周俊：一天收益192倍，期权策略其实并不复杂

↑ ↑ ↑
点击牛钱网关注我们

9月1日，由海通期货主办，牛钱网承办的《2019白糖期货期权高峰论坛》在上海成功举办。本文为喜鹊资产管理总裁周俊老师在论坛上的演讲！

▲喜鹊资产管理总裁周俊

正文

各位投资者，各位老师下午好，非常感谢海通期货以及牛钱网的邀请，也非常感谢各位的到来。今天的《白糖期货期权高峰论坛》，我就给大家讲一讲自己对于期权工具的一些见解和它的运用。

那么第一部分我来讲一讲，期权这个工具它的本质是什么呢？

一、期权交易本质

我们应该怎么看待期权这个工具？首先它只是个工具，它一定是为我们做投资、做交易来服务的。那么它这个工具有什么作用？它是在我们拥有安全垫的基础上来增强我们的收益。还有就是它能够保护我们权益资产的无限下行的风险。然后它还可以辅助我们的交易，构建价格补偿系统，最终助力我们的交易实现长期的稳定的盈利。所以很多人用期权工具，用的只是它一点点的杠杆，用它的以小博大，其实它还有保护的功能。

其实在交易这一块，我认为价格是不可预测的，当然这里我说的是对于绝大部分人，可能像傅老师他有自己的体系。但是就我而言，我认为价格是不可预测的，所以我们的资金管理和我们的风险管理一定要按不可预测来设立，那么这个时候期权的保护功能就体现出来了。还有，如果我们对基本面或者对技术面，就像刚才李海老师分析的，如果对白糖有一个非常深的认知，包括它的一些节点，如果我们能寻找到一些标的的价格的临界点的话，那选择恰当的工具尤为重要。期权它确实有一个高杠杆，以小的资金可以撬动一个非常大的杠杆，盈亏比是非常之大的。

那么，我们在交易过程中用到期权，其实可以提高很多的一些确定性的收益，这里我用了一句话，就是：不因利小而不为，不因恶小而为之。因为在期权工具上它确实有很多功能，包括套利，包括波动率，包括不同月份之间，包括市场出现一些剧烈情绪波动的时候，期权的价格会非常之高，这个时候我们可以卖一些期权。虽然说它的利润短期可能不是很乐观，但是我认为这个可以以小慢慢的累积，做时间的朋友，助力我们持续稳健的盈利。

我也在各个市场上交易了很多年，包括我们现在做的资管，我认为现在最重要的就是任何的头寸要构建一个价格的补偿系统。怎么理解呢？最典型的反例就是期权的买方，我们很多投资者第一时间接触到期权肯定在买方这一块，那么对于买方来说它就是一个消耗性系统，因为它有时间成本。如果你选择的标的，它的行情没有如你预期的话，那期权它是会逐渐的归零。

那如果卖出期权呢？假设在白糖这一块，我们持有白糖的期货，假设我持有多头期货的同时，我们来卖出一些虚值的看涨期权，收一些权利金，这个并不妨碍我们头寸的盈利，它反而可以给我们一些额外的收益，其实这个就是价格补偿。比如国际原糖，就是在价格很低的位置，包括我们现在在国际原糖上一直持有期货，然后我们卖出相应的，比如12.5美分、13美分的看涨期权，那你看国际原糖也没有涨，但是我们今年依然有一个收益，为什么？因为卖期权这一方给我们每个月差不多有1%-2%左右的收益，全年一累积其实还是蛮多的。

所以价格补偿确实用期权来做很好，那么在股票里面其实也有价格补偿系统，包括你买一些龙头的股票，高成长性的一些股票，还有分红的高增长的股票，那这个也是一种补偿。随着时间的往后推移，它自身的企业在增长，那对我们的头寸它也是一个补偿。所以做时间的朋友，去增强我们的收益。我认为在我们的交易系统里面，构建价格补偿系统是很有必要性的。

