【兴业金工于明明徐寅团队】工具型产品研究系列之一：国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动

导读

有效捕捉市场热点，行业ETF未来可期：行业ETF，即追踪特定行业的ETF，近年来发展势头强劲。我们分析主要原因有以下两点：1)行业ETF能够帮助投资者有效捕捉市场热点；2)相较普通行业指数基金和行业主题主动性基金，行业ETF有着费率、交易形式上的多重优势。
分享5G红利，通信行业具高投资价值：作为投资者捕捉市场热点的有效工具，行业ETF的重点是选取顺应国家政策方针或有望高速发展的行业。我们认为，随着5G进入商用元年，带动行业需求投资周期的启动，国内通信行业有望迎来高景气度。
中证全指通信设备指数发布于2013年7月15日，从中证全指样本股中按中证行业分类方法选出通信设备行业股票。目前，中证全指通信设备指数成分股共有57只成分股，前十大权重股涵盖了大量5G概念股。此外，指数历史表现优异，成长性高。
国泰中证通信ETF由国泰基金发行，成立于2019年8月16日，将于2019年9月6日上市交易，通信ETF联接基金（A/C）也将同时开放申购赎回。产品是目前仅有的跟踪中证全指通信设备指数的ETF，也是市场目前仅有的通信设备行业ETF。同时产品采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。

一、有效捕捉市场热点，行业ETF未来可期
1.1 、行业ETF发展迅速，年初至今规模已翻倍
随着市场有效性的提升，权益市场选择难度持续加大。指数产品以其简单、直观、透明、低费等优势吸引了大量投资者。其中行业ETF，即追踪特定行业的ETF，近年来发展势头强劲。从产品规模来看，截至2019年8月23日，行业ETF规模达483.97亿元，较2018年底增加284.45亿元，涨幅高达142.58%。

1.2、两大动力支撑行业ETF持续增长我们分析，行业ETF发展迅速的主要原因有以下两点：1) 帮助投资者有效捕捉市场热点行业ETF跟踪的标的指数风格鲜明，一般对标顺应国家政策方针与产业发展趋势的行业。这些行业主题经常会产生板块性投资机会，这促使行业ETF成为广大投资者分享政策与改革红利的重要参与工具。2) 投资指数，优势明显作为针对行业的指数化投资工具，行业ETF较普通行业指数基金和行业主题主动性基金有着多重优势。从交易形式看，ETF可以起到代替个股的作用，且无印花税，交易便捷；从管理费用看，行业ETF平均费率约为0.5%，而普通行业指数基金与行业主动型基金都高于这个水平；此外，ETF还有着交易透明，可一二级市场套利等多个优势，从而吸引了众多的投资者。

二、分享5G红利，通信行业具高投资价值
作为投资者捕捉市场热点的有效工具，行业ETF的重点是选取顺应国家政策方针或有望高速发展的行业。
随着移动通信、云计算、大数据等一系列新兴互联网业务的兴起，人们对无线网络的传输速率也提出了更高要求。5G以其低功耗、海量设备的接入、高速率(M的20倍)、低延时(0.5毫秒)等优点迅速成为焦点话题。通信行业与5G息息相关，密不可分。5G商用大幕的正式拉开使得通信行业进入新的发展阶段，行业前景令人振奋。
2.1、多重利好推动，通信行业迎新发展机遇2.1.1 、顺应政策，5G发展上升至国家战略根据2016年G20杭州峰会《二十国集团数字经济发展与合作倡议》中的定义，数字经济是指以使用数字化的知识和信息作为关键生产要素、以现代信息网络作为重要载体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动。由数字经济衍生出的新名词有互联网经济、虚拟经济等。可以总结为四句话，第一有大量的信息在，第二数字能够保存下来，第三有一定的知识规律在，第四不是单独的个体，而是被网络联结在一起的一个整体。
数字经济必须有信息和知识作为关键的生产要素，要有一个网络和信息的重要载体即ICT技术，无论是互联网、运营商的通信技术、芯片、大数据等方面。同时，推动经济的变革、优化也是数字经济的重要内容。
世界正在向数字化时代转变，各国都想抓住新生产力的机会实现一次经济飞跃发展，因此各国政府都发布了数字战略，全世界对数字经济的期望非常高，都希望赶上这次浪潮，促使自己的国家迎来新的腾飞。
习近平总书记在十九大报告中指出，我国经济已经由高速增长阶段转化为高质量发展阶段，正处在转变发展方式和优化经济结构增长转换动力的攻关时期,其核心就是要推动数字化产业和产业数字化，涉及到云计算、大数据、人工智能、物联网、5G等多种技术融合和综合应用。也就是说，推动5G发展已经上升到国家战略层面。我国从政策层面对5G建设持全力推动态度，国家采取全方位的综合措施，连续出台系列利好政策。从监管层到国企，从直接降费到资源共享，充分挖掘社会综合潜力，支持运营商投资建设5G，推动我国5G进程加速发展。

