为环保限产突然加严（1月为环保期间，为空头合约）。仅供参考。

招金期货玻璃研究员-孙一鸣，主要观点及策略如下：短期利多(风险点):1.区域政策摇摆，停限产政策确定性较小，若生产线强制停产则沙河短期供应偏紧。2.库存去化水平较高，行业资金压力较小，挺价积极性较高。3.虽9月供需偏宽松，但主力合约贴水较大。中期利空:1.7-8月份共6条生产线投产，周产再度恢复至同期高位，预期供应呈现增加态势。2.表观消费拐点出现，9月供需或偏宽松。核心逻辑:从中期来看，6、7月份需求虽被平滑呈现出淡旺季不明显的特征，但从年后的需求表现来看，6-7月份需求释放远超预期，进入8月份，投机需求再度回稳，但从数据来看已明显弱于过去几年，从时间周期来看，贸易商和加工企业即将着手消化自身库存且本周表观消费已出现明显下滑，叠加供应增量的释放，9月供需端预期略偏宽松，目前来看。厂商库存去化程度较高且资金实力雄厚，虽其暂不具备较明显的降价意愿，但市场价格或将受供需端影响而面临一定压力。故近期可关注01合约反弹后的布空机会。仅供参考。

招金期货玉米粳米研究员-卢敏，主要观点及策略如下：短期受新玉米上市影响，市场心态偏悲观，且伴随着现货价格走低，期价大概率维持弱势长期来看，在供需缺口放大，且库存消费比继续走低的前提下，底价将继续提高，当前最低价格已接近上年度最低，因此后期回落空间不大。加上今年天气对产量的影响，预计后期东北玉米或推迟上市，而企业库存低位，等待新粮上市后采购，届时或出现集中抢购，成为推动价格上涨的导火索。因此操作上仍逢低建多。核心因素：上市前单产炒作，生猪恢复，库存低位。风险提示：中美贸易，情绪贴水。

招金期货苹果研究员-杜梦如，主要观点及策略如下：苹果现货行情：1.价格下滑，走货偏慢。2.早熟果由高开低走变平开低走。3.苹果现货节奏加快，预计红富士或提前见底。红枣现货行情：1.价格偏弱，走货减缓。2.旧枣库存偏多，新枣产量供过于求。期货观点：1.AP910合约当前现货基本面偏差，但AP910合约持仓偏多，建议观望。2.AP001合约 当前现货基本面偏差，但AP001合约短期跌幅过大，且红富士苹果仍未下树，不建议继续做空。3.CJ912合约当前现货基本面偏差，CJ912合约价格偏高，长期维持看空观点。

招金期货橡胶研究员-高宁，主要观点及策略如下：沪胶强势反弹已经验证了做多的思路，但是接下来需要观察调整的信号，继续追多的风险较高，原因也是当前实际的需求环境依然不佳，上游供应虽然表现偏紧，但是依然有足够的供应潜力，并且也没有形成供应短缺。沪胶主力在冲上12000点关口后或需要震荡反复来巩固底部形态，同时市场套利盘的压力也不容忽视。释放汽车消费、宏观降准降息等预期是当前资金兴奋的推动力，橡胶利空出尽也是上涨的基础。后续仍需关注需求改善性指标。橡胶市场以巩固底部的震荡思路对待，策略上仍关注 RU2001合约回调试多的机会，对冲NR2002合约高抛。仅供参考。策略：01反弹后需要巩固上涨形态，同时基本面需要现实的改善指标来支撑上涨。20号胶在上涨后出现高升水，仍是后市试空的合约。沪胶01则逢高减持多单，观察回调试多的机会。

招金期货鸡蛋研究员-王爱丽，主要观点及策略如下：供应面：1.从存栏结构看，截至8月底后备鸡占20%以上，淘汰鸡占比10%左右。意味着2019年4季度，季节性需求淡季叠加产量高峰期，行情不乐观。2.2019年鸡苗销量无淡季的情况下，2020年产业内而言，供应压力较大。从产业数据看，中长期行情偏弱势，但短线需关注相关产品的托底作用。后期或可关注逢高空01、05合约：核心驱动：高供应及低需求。风险点：生猪替代逻辑及蔬菜高位的共振及托底作用。

招金期货豆粕研究员-綦振坚主要观点及策略如下：目前USDA美豆单产预估偏乐观，后期单产大概率下调，但此前Pro Farmer已下调美豆单产，利多大部分已兑现。今年晚播大豆较多，后期有霜冻风险。国内方面，油厂豆粕走货量重新转好，但上周油厂开机率创今年新高，豆粕库存止降回升。未来两周油厂开机率仍在高位位置，预计本周豆粕库存变化不大，下周或有下降。临近中秋，肉鸡出栏量有所增加，而肉鸡苗价格回落，养殖户补栏情绪略低，后期豆粕需求或有所下降。总体来看，后期油厂开机率或因压榨利润好走高，而豆粕需求预计将在肉鸡存栏带动下下降，豆粕库存有重新累积风险，此前空单可继续持有。核心驱动：1.油厂压榨利润较好，支持开机率走高。2.肉鸡出栏增加，养殖户补栏意愿低，后期肉鸡存栏将下降，豆粕需求随之下降。风险点：1.国庆节前备货或导致油厂走货未如预期转慢。2.中美消息频繁。

招金期货菜油研究员-翟鑫鑫，主要观点及策略如下：
中加关系紧张态势预期难改，加拿大菜油及菜籽进口仍处于受阻状态，中加关系缓解之前，菜籽供应将趋于紧张。由供应端带来的去库可期，三、四季度油脂季节性消费增加，需求端也有望加持去库，供需两端利多01合约，中长线保持看多思路。后期可继续关注01合约多单。风险点：10月初中美第13轮高级别经贸磋商；9月23日-10月4日孟晚舟再次出庭结果。仅供参考。

本次招金期货9月度策略会圆满结束，招金期货以服务国民经济发展及客户资产增值为己任，竭诚为客户提供全面、专业的服务，帮助投资者把握市场机会和管理经营风险，实现企业和个人财富的最大化。
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