那么我们关注期权，其实它也只是个工具，所以我认为我们不需要把它复杂化。可能大家对期权很感兴趣，一听“期权”这个这两个字兴趣就来了，但是一接触发现怎么这么复杂？其实期权并不复杂，一点都不复杂，主要在于标的。你能不能把白糖搞清楚？如果把白糖行情的节点把握住，比如什么时候启动，未来的幅度到底有多大，这些搞清楚了，其实期权它也只是服务我们的工具而已。期权它可以买也可以卖，但最终方向也无非就是做多和做空。期权跟期货不一样，我们要选一个期限，到底我们做一个月的期权，还是做三个月的期权，还是做半年一年的期权，然后设置一个行权价格，那么这些都是基于我们对标的的理解。

假设你认为白糖可能在未来9月到11月可能会有行情的话，那你设置它的行情可能会到多少？能否到5700还是到5800？那么我们有了这个概念之后，再设置一个行权的价格，其实也一点都不复杂。

期权策略，其实越简单越有效，一定不要去搞一些复杂性的策略，因为我们要考虑到构建成本，你要考虑到滑点的问题。所以哪怕行情给你预测对了，但是因为策略很复杂，你买卖都需要成本，所以策略这一块是越简单越有效。

期权还有一个波动率的概念，把波动率理解清楚了，期权也全部就搞定了。期权并不复杂，它只是个工具，来为我们交易做服务的。期权它跟期货不一样，跟股票也不一样，它有个时间概念，有个时间成本，就是它的时间价值。对于我们做买方的来说，那这个天然就对我们不利。

那作为卖方来说，时间只要往后推移，那你就可以收到权利金。所以这里时间的大小也是不一样，虚值期权时间价值是最短最小，平值期权它比较适中，实值期权时间价值很少，主要是内在价值。很多人问到期权的杠杆到底有多大，其实这个是取决于我们自己来选择，你想要把期权的杠杆调到几百倍甚至千倍也有可能。

今年在50ETF上有192倍对不对？一天可以到达192倍，当天股票只涨了7.5%几。那为什么会有192倍呢？主要它是一个深度虚值的期权。它前面还是3块钱，突然股票暴涨，期权涨到了596块钱，所以涨了192倍，所以它这个杠杆可以达到多少？

因为3块钱的合约对应一个3万块钱的一个50ETF，它的杠杆几乎可以达到将近万倍。但这个我们是做不到的，因为你马上就要到期了，然后又买了那么虚的虚值，所以这个可能性就是极小，就相当于投个彩票。正常来说，我们会用一个适中的杠杆，但我认为虚值期权还是我们首要的选择，如果你要做趋势这一端，因为你只有对标的未来行情有信心，我们才会交易期权，但是我们千万不会用那种极虚的虚值期权。一个适当的、虚一点点的期权，对一个行情的捕捉，它的杠杆性也是适中的。

时间永远是递减的，一定要有时间的概念在期权上，如果我们做一波三个月的行情，假设我们只买三个月的期权，行情要是三个月零一天启动就跟我们没有关系了。所以说它是有时间压力的，所以期权买方的交易频率是极低极低的，它一定要低于期货，一定远远要低于股票。可能真的就一两年时间，只要期权买方给你做到一次，我觉得就很幸运了。一定要降低交易频率，特别是在买方这一块，因为它有时间成本。

还有，我们做期货做多做空没什么区别，反正权利和义务是对等的，但是在期权上，它既可以做买方，也可以做卖方，做买方是很简单的。我认为做交易，真的只要对一个品种理解，对于品种的节点、周期能够把握清楚，期权的买方，就像交易期货一样，我们只要会买卖就行了。

