可转债跨市引“活水”，新三板企业思维需转变

本周九爷感受到了证券市场的勇猛势头，受政策面降准的利好消息影响，沪指一举站上3000点关口，不过科创板方面，所有个股成交额共计99.59亿元，较上一个交易日117.10亿元，显著萎缩，面对主板的放量态势，有点“萎靡”。但是三板并未受太大影响，此情此景，九爷也感慨，究竟什么才能给三板带来全新的活力？
上周末的一条消息引起了九爷的关注，根据证监会的统一部署，全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施《非公开发行可转换公司债券业务实施办法》。
私募可转债发行主体范围由创新创业公司扩展到了非上市公司，新三板企业成为受惠的主体。这是为贯彻落实党中央国务院关于支持民营企业发行私募可转债的部署要求，充分发挥债券市场服务实体经济的积极作用，预计未来有望为新三板市场带来超千亿元融资规模。

九爷认为，2018年的债券市场走出了大牛市行情，当前债券市场所面临的经济基本面环境、货币政策环境和监管环境更接近2015年，债券牛市的下半场一定会到来。私募可转债这一举措的出台，无疑是给很多公司拓展了新的融资途径。实际上，新三板改革组合拳覆盖方方面面，多渠道吸引资金一直是改革重点。与科创板的“热”相比，新三板市场的“冷”也是客观存在的，流动性差导致新三板定价功能较差，也是不争的事实。

“私募可转债”能否引活水
可转债这种模式，意味着投资人在中小微企业利润尚未释放的发展初期可享受债券本息收益，在业绩快速增长的阶段可选择转股分享企业成长收益，与中小微企业的风险特点和融资需求相匹配，对于资方也是一个稳健的资本配置。
九爷认为，可转债实际上是历经多年探索，综合之前新三板发行私募可转债，以及在沪深交易所发行双创可转债的基础之上，所推出的又一款创新融资模式。但是双创债的推行效果并不理想已是不争的事实。由于近年来大型企业公司债屡屡出现无法兑付的违约现象，导致整个公司债的信用风险过大，再加上新三板二级市场的流动性困境和二级市场价格的较大波动，最终使得新三板在两年前就推出的双创可转债也成为了一个严重的买方市场，企业有强烈需求但认购者却寥寥无几，极大地制约了新三板双创债政策作用的发挥。
此次明确新三板挂牌公司可非公开发行可转债为很多公司拓展了新的融资途径，不过在执行过程中还存在很多风险点，比如公司治理如何、是否能找到保荐机构、保荐机构是否卖的出去、市场对于定价是否足够认可，这方面可能会更重要一些，特别是现在这种金融市场和政策环境下。

“双创债”步履艰难的重要原因之一就是承销机构动力不足。当前“双创债”发行规模不大，成本高收益低导致了性价比较低（承销机构既使收取1%的费用，3000万元的规模也只有30万元的收费）。另一方面，从需求端来看，由于“新三板”挂牌企业相对而言规模较小、不确定性更高，且从此前成功发行的“双创债”来看，其利率较上市公司的公司债并没有较大吸引力，从而导致了双创债的需求量并不大。
A股上市公司发的公司债也未必受到欢迎，三板双创债无人问津也是可以想见的。这一次的私募可转债能否扭转乾坤，还看后市相关政策的推进了。

静待后市佳音
目前，九爷对标准化债券的市场前景不是特别看好，因为原有的客观因素都还存在：流动性弱、转股限制多、条款保护较弱等，在短期内或难以推动大规模非上市公司私募可转债的发行。或许随着对新品种认知的不断深入，制度安排也会日益完善，发行规模最终将随着市场的成熟而得以放量。
9月1日晚间，桃李面包(603866.SH)发布公告称，公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券获得证监会核准，成为本月首例获核准的可转债发行预案。
此前一个月，市场上共有7只可转债发行，分别是晶瑞转债、哈尔转债、翔鹭转债、九洲转债、英科转债、欧派债转和和兴转债，合计发行规模为30.59亿元。
据九爷统计，截至8月末，今年以来共有96只可转债发行，其中公募可转债共72只，私募可转债共24只。这96只可转债的合计发行规模高达1607.05亿元，是2018年全年的2倍。
从单笔规模来看，今年发行规模排名前三的可转债分别来自于中信银行、平安银行、江苏银行，发行规模分别为400亿元、260亿元和200亿元，合计占年内全部可转债发行规模的一半以上。
此次私募转债新规的发布，意味着可转债发行主体范围再度扩容，新三板如果想要真正成为创新型创业型中小微企业的重要融资平台，需要多种融资渠道的补充，换句话说，挂牌公司也需要转变思维，接受多样化的融资方式，才能利用新三板这一平台实现长远的发展。

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