自2017年9月8日，可转债发行改为信用申购以来，可转债发行逐步提速。据中信建投证券数据，截至今年8月8日，可转债存续已达190只，市场容量规模已超过4000亿。
大家对可转债的认识也在由陌生到熟悉的过程中。特别是今年春节后股市的反弹行情，可转债发行申购市场更是吸引了高达5000余家机构投资者，和70万普通投资者，是春节前的10余倍。为什么可转债这么受欢迎呢？
在我们此前的文章《“双面”可转债》中，我们就分析了可转债的三大属性：债性、股性和可转换性。而可转债特有的债券特性，以及作为一类资产长期看与股票收益相接近的特征，是吸引投资者的最大原因。
本文在此基础上总结了可转债的一些投资特征，以飨投资者。
1、左侧投资、成长股投资、长期绩优公司投资
可转债是可以转换成股票的一类债券，有到期还本付息的特点，每个付息日可获得少量的票面利息。如果转债价格下跌，则使得持有该转债的到期收益率上升，直至和同类信用债的收益率相接近时，它的债性可以完全支撑其价格，此时无论正股怎么下跌，可转债价格不再下跌（排除信用风险）。因此可以说，它是向下有安全边际的一类资产。
另一方面，它在转股期内具有以某一固定价格转股的权利。如果正股上涨，转债的价格也自然上涨。如果正股基本面利好不断确认，转股后也可以继续持有正股。因此，它可以说是下有安全边际，同时又能较大程度跟随正股上涨的品种。
可转债的转股溢价率通常为正，和直接持有股票相比，可转债持有人以牺牲部分可能的涨幅来换取安全边际的品种。由于这种特征，可转债十分适合左侧投资、成长股投资以及对长期绩优公司的投资，也适合低位时布局高贝塔的品种。
可转债的这种特征，对投资来说非常重要，是一类在一定风险范围内谋求较大回报的重要资产。博道基金旗下一款偏股混合型基金去年四季度成立后的一段期间，就充分利用了可转债的左侧投资特征，稳步建仓，取得较低的回撤，同时在市场上涨时又获得较好的回报。
2、高夏普比
从历史来看，可转债历史表现好于正股，抗跌性明显。可转债总体走势和正股具有一定的一致性，但当股市大幅下跌时可转债抗跌作用明显。尤其是在熊市，正股大幅下跌时，可转债的回撤明显更小。（具体请见下图）
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(数据来源：wind、博道基金,截至2019年9月4日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
而从每年正股和转债涨跌幅（中位数）统计看，在熊市里可转债均大幅跑赢所对应的正股，回撤小。可转债在过去近16年里每年的中位数收益率加总也超过正股。数据显示，截至2019年9月4日，2003年以来转债涨跌幅（中位数）相比正股的超额收益率约88%。可以看出，可转债是一类风险收益比较高的资产。
年份
正股涨跌幅
转债涨跌幅
2019
27%
13%
2018
-28%
-2%
2017
1%
-3%
2016
-30%
0%
2015
20%
-13%
2014
59%
46%
2013
10%
3%
2012
-1%
5%
2011
-20%
-17%
2010
3%
0%
2009
93%
47%
2008
-66%
-30%
2007
181%
119%
2006
78%
32%
2005
-2%
4%
2004
-11%
-1%
2003
-1%
8%
累计收益
219%
307%
（数据来源：wind、博道基金，涨跌幅为中位数，截至2019年9月4日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
3、长期绝对收益
从历史来看，转股是绝大多数转债的退市方式。一般转债发行人有较强的转股动力，即使遇到熊市或者公司业绩疲软，发行人通常会利用下修条款，下调转股价，促进转股。
截至2019年5月3日，2006年以来发行且已退市转债共计115只，其中有105只以触发提前赎回从而“迫使”投资人转股的方式退出，这一比例约占91.3%。按一般条款，触发强制赎回条件，股价需高于转股价30%。假设投资者从发行后一直持有到赎回，持有期最低回报超过30%。加之可能的波段操作，以及少量的票息，收益可观。
4、改善资产配置、改善组合风险收益比
由于可转债具有上述特征，利用可转债穿越牛熊，是取得长期较好投资收益，战略性的配置资产之一。
由于可转债的高夏普比，长期绝对收益特征，适合长期投资。有安全边际同时又能相当程度的跟随正股，适合左侧投资、成长股投资、长期绩优公司投资，尤其是对成长股的投资、长期绩优公司的投资，是股票市场的关键。而对其可转债的配置，降低了配置时机的要求。管理人可以通过优质股票、可转债等资产，从资产配置的角度，构建组合，将可转债的特征纳入到产品组合中，构建出长期稳定性更高、收益高、高夏普值的风险收益特征。
5、对当前可转债市场的看法
从历史来看，可转债转股溢价率在0%~20%时，资产性价比较高，是股票较好的替代资产。当前转股溢价率和纯债溢价率都处于历史低位，是布局可转债的良好时期——有一定的安全边际，随着权益市场上涨，转债也有较大上涨空间，性价比凸显。
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(数据来源：wind、博道基金,截至2019年9月4日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
（本文作者袁争光，为博道卓远混合基金经理、博道志远混合拟任基金经理。更多袁争光相关采访和专栏文章，请点击下方“阅读原文”）
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