活动回顾 | 企业管理及投资实践：期权操作策略

随着内地金融与投资市场逐步开放，企业与投资人需要了解更多金融方案，以配合公司发展及有效平衡投资组合的风险与收益。
8月16日，CFA 中国上海与香港大学SPACE中国商业学院合作举办了题为《企业管理及投资实践：期权操作策略》的讲座。学院财金系主任暨首席讲师岑兆基先生（ Jonathan Sum ）与大家分享了期权相关的操作策略。

嘉宾介绍

岑兆基先生 Mr. Jonathan Sum
香港大学SPACE中国商业学院财金管理系系主任、香港科技大学硕士，主研金融数学与期权。岑兆基先生曾在著名上市投资集团及国际证券投资机构任职高管，在香港及海外金融市场拥有超过十五年经验，涉及的金融投资及管理领域包括: 证券投资组合管理、衍生产品投资、风险管理系统设计、投资对冲策略构建、自动化算法交易运作等。岑兆基先生热衷教育，拥有丰富教学经验，并且积极倡导终身学习理念。在加入港大ICB前，岑先生已经在中国商业学院为客席讲师及香港科技大学为导师授课，把数理学科、金融理论及市场实践经验传授给本科以及在职的金融高管学生。岑先生优秀的教学方式广受学生欢迎，并屡次获大学颁授优秀教学奖状。
加入港大ICB后，岑兆基先生负责财金系整体的学术与教学行政管理工作。

内容回顾
特别感谢丁年超，CFA和谢佳彦担任本次活动志愿者，记录和整理讲座内容
课程开始时，岑老师向我们展示了Black-Scholes-Merton期权定价模型并对每个参数进行了一定简介，此后进入了本课程的重点，期权的应用实例。
1期权的类型
期权可按两种维度划分类型，即认购/看涨期权 (Call option) 与认沽/看跌期权 (Put option)：
认购/看涨期权 (Call option)：持即有者在到期日(expiration date) 期间或之前，以执行价格(exercise price) 买入标的资产之权利。
认沽/看跌期权 (Put option)：持有者在到期日(expiration date) 期间或之前，以执行价格(exercise price) 沽出标的资产之权利。
此外，我们还可以从另一种角度划分类型，即美式期权 (American option)与欧式期权 (European option)。
美式期权：可在到期日或以前任何时刻行使权利。
欧式期权：只在到期日时刻才行使权利但可交易。
这些名称与期权交易的地理位置亳无关系。由于欧式期权仅能在到期日时刻行使权利，因此，欧式期权多用于期间到期前的期权价差交易。

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看涨期权与看跌期权的实例操作
假设汇丰银行现股价 $50，你持有看涨期权行使价在 $47.5。
则该看涨期权价格最少在 $50-$47.5=$2.5，
若汇丰银行随后股价升至 $52.5，
那么这看涨期权价格最少在 $52.5-$47.5=$5.0，较之前上升~100%。
运用期权交易工具，可起到以小控大的作用。如果我们持有的是股票，此时股票只是涨了5%，而期权涨了100%。
期权的运用令我们并非一定要持有股票。而实际只以$2.5的期权成本，而不是$50的股价成本获利$5，起到以小博大的效果。
如果汇丰银行暴跌至$40，持有股票将承受$10，但是如果运用期权进行交易，此时期权内含价值接近为$0，则最多亏损$2.5。
因此从买入看涨期权来看，上涨可获利，下跌风险可控。

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期权头寸交易的形式
期权头寸有4种交易形式，分别是:
买入看涨 Long + Call + = + 看好
买入看跌 Long + Put - = - 看淡
沽出看涨 Short - Call + = - 看淡
沽出看跌 Short - Put - = + 看好
岑老师表示，当预估标的后市上涨或止跌时，可采用买入看涨期权或卖出看跌期权的策略，而预估标的后市将出现下跌或者无法突破时，可采用买入看跌期权或卖出看涨期权。
期权投资的策略摘要列表如下：

岑老师随后补充到，沽出看涨/ 看跌期权，其风险为股价上涨及下跌超过交易者的预期或预估可承受的能力。

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期权投资策略-图解与举例

如果我们买入一个看涨期权，可以在$80行使权利，期权金为$2。若以到期日计，则当股票涨至$82的时候我们实现盈亏平衡，当股票上涨高于$82时我们开始盈利。但如果在$82之下，我们开始亏损，而最大损失则为$2的成本。
近期中国移动与中国联通合作合建5g的市场消息，令中国移动日均涨幅超过5%，如能在异动前购入看涨期权，则可以杠杆效应成倍获利。因此，当以期权为短线交易工具，大家需要多关注标的市场的动向。
岑老师另外举例说明了索罗斯买入看跌期权的成功应用。而在2011年巴菲特通过旗下旗舰投资平台巴郡，入股拯救财务陷入困景的美国银行。他以50亿美元购入每年6%股息的美国银行优先股，同时获得有效期10年的认购权证（市场常行的有效期一般为1周-1个月，10年通常需要和标的企业进行谈判），可于期限内以每股7.14美元购入50亿美元美银股份。6年后，巴郡行权，在美银市价23.58美元时行权，取得7亿美银股份（市值合计165亿美元），成为美银最大单一股东，账面净赚115亿美元。
在购买期权时，时机的选择非常重要，并且要注意市场情绪的影响，因为市场在恐慌/激进狂热时，波动性为加剧，以致容易遭受投资损失。