2.1.2 、走在前沿，中国成5G先行者早在2014年，韩国的三星电子企业就已经开发出以5G通信技术为核心的移动网络技术，经过数年的研发，5G通信技术时代的到来指日可待。
2019年，在全球5G发展提速，韩国、美国、瑞士、英国相继开通5G服务的背景下，我国的5G商用正快马加鞭、迎头赶上：时间表由2020年提前至2019年中、越过5G临时阶段直接进入正式商用、向三大运营商及中国广电发放4张牌照，进程、节奏超市场预期。相比于3G/4G牌照滞后全球若干年，本次5G商用牌照的领先，在贸易摩擦频发的背景下，为国内上游元器件在国内市场的迭代、成熟提供抢跑时间。
从1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步，到5G走在世界最前沿，我国逐渐成为新兴行业中的佼佼者，并开始影响世界通信产业的发展格局。目前，我国的5G技术、标准与产业已经建立了一定的竞争优势：
1、我国倡导的5G概念、应用场景和技术指标已纳入ITU的5G定义，声明的标准必要专利全球占比超过30%，居世界首位；
2、在技术试验阶段，多地开展了5G规模测试和业务示范，全球主流设备、系统、芯片、终端供应商深度参与，在各方共同努力下，我国5G技术和产品已经日趋成熟，具备了商用部署的基础。
2.1.3、流量爆发，需求推动5G发展 流量大爆发，驱动网络扩容与升级
自2017年上半年开始，由中国联通率先发布的不限流量套餐迅速蔓延全国，并在国内移动用户存量竞争的背景下，带动电信和移动逐步跟进。从最初联通在数据流量市场上唱“独角戏”，演变为2018年三大运营商的“三国杀”，激烈的用户争夺战叠加国家“提速降费”的政策指引，流量价格一降再降，人均月流量（DOU）也是节节攀升。
以中国联通为例，2017年一季度的DOU为1.2GB，达2016年同期的3.5倍，2018年一季度DOU又同比增长3.6倍至4.3GB水平，2019年一季度DOU更是接近7.1GB，继续保持迅猛提升。