但期权的卖方确实不一样，它的权利和义务是对等的，但期权的卖方我们也听到很多报道，说很多机构做期权都做爆仓了，是不是风险巨大？其实并不是狼来了，卖方的杠杆要小于期货，因为在国内特别是50ETF，期权的卖方，杠杆只有六七倍，白糖期权卖方的杠杆也是低于十倍。现在期货品种保证金只要5%，杠杆都达到20倍，所以说期权的杠杆性并不高。为什么会出问题？主要是我们的仓位没有控制好，如果我们控制好适当的仓位，做相应期权的卖方，它比期货来得更安全。因为我卖的是虚值期权，我卖的是更高行权价，我还收到一笔权利金，我拥有两道安全垫，比纯粹直接做期货更安全。但是如果你仓位过大，你也不知道它对应的市值到底有多大，那确实有风险。因为万一趋势错了（因为卖的虚值）它对应的市值如果一旦靠近平值期权，它的上涨确实很恐怖。

所以说只要我们正确认识卖方这一块。如果做错了，如何能够应对和善后？解决这些问题后，其实期权的卖方也没有多大的一个风险，主要是在于仓位的控制。

但是总的来说，期权的波动率是最重要的。不管是做买方也好，做卖方也好，一定要把波动率搞清楚，把波动率搞清楚，期权也就搞清楚了。为什么呢？因为波动率它跟交易股票和期货不一样，股票和期货是没有什么时间概念。就拿我前面说的一幅图，时间价值的高低完全取决于波动率的高低。

其实很简单，我们现在以个股期权来说，一个蓝筹股的期权和一个创业板的期权，如果机构同时来卖，那哪个波动更大？肯定是创业板小盘股的波动会更大，对不对？所以这个时候机构卖给我们肯定是小盘股的期权会更贵，因为小盘股未来它的波动会非常之大。同样的道理，就像白糖，如果一两年都没有波动了，过往的波动率就很低对不对？但是如果白糖经历过一波大涨大跌，那么期权的价格自然就会很贵，同等条件下，期权就会卖得非常之贵。

波动率我们在软件上都可以查到，叫隐含波动率，所有软件都可以看到，波动率的高低是对比过往历史的波动率，我们都可以查到。比如白糖正常的历史波动率是14%，那么如果它高于14%就不利于我们去做买方，那么低于14%那么就非常有利于我们去做买方。波动率越低对我们买方越有利，因为你可以买到更低的期权。价格一定要在合理的波动率下我们才去交易期权，如果这个期权的波动率非常之高，这个时候千万不要用这个工具了，我们可以直接选择用期货或者直接用股票买入。所以波动率至关重要，而且它是变化的，它是一个市场的情绪。美国的vix指数，就是衡量美国整个股票市场的波动率情况。

所以只要搞清楚波动率，其实期权也就没有多大的问题。对于买方来说，波动率越低对买方越有利。那么对于卖方来说呢？则是波动率越高越有利于卖，因为你卖期权嘛，你可以收到更贵的权利金。所以对于买方来说一定要等到合理的波动率。就像我们到批发市场买衣服，这件衣服可能只值50块钱，他报价报给你200，你肯定不能买，你要和他砍价，对不对？

同样，一定要在低的波动率你才能买到合理的性价比的期权合约。那么高波动率对于买方来说，我觉得最直接的就别做期权，波动率高的话就不要去买期权了。如果你有头寸的话就要马上了结，因为它的波动率高于正常很多。比如现在白银的波动率非常之高，那你就直接选期货去买。比如股票50ETF，过往的波动率是16%，随着1月份到4月份的一波行情起来，它的波动率达到了28%左右。特别是那个192倍，那天它冲到了最高48%的波动率，所以那个时候千万不要去选择期权。大部分交易过期权的人都知道，很多时候方向做对了也亏钱。比如期权报价上很有意思，不管是认购的期权也好，认沽的期权也好，怎么都是跌的？主要是波动率太高，波动率它是会回归的。