同理，如果我们买入一个看跌期权，可以在$80行使权利，期权金为$3。则当股票跌至$77的时候我们实现盈亏平衡，当跌穿$77时我们开始盈利。
岑老师以索罗斯1997年东南亚金融海啸做空股指为例，阐述了衍生工具的另一个观察角度，当市场出现不明朗不乐观情况，需要采取相应的防范/投资措施作保护或交易。

沽出期权策略
沽出期权作为期权的卖方，,可预先获取期权的权利金。
沽出看跌期权
特点：
1.  收取“期权金”增加买入收入
2.  以“预定价格”买入目标项目
3.  以“预期波幅“增加投资收益

沽出看涨期权
特点：
1.  收取“期权金”增加沽出收入
2.  以“预定价格”沽出目标项目
3.  以“预期波幅“增加投资收益
岑老师提及Berkshire Hathaway Shareholders Annual Meeting上副主席蒙格的一段话，“Every week we make four hundred million” 为什么以每周时间计算获利呢？估计他们投资交易Weekly Option来获取额外收益。Berkshire Hathaway拥有大量的股票，在这些股票持仓上开Short Call沽出看涨期权，在预期波动下几乎是稳赚不赔，而且不用保证金，做到无本生利。不要以为价值型投资者一直是长线为主做投资，不理会短线的波动。其实蒙格的期权策略就是看超短线的周波幅，而且运用的恰到好处。

双限策略（Collar）
双限策略有三个部分组成：
1. Buy underlying stock
2. Long ATM or OTM put
3. Short OTM call
岑老师用了一个例子来解释。对于股票ABC, 假设现在的股价是$45，一张期权合约有100份。
1. 买入100股股票
2. 买入一张行权价为45的put，价格是$5.00 (假设)
3. 卖出一张行权价为50的call，价格是$3.00 (假设)
这个策略的成本为（45+5-3）*100=$4700。当股价在47-50之间，该策略可获取股票增值的收益。当股价在50以上时，由于卖出的看涨期权的效应，股票投资收益达到上限不再增加，收益为（50-45+3-5）*100=$300，。另一方面，由于买入的看跌期权的行权价刚好等于股票的买入价，无论股票跌到多少时，该策略最大损失为（3-5）*100=$-200
双限策略可以同时锁住股票的盈利和损失，大幅降低股票投资收益的波动，在无法判断股票走势的情况下是一个不错的投资策略。

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权证
衍生认股权证的相关资产种类繁多，可以是上市公司的普通股，可以是上市公司的普通股，股市指数，货币等。衍生认股权证的发行机构并非相关资产本身的发行机构。此外，期权与认股权证有一定的差异。首先期权的发行量是随市场需求变化，而认股权证则是在发行前决定。期权的行权价有着一系列的价格，而认股权证是在发行前敲定。此外，期权的违约担保由清算所负责，认股权证则有发行机构担保。很多企业的董事会会通过发行认股权证来激励公司的中高层员工。中国恒大集团曾在2017年10月6日以30.20港元的行权价发行了743,570,000的份额认股权证，以此来激励广大管理层，使得他们能够分享公司业绩持续增长带来的成果。

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投资行为检视
在讲座的最后，岑老师分享了一些投资行为检视的例子与总结。投资者在某些情况下容易过度自信与过度乐观，高估了自己的成功几率和信息的准确性。岑老师举出一个例子，若在18年年初看到腾讯跌破405港元的机会，大举购入，而认为腾讯是集Facebook, Amazon, Twitter于一身，有着大量稳定的现金流，决定重仓，看好后续股价表现。可之后腾讯股价却一度跌到251港元，截止到目前仍只在330港元左右，跌幅为约20%。岑老师随后还补充到，如果在买进股票的基础上用期权对仓位做一些保护/对冲，可以降低投资的波动，控制股票下行风险。
在投资市场上，有些原则需要坚持，比如巴菲特提过的风控守则，“need to be more disciplined than others, not necessary be smarter”。岑老师强调，纪律性对投资来说相当重要，在资金管理上要有危机意识，避免羊群效应或是过度的杠杆使用。尤其是对于目前的Trumponomics（特朗普经济学）的大环境下，投资者对市场的不确定性要时刻保持警觉。

本文来自于讲座内容记录，内容仅代表嘉宾本人观点，不应被视为投资建议，所述观点也不一定代表CFA China或者作者所在组织的看法。本文未经CFA China授权，请勿以任何形式进行转载。

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关于我们
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