流量免费化行动在全国风起云涌，潜移默化地影响着用户的流量消费习惯，移动流量的暴增正驱动通信行业产生一系列重要的基础性变化。
首先，流量免费化带来移动视频消费习惯，不可逆转，进一步加速了流量的消费。
其次，视频消费导致网络体验敏感，网络拥塞导致的用户体验不佳将会极大影响运营商的ARPU以及用户数的提升。在5G“远水不解近渴”的情况下，运营商必须进行4G网络的大规模扩容与升级。
2019年初，中国联通和中国移动相继开展了大规模的4G网络集采，其中联通采购基站数目高达41.6万，而移动则采购了111.45万面的天线（折合基站数也接近40万站）。此外，5月8日，工信部、国资委联合印发通知，要求推动移动网络扩容升级。针对地铁（城铁）、机场、高铁、高密度住宅小区和大型商务楼宇等流量热点区域以及覆盖薄弱地区，进一步完善4G网络覆盖，全年扩容及新建4G基站超过60万个（工信部公布，2018年国内新建4G基站43万站），满足日益增长的流量需求。
在5G即将开始大规模建设、并投入试运行的关键时点，为何还要投入巨资进行4G网络的建设？我们认为原因有三：
1、流量的增长是4G继续大规模建设、5G积极推进的根本驱动力。当前，流量正呈爆发式增长，4G网络的压力已迫在眉睫，然而5G配套尚未成熟，远水不解近渴，无法有效分担流量压力。
按照建设节奏，5G的发展由区域向全国推广，2019年仅为部分城市试商用建设、用户数拓展有限，作为“主力军”承载网络流量可能要到2020年。于是，网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行4G网络的建设上来。
2、用5G技术来承载连续的语音，尚需时日，必须进行网络回落。考虑到网络维护成本、复杂性、频率资源等因素，中长期使用4G承载语音最为合理。这也正是近期三大运营商紧锣密鼓建设VoLTE的原因。
3、从目前来看，运营商的5G建设，将会循序渐进而非“大跃进”，先核心再边远区域地分阶段进行。因此，在数据传输方面，4/5G有望在区域上长期互补（城市核心区5G，边远地区4G）。
所以说，继续推动4G规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。而且在相当长的一段时间内，4G和5G将保持共存。
但是4G的容量极限存在上限，这是由频带宽带、频谱效率决定的，即香农定理的限制。根据我们的估测，在人口密集的一二线城市，人均DOU达到10GB以上时，4G网络将会非常吃力，高峰期可能出现严重的网络拥堵。
为测算中国移动4G网络的容量极限，我们作如下核心假设：
1、单个基站的一个扇区，忙时的流量为5GB/小时，闲时为1GB/小时。
2、每个基站一天24小时当中，忙时为8小时，闲时为16小时。
3、运营商所有基站中，位于繁华地带和偏远地带的比例为1:1，流量比例为2:1。
根据以上假设，以及中国移动4G建站规划，测算得出：在极其理想的条件下，中国移动4G网络在2019年底能承载的人均月度移动流量（DOU）是11GB。

我们估计中国移动4G用户的DOU在2019年中将达到10GB，2019年底将达到12GB。所以，2019年中之后，中国移动利用5G技术解决移动流量拥塞问题，势在必行。同时从5G技术的成熟度角度，2019年中即具备大规模部署的条件。
综合前文所述，我们认为：4G是否需要扩容、5G要不要大规模建设，根本的推动力是消费者的流量增长，核心指标是人均DOU。而根据我们的估测，2019年中之后，4G网络在核心城市将面临很大的流量压力，所以5G较大规模的建设是必然的。
流量免费化会给通信行业带来深远的影响，不仅倒逼运营商进行网络扩容，而且将会大力推动5G的建设。因为5G的承载容量将达4G的10~20倍，单位流量产生成本仅有4G的十分之一，是解决流量的终极手段。在流量洪水泛滥，网络扩容压力较大的情况下，运营商会迫不及待地进行5G建设，尤其是在流量密集区域。

频带宽度方面，4G频率均在3GHz以下，而该波段的空闲频谱资源极为有限，例如，中国联通仅获得了40MHz的FD-LTE频带和10MHz的TD-LTE频带。而5G频率主要在3GHz以上，频率资源丰富，未来还有望向6GHz以上拓展，因此5G频带宽度可达4G的数倍。
从频谱效率的角度来说，频谱共享、载波聚合、大规模阵列天线、集合多天线、波束成形等技术，有望大幅提升频谱效率。因为多项技术的复合应用，有望在同一频率上同时对大量接收机进行调制、传输，而互不干扰，从而实现频带资源的高效利用。