如果你真的想要去做高波动率，你就可以通过价差策略来规避高波动率。就像牛市价差，熊市价差。用最简单的一个策略来降低你的交易成本，最好就是耐心等待，不要去交易了。还有，市面上很多建议，建议进行双买，就是既买看涨又买看跌。比如说未来可能有行情，这个时候你也要考虑波动率，如果波动率过高的情况下，你双买。你去买看涨买看跌，哪怕行情未来波动，你也赚不到钱，为什么？波动率太高了，而且波动率它会很快就会回归。它是市场的一个情绪，我们市场的所有的价格都是人的情绪交易出来的，人的情绪它会回归的。打个比方，可能我很生气，我想打那个人，但是三五分钟之后我就想不打他了，因为我自己平静下来了。所以市场的波动率回归的很快，一定要等到合理的波动率我们才去交易，这是对于买方来说的。

那对于对于卖方呢？那低波动率呢？同样反过来，低波动率不是收到很少的钱嘛，这个时候就少卖，控制你卖方的仓位，因为波动率低了你收不了多少钱。万一行情来个反向运作呢？它的波动率继续上涨怎么办？所以对于卖方来说，就是你了结头寸平仓。如果低波动率的话，我宁愿直接配置股票或者直接配置期货头寸，耐心等待，一定不要仓位波动。低的波动率不利于卖方，卖方就是要在高波动率的情况下，我们每个月收到的权利金才会多。

期权策略方面，大家可能感觉很复杂对不对？大家搞不清楚期权怎么这么多策略。其实越简单的策略反而是越有效的，我们用到最多的其实就是买。比如说你看好涨，你就买个看涨期权，你看好跌就买一个看跌期权。卖也是一样，卖看涨，卖看跌。这样来看好像是四个方向对不对？其实最终无非就是做多和做空，顶多我用个牛市价差，牛市价差是你买一个看涨卖一个看涨，降低我的持仓成本，因为我只有买的同时再卖个期权，没有关系，没有风险，反而会降低我的资金成本。

然后是备兑，其实备兑最简单，刚才我说的构建价格补偿，我持有股票我卖期权。我持有白糖期货，卖期权，这个也是一个备兑，降低我们的交易成本。就像我在上海有一套房子用来投资，我不住那为什么不把它租出去呢？这其实就是备兑，很好理解。包括像什么蝶式策略、波动率策略这些很多很复杂的一些策略，对我们个人投资交易者它并不适合用。

所以期权的策略很简单，就是最基础的买涨买跌对不对？一个牛市熊市或者一个备兑，就是就是这么简简单单几个策略。它并不是很多书上写的那么复杂，我们千万不要去用，因为你要考虑到构建成本，你要考虑到流动性的问题。

期权它确实是一个很好的工具，就是在于它能够解决我们传统期货或者股票交易里面的很多的一些盲区。对于交易来说，很多时候我们对一个标的是没有观点的，期权可以用一些组合策略赚取一些时间价值。还有一些包括重大交易，包括重大的事件上，传统的工具你不敢去交易，特别是今年的棉花，还有股票市场。像去年的豆粕、油脂油料这一块，受中美贸易事件的影响是非常大的。像今年的棉花上，靠近跌停板的次数有五次，为什么会有五次呢？它是一下子缓和又一下子紧张，所以事件性的影响非常之大的。我们用期货就没法搞，但是期权它有一个功能，就是我做买方的话，亏损是有限的，我的盈利是无限大的。那这个时候确实可以用小资金，我拿了三五万块钱，或者五万十万块钱，我买个看涨或者买一个看跌，只要有自己的观点，那就可以配置一下。损失有限，但是这五万十万块钱它代表的市值已经远远是100万，200万了。所以在重大事件面前用期权是首选的，因为用股票或者期货去重仓的话，万一错了怎么办？但是期权它亏损是有限的。