此外，从国民经济的角度看，数字经济的地位举足轻重。据《中国“互联网＋”指数报告（2018）》显示，2017年全国数字经济体量为26.7万亿元，占GDP比重为32.28％。尤其是在当前贸易摩擦、经济增速下滑、产业结构亟待升级的背景下，促进信息经济的发展，显得尤为重要。
而通信网络基础设施的建设和升级恰好是促进信息经济增长的基础。回首过往，2009年3G通信网络开始建设，促进功能机向智能手机大规模升级（2011年），进而带来移动互联网浪潮来临（2012年）。反之，2016年之后4G网络支出下滑，导致2017年智能手机出货负增长，2018年移动互联网增速跌落至20%以下。所以，2019年5G通信网络的建设，是引领新一轮信息经济增长的前提。
2019年是5G建设和规模商用的关键之年，新一轮科技浪潮有望以5G建设为开端，渐次进入终端、内容、软件的繁荣阶段。5G商用具有里程碑式的意义，以通信领衔的科技发展对提振国家经济意义非凡。
2.1.4、高速发展，5G商用推动行业投资机会6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通以及中国广电正式发放了5G商用牌照，标志着中国5G时代正式开启。5G正式商用牌照的超预期发放，展示了我国对5G发展的坚定信心和巨大决心，为通信产业链和相关市场注入了一剂强心针。
近期，在“5G创新发展大会”和“2019年IMT-2020(5G)峰会”上，三大运营商相继公布了各自详细的5G发展策略。中国移动：发布“3个5”计划
作为全球网络规模最大、用户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业，中国移动如何布局5G备受业界瞩目。在“MWCS19上海”期间，中国移动发布了“3个5”计划—即“5G+”计划、超5万个5G基站、超50个城市商用5G。
中国电信：坚持SA目标组网，推动云网融合
作为获得5G牌照的运营商之一，中国电信将坚持SA目标组网方向，加快推进5G创新发展。在业内对SA网络演进方向达成共识之后，中国电信希望与产业各方加强合作，加快5G建设步伐，逐步实现华为与中兴等SA异厂家互通，实现爱立信、诺基亚贝尔等全球主流厂家的SA测试验证，力争在2020年率先启动面向SA的网络升级，对外开放基于SA的边缘计算、网络切片等5G差异化网络能力。
中国联通：领航5G应用创新发展
中国联通在2019年制定了新的5G发展理念，推出了5Gn品牌，并制定了“7+33+N”的2019年5G试验网络部署目标。中国联通5G网络建设扬帆启航，将在7个特大城市进行全域的网络覆盖，在33个大城市进行热点区域覆盖部署，同时在其他城市进行行业应用区域部署。
随着三大运营商公布更加详细的5G路线图，产业链将更有信心。目前5G技术和产品都已经日趋成熟，系统、芯片和终端等主要环节也已经达到了商用水平，此次牌照发放时间超预期半年。牌照发放后，通信运营商网络建设更加自主，并且可以开始变现，为了争夺高端客户资源，运营商有望进一步加快建网速度，进一步提振通信产业链业绩。
2.2、各主线值得深挖掘，5G细分行业投资价值分析国际竞争格局的风云变幻，使市场、产业逐步认识到作为网络建设基础的5G硬件产业链自主可控的重要性。其中值得深入挖掘的主线包括：1主设备商；2通信设备PCB提供商；3光模块&光设备提供商等。根据我们的测算：5G高峰期，对基站主设备的需求将是4G的1.5倍；对无线侧光模块和PCB的需求将是4G的3-5倍；对防雷SPD的需求将是4G的2倍；对基站温控设备的需求也有望达到4G的2倍。
2.2.1 、受益4G扩容、5G建设，主设备商业绩持续向好此前三大运营商已分别公布2019年资本开支计划：移动、联通、电信分别为1671亿（估计）、780亿、580亿，合计3031亿，同比增长5.6%，扭转了连续三年的下滑趋势。其中5G开支计划可达340亿，将成为下半年无线侧支出增长的核心推动力。另外，已上升至国家战略高度的5G，在韩国、美国、欧洲等国家地区迅猛进展的倒逼之下，还有望获得中央及各级政府的大力支持，共同推动5G资本开支显著上调，使5G商用进入加速部署阶段。
因此，我们预计，2019年4G基站的建设数量同比2018年至少增长20%，达60万站以上水平；而主要集中于下半年的5G投资，将超过运营商全年支出的12%，建站数量也在10万站以上。这些都为主设备商2019年，尤其是下半年的业绩提供了强有力的支撑。