还有一个就是横盘震荡，很多时候交易就没有利润产生，但是我可以卖期权收权利金。特别是像2月20几号那天的192倍，那个市场就是波动率，它把期权的价格打到了极端的扭曲的一个价格。从原来的波动率20%多一点，达到了48%左右。波动率上涨一个点，对于期权的价格它绝不是1%的问题，它有可能超过10%甚至20%，它是一个平方根的影响。所以波动率对期权的价格影响是非常之大。那一天192倍，其实反而不是我们再去买期权，反而是卖期权。192倍，从3块钱涨到了596，其实第二天就跌了70%-80%，第三天那个合约就归零了。如果你卖期权的话，相当于你两天就把所有权利金给回收了。那个时候你卖一个2块8的期权，你的保证金差不多就3000-4000块钱，但你两天时间可以收到接近600块钱，所以这个收益是巨大的，特别是市场狂躁的时候。包括趋势出现，那肯定是期权的工具，它的盈亏比是最大的。我们用传统的工具交易，是在一个维度方向上，但是期权这个工具它既有方向维度又有波动率的维度，还有一个时间的维度，它是三个维度，所以它更能够表达我们对交易的观点。

二、认识白糖期权

那么我们来看看白糖期权，白糖期权和豆粕期权是国内场内期权最早推出的两个品种，是2017年4月28号推出的。那么今年国内的棉花、玉米、铜，它是在2019年的1月28号才推出，所以白糖期权不管是成交量也好，持仓量也好，在所有商品期权里面它是算大一点的，因为它推出的最早。最大的是豆粕，第二是白糖，因为活跃量包括时间上它推出的比较久。

但是国内的商品期权还有一个问题，就是它的还是持仓量过小，为什么？开户门槛！很多投资者对这个工具确实也是并不太了解，当然后续的交易量、持仓量应该会逐渐的放大。其实我昨天（2019年8月31日）还在郑州参加期权论坛，跟朋友吃饭的时候聊到，想要把期权活跃起来，其实很容易的。根本问题不在于做市商，也不是在于期货公司，也不在于券商，主要还是在于交易所。如果他稍微宽一点，一下就活跃了，因为国内跟国际上不一样。昨天像那个芝加哥CME说交易量增长了多少，对不对？但国内不一样，国内增长多了也不行，少了也不行，它是合理的状态最好，所以持仓量其实就是在于交易所的表态的问题。那么正常来说，白糖的波动率在14%左右，所以我们就是看一下这个波动率，如果它的波动率是远远高于14%的话，这个时候大家如果要买的话就不要选择期权了，那么如果它的波动率靠近14%或者低于14%，那么这个时候用期权是很划算的，用白糖的期权是很划算的。所以这里大家可以记一下，14%它是一个历史的波动率，那么隐含波动率和历史波动率相关性是极高的，所以14%的对比性就很强了。

三、白糖期权在实战中应用

我刚才说到期权的买方和卖方，这是两码事。

作为期权的买方来说，我认为这是很简单的，主要在于标的的行情节点能不能找到。但是期权的买方和卖方，它们的交易模式确实不一样。包括你观点的方向，入场的时机，包括它的风控，止盈和止损都是不一样的。风控这一块也是，对于期权的买方，我认为可以不用设风控，你只要提前做好这个风控，合理的配置。假设我有100万块钱，我只拿三五万块钱，对吧？我们已经提前做了一个风控。但是作为期权卖方来说，确实风控是最重要的，包括止盈和止损。作为期权的买方，你买期权赚一笔钱，我认为最重要是止盈，作为买方赚钱是很快的，你一天的波动百分之几十是正常的，一天的波动个一两倍三四倍也有可能，所以这个时候买方要能够把钱落袋为安。

但是作为卖方来说，我认为最重要就是止损，错了怎么办？你如果错了怎么去应对它？所以针对这一点我也做了一个总结，大家可以看一下。

作为买方来说，你考虑的最重要的肯定是标的物，比如白糖，你把白糖搞清楚，把白糖的交易节点搞清楚。但是你要在期权买方那里赚很多的钱的话，确实这里很矛盾，它是偏左侧交易，等行情没有启动的时候你要去买期权，但这个时候又极容易错，因为左侧交易很容易错，万一行情来的不如你的预期怎么办？所以说行情一旦启动了，期权的波动率就会起来，这时候期权就很贵，你投入的资金量就会很大，这个时候你的收益就会降低了。

所以你要想在白糖上或白糖期权上赚一笔钱，还是要偏左侧。还有就是一定要记住，它有时间负担，一定要降低我们的交易频率，可能我们一年作为买方就交易一两次期权。还有就是止损，我认为这就不设止损，前期先做好风控，合理的配置，因为期权跟期货也是不一样！只要时间在，希望就在！哪怕我只剩最后一个星期。我们假设买一个5600的看涨期权，那么现在它一直都跌跌跌跌，哪怕到了最后一个星期哐的一下涨到5700--5800，你最终还是盈利的。

像我当时2017年在香港，我们当时买那个香港涡轮，我在7月份的时候就买，那时候买进去1股是一毛四，但是行情启动的时候接近10月份，为什么？因为9月28号央行首次宣布降息，但是我7月份买它到了9月底，其实我时间上损耗非常多。这个指数由于持续的下跌，一毛四跌到了两分八，但是我买的是12月31号到期的，央行一宣布降息，整个蓝筹股开始启动，两分八的标的最后涨到四块八，所以如果我当时去把它止损了，如果按照期货来说，你一毛四都跌了两分八了，你早就该砍了对不对？砍了话就跟后面的利润没有关系了。

所以作为买方，我认为事先的风控以及合理的配置这笔钱，用打算丢的心态来去做它。这笔钱我就不要了，就这三五万买进去，对了，我就赚大钱，错了，反正也不影响我们的生活，以这样的心态。因为我们期权看的是结果，期货交易是有过程的。期权你最大投入的亏损就是这三五万块钱，作为买方来说，你最多亏这么多，因为买方拥有的是权利，没有义务。

还有，什么时候卖出？我认为行情结束就可以卖出了。比如做白糖，假如白糖没有行情了，本来是做多白糖，但没有多头行情，你肯定要平仓。还有一个就是波动率，快速上涨一定要选择平仓，不管行情未来怎么走，因为波动率对价格的影响变化1%，它可能超过10%的影响。所以波动率快速上涨，一定要选择把头寸先平出来。那卖方呢？如果你真的要做卖方，那标的很重要，一定要选择高的波动率。然后就是保证金制，卖方是保证金制，其实期权的卖方也可以理解为做期货，因为它是保证金制的，那它的权利和义务是对等的，那么这个时候一定是事中风控。

还有卖方错了怎么办？卖方错了一定不要第一时间选择平仓，期货错了，肯定是平仓对不对？但卖方错了平仓的话，那时候波动率很高，你买回来的标的价格会很贵，所以这个时候你肯定要用期货，然后用远月的期权来对冲它。什么时候止盈也是一样，行情结束波动率过低。还有卖期权一定要注意，特别是我们在商品端或者在国内的50ETF上，我们如果权利金都已经收到70%-80%了，只剩10%-20%的权利金，就别收了，我们提前就了结了，千万不要等到最后一刻，特别是万一发生192倍呢？你应对的时间都没有，因为合约马上要到期了。所以一定不要把最后一口肉都要吃完，我们就留个20%，留个10%权利金就行了。

我们用几个例子来看一下白糖期权的情况。

你们看，如果一波趋势出现，期权的收益是巨大的，特别是在1809合约上，1809当时从6月份的5500点跌到了2018年8月份的这个4600点，其实也就跌了900个点，对不对？如果我们做期货的话，我们的保证金收益大概就是两倍。但是期权的话，比如5500的时候你买个5300的看跌期权，这个时候也不是说很虚的期权对不对？也是一个正常合理的一个行权价格，那你收益至少在21倍。再加上白糖期权的波动率也不高，所以如果白糖未来有一个真的超过500点的行情的话，期权的收益是很大的。但问题是能不能把握得了这个行情太关键了，这个并不是每个人都可以把握的了的。其实期权它只是个工具，我们应该要把所有的时间精力花在对白糖的研究上，比如你对股票的研究，对股指未来的预判上。