2.2.2 、受益4G扩容、5G建设，主设备商业绩持续向好2019年4G需求持续旺盛，5G将于下半年接力。截至2018年底，估计全球4G覆盖率在40%左右，4G的需求仍旧较为强劲、持续性较好。而中国市场，在“不限流量套餐”的驱动下，移动用户DOU爆发式增长，导致运营商4G网络利用率大幅提升，网络扩容需求强劲。
5G建设预计将从下半年开始启动，相比4G基站，5G基站对PCB的需求可谓“量价齐升”。由于5G基站建设更加密集、新式MassiveMIMO的应用、高频、高速、耐热等需求，将共同推动5G时代基站PCB的市场价值总量达到4G时代的3倍以上。
深南电路是全球知名设备商的主力PCB供应商，而且近70%的PCB业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。因此，4G的超预期扩容以及下半年开启的5G建设，势必将成为带动其2019年业绩高增长的核心动力。

2.2.3、5G建设在即，光器件爆发5G是未来通信行业最大的投资机会所在，其核心在于多元化业务场景。传输环节的增加、基站数量的提升以及低延时大带宽需求的驱动，将使得电信级光模块、光设备市场在5G时代迎来旺盛需求。
5G网络架构的改变将导致承载网光模块用量大增、速率阶跃、性能升级。我们预计，前传25G及50G光模块市场空间135亿元左右；中传以100G彩光模块为主，回传将会向200G/400G迈进，市场规模100亿元左右。5G承载网光模块的市场规模总计可达235亿元，是4G的3倍以上。

2.2.4、5G网络-应用协同发展，视频云脱颖而出5G的重要性以及战略意义显而易见，虽然此前三大运营商公布的2019年资本开支计划终于回归上行通道，但其中5G规划仍不容乐观。我们判断，主要是因为5G商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给5G的建设带来困惑。
对于5G网络建设的主导者运营商而言，扎实可靠、能够真正落地的应用才是5G的最佳切入点。也就是说只有寻找到5G收入的增长点，5G网络才可能获得主动的大规模投资建设，实现网络基础设施与应用的协同发展。
2019年4月中国联通召开合作伙伴大会，主动组织百亿级资金孵化5G项目，也可看出运营商对于5G“杀手级”应用迅速诞生的迫切需求。会上，中国联通汇聚优势资源，联合32家合作伙伴，计划打造万亿级别的5G应用新市场，引领5G应用快速发展。中国联通将组织百亿级资金，重点聚焦包括新媒体、工业互联、智慧城市、智慧交通、智慧教育、智慧医疗、公共安全在内的十余类应用，进行联合投资及运营。未来目标制定5G应用标准20+、孵化5G应用产品100+、打造5G示范项目200+、聚合成员单位1000+等。

因此，5G网络的建设节奏将是应用驱动型的，应用场景的挖掘，对5G投资举足轻重。在VR/AR、车联网、远程医疗、云游戏、智慧家居、智慧城市、智能工厂、广域物联网等各类应用场景中，toC产品往往因为终端昂贵、适应性内容提供商有限、盈利模式不清晰等问题而在短时间内发展遭遇局限；toB应用，例如车联网、智慧城市、远程医疗等，由于牵涉包括监管、运营、维护、政府、企业、用户等方方面面的环节，且存在平台不统一、各自为政、投资巨大等问题，而需要较长时间的各方协调配合方有望实现。

从产业成熟度和培育难度的方面考虑，高清视频沟通（或视频云）有望直接受益于5G网络建设，而成为最先爆发的5G应用。
视频是当今社会信息传播的主要载体，视频信息占据了当前超过70%的网络流量。企业视频通信是高效沟通的必然趋势。随着企业全球化的步伐加快，跨国企业内部、企业间、地区间甚至是大洲之间的远程沟通、办公需求日益旺盛，视频会议系统的采用将在接近面对面沟通的效果之下，实现差旅成本的大幅压缩。
据Frost&Sullivan统计，2010年全球视频会议市场约为21亿美元，至2015年达到45亿美元（2015年全球IP话机终端市场8亿美元），年均复合增长17%，到2019年有望达到79亿美元。我国视频会议的市场规模自2010年开始就持续扩大，到2015年已由2亿美元增长至5亿美元，实现了超过19%的复合增速。未来VCS视频会议系统市场规模将会是IP终端市场的5倍以上。

2.3、运营回顾及前瞻，通信行业有望保持高景气

2.3.1、2019年一季度收入回顾：射频器件、增值服务、IT系统景气度高从季度数据来看，通信行业整体收入增速由2018年三季度中兴复工的5.7%，连续两个季度下滑至2019年一季度的-1.4%。而在剔除联通、中兴后，行业收入增速则呈现出自2018年一季度开始就连续下滑，并从2018年四季度开始稳定于5.7%左右的特点。

中国联通等运营商在多次的提速降费行动后，客户数的增加不足以平抑ARPU下降所产生的负面影响，营收增长乏力，2019年一季度收入同比下滑2.4%。
而中兴通讯一季度收入下滑19%，主要是因为终端业务收入大幅下滑，其实这也是市场期待看到的，伴随着终端业务占比的降低，中兴的毛利率也有提升，接近40%。当然从运营商业务上，2019年一季度还是有一些压力，因为包括华为在内的中国通信设备商在海外部分地区受阻之后，加大了国内市场营销力度。
我们判断，中兴通讯在2019年环比将逐季改善，因为毕竟4G基站的建设数量比2018年至少多20%，另外5G投资也将主要在下半年，占运营商2019年支出的12%以上。根据我们的测算，2019年下半年运营商的资本支出环比将提升25%。
细分板块上，从2018年三季度开始，收入增幅较大且呈提升趋势的子行业主要有射频器件、增值服务、IT系统及大数据等。

1、射频产品作为基站主设备中的关键器件，相关子行业在4G网络扩容、5G建设的大潮推动下，提前响应，营收同比增长率持续走高。未来伴随着5G新基建的大面积展开，射频器件领域有望迎来新的增长。
2、增值服务板块中除了北纬科技受运营商政策变化影响，传统移动增值、流量经营等业务规模持续萎缩；恒信东方结束传统移动信息业务，且受上期并表安徽赛达投资收益基数较大影响，业绩下滑明显以外，其他企业均表现良好。
这也反映了以二六三、会畅通讯为代表的一众增值服务企业在转型进程中，主动淘汰传统落后产品，积极采用新技术、适应新时代、开拓新业务，通过云化融合等手段摸索出了属于自己的发展快车道。在5G时代，通信行业还将迎来更加深刻的变革，大带宽、低延时、高可靠、广覆盖的网络，将会为诸如视频会议、VR/AR等新型增值服务打开更加广阔的成长空间。
3、IT系统及大数据行业，天源迪科受益于网络产品销售和运营的大幅增加而提升收入高达102.2%，成为该细分领域的核心驱动力。板块相关企业围绕客户的数字化转型需求，顺应时势在云计算、大数据、人工智能、5G等方面提前进行布局投入，其创新应用模式已在多个领域展开广泛应用。
2019年一季度细分行业净利润。近来企业并购频繁，大额商誉、资产减值增多等因素，导致一季度净利润波动较大，可参考性不大。
4、光器件行业收入增速37.9%，核心驱动力仍然来自苏州旭创并表中际装备后，2018年上市公司整体收入相对2017年提升118.8%，贡献28亿的增量收入。
单独看苏州旭创，2018年实际收入增长也接近50%，主要因为全球流量飞速增长，作为支撑流量爆发的重要基础设施，北美和中国数据中心建设如火如荼，苏州旭创作为数通光模块龙头，伴随行业发展深度受益。

2.3.2、2019年通信行业运营情况小结&前瞻回顾2018年报和2019一季报行业整体情况可以发现：过去的一年多，通信行业经历了磨难的洗礼，受到贸易摩擦影响，收入增速及净利润双双下滑。
艰难困苦玉汝于成，困境之中也孕育着希望的曙光。由中国联通打响“第一枪”的流量免费化战役，点燃了流量消费的热情，使得短视频、视频通信等成为现象级的应用。
在5G“远水不解近渴”的情况下，数据流量的大爆发则通过4G网络的超预期扩容、数据中心的如火如荼建设，传