那卖方呢？在交易端我们一直是做卖方的，我原来也在做很多期货，但是我们做了期权的卖方之后，期货都很少做了，为什么？期货太恐怖了，期货太难赚钱了，你判断对了，可能在交易上稍微出点问题，也不一定能赚到钱。就包括今年的白糖上，我们一直在1月份合约上卖看涨，在5月份白糖上卖看涨，包括刚结束的9月份，我们依然在卖看涨，包括现在的1月份合约，我依然在卖看涨期权。但是白糖每一波的上涨，那我卖看涨不是亏的吗？

我们都赚到了，为什么？就像09合约，我们卖5500的看涨期权，它最多突破了5500，干到5600多以上，但是最终要交割的时候还是回落了，我的权利金还是收到了。所以为什么说做期权的卖方有双重的安全垫？这里可以看个例子。

当时我们在5345的位置卖了5500的看涨期权，我们收到一个93块钱的权利金。那么大家算一下，我们什么时候才会真正发生亏损？要5593块钱，为什么？因为我卖的是5500的看涨，我还收到一个93块钱，差不多要接近5600的时候我才会亏。我们当时为什么敢去卖5500？因为5600接近所有糖厂的成本了，我认为到这个位置肯定会有一个压力位，那么我又收到93块钱，那比我做期货做空它要安全得多。如果你在期货上5300多，在09合约做空，你可能就很惨，我们肯定心里承受不了。但是期权的卖方它可以有双重的安全垫给到我们，因为我卖的是虚值。首先你要打到我的行权价，然后我还收到权利金，双重的安全垫，所以这样我们交易上的成功概率就会高很多，相当于跟别人作战，你先进了两步，别人先退两步，那肯定不一样对不对？

只要是大致上，我们的对这个标的的观点大概率在这个区间内，你的盈利会提高，概率会提高很大。其实，我认为交易真的就是赌博，提高概率去赌才能赌的赢，不然的话就不要去做。或者就是把赌博变成不赌博，或者就把赌变成高概率的事情去做。所以期权的卖方，大家可以好好的去体会一下，自己交易两次，你就会有这个感觉。

对于白糖来说，目前不仅是国际，国内也确实在一个底部区域。今年是有一些行情，但我认为明年的行情可能比今年还要大。因为特别是5月22号，如果关税它靠近内外价差修复掉的话，而且国际原糖也在这么低的位置，如果国际原糖支持一把，国内明年会有一波行情。就算真的要涨个七八百点，我认为概率也是很高的。如果这个时候它在底部就这样一直盘着，那备兑就很好的一个策略。

如果你真的看好未来的市场，你持有期货多头做多，那么你相应的卖一个看涨期权，对应市值的看涨期权。这个时候假设我们在5300的位置做进去，我卖5500的看涨期权，你收一笔权利金对不对？假设它真的到了5500以上，你期货的收益已经很大了，为什么我们要一口气吃成胖子呢？其实期货的收益也很高，那期权又也收到将近一百块钱！如果我们观点错了或者它不涨，那我期权赚的一百块钱至少又收到了，可以让我们有一个容错的空间。

备兑就是你有期货的时候可以卖一点期权，你有房子的时候就把这个房子给租出去，这就是备兑，额外的收一点租金回来，我认为这对我们的交易是蛮有帮助的。

白糖现在这个位置如果要大量的去做空也不现实，国际原糖都跌到这个位置了对吧？未来的供需这一块肯定是有利于价格的上涨，如果真的未来有行情，牛市价差，如果要用期权的话，那可以节约我们的成本，提高我们的收益。这里有一个价差，大家可以拍一下，因为今天的时间也有限，也没办法去展开。

其实看一个牛市价差是最简单一个策略，我买一个看涨期权，我再卖一个看涨期权。卖一个看涨看起来你可以降低你的持仓成本，假设你原来5700的你要付个60块钱，那么我这个时候买一个5200的再卖一个5700的对不对？我就完全可以把我的权利金降低60，那么如果真的从5200到5700，比你单边直接到5700的这个概率要大得多。所以同样的，它如果真的有一波行情，其实用一点价差降低点持仓成本，我们的收益会大很多，而且这个策略是很简单的。你买个期权我卖一个，因为这个没有风险，因为我已经持有买了看涨，我卖的是看涨，那么真的涨上去也不用怕。而且你说要一下子发生一大波行情，这个概率也是很小的。我们总是想要获得高收益，但其实我认为往往会让我们很失望，但是我们以正常的心态，我们以一个正常的区间的交易去做，其实我们这个收益累积起来是很可观的。

还有在期权端，当我们在期货上赚了很多钱的时候，我认为买一个反向性的保护很有必要。这里期权的保护绝对不是说我们一开始交易就去用期权买一个反向做保护，那你不如还不要交易，你对交易根本没有信心。但是我赚了钱的时候，我拿个1/5的钱或者1/4的钱买一个反向的保护，真的有必要，步步为营。有时候突然来了个反向也有可能，很难讲，真得很难讲！往往有时候行情走得很好，突然它就改变了，那这个时候如果我们有一个反向的保护的话，相当于就是锁住了这个利润。

还有，期权与期货在套保上，我认为期权它也有它的优势。比如说一些现货贸易商怕跌在手中对吧？你这个时候用期货，其实它的保证金很大。那如果要防止它跌的话，我拿小小的资金买个看跌期权，占用的资金量很小，又不妨碍我们继续。那如果我们错的话呢？你如果用期货就锁仓了。但是我用期权的话，如果现货它一直涨，它也并不妨碍我现货上的收益，因为我买的是看跌期权，只是一点点的权利金。所以这个在套保运用过程中，持有现货的时候用了一个期权作用。还有，持有现货我可以卖看涨期权，我收到权利也金也意味着是对冲我的风险。这个时候反而我不需要用成本去对冲，我还可以收钱去对冲我的成本。所以我相信未来国内用期权来做套保会越来越普及，因为这个工具确实用得好是很好的。

我们今年主要的策略是持有股票，卖50ETF的一些期权出去，其实我就是在套保。如果我觉得行情未来可能有不确定性，我卖一些市值稍微偏实的期权，可以对冲我的市值的下行，那我觉得未来可能行情是偏好的，我就可以卖出虚值的期权。所以说如果运用的好的话，期权在套保的应用还是非常好的。

包括现货采购也是一样，你要去采购现货，那你再买个期权，你的资金占用率是很小的。

那么我们主要看一下，因为毕竟白糖在一个底部区域，那未来可能偏向于做一个多头的配置，如果我们判断白糖它是个底部区域的话，卖一些看跌期权，包括一些备兑的策略都是很好的，就比如持有期货的多头，卖一些看涨期权出去，对吧？

四、白糖期权投资机会展望

如果行情真的即将要启动，你可以直接当天买一个看涨期权，或者做一个牛市的价差。如果那个节点真的被我们抓到了，哪怕真的就是一个500点的行情，收益是很大的，至少超过十倍以上的收益。那么如果真的行情强烈看多的话，甚至可以零成本构建期权，我卖个看跌买个看涨期权，零成本。当然这里的前提是你真的非常有信心，强烈的看多，这个是相当于合成一个期货多头了。

那么下面就是一些做多的策略。

构建期权的策略的原则一定是围绕标的的观点来构建的，所以大家一定要把方向搞清楚。

很多人去学期权或者去研究期权，把这个工具研究得再透也没有用，如果不了解白糖，工具研究的再透都赚不到钱。一定是围绕标的来构建的，一定要在标的上有观点，把标的研究清楚才有期权策略，而且期权策略越简单越有效，三个方向以上的都是低效的。

那么我就分享到这里，谢谢大家！

■ 本文仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负，期货市场风险，投资需谨慎。

近期活动精选

[h1]调研邀请丨9月苹果调研活动正式启动[/h1]

调研邀请丨9月棉花调研活动正式启动

新时代产融研价值发现者
www.niumoney.com

↑↑↑
关注我
给你不一样的大宗商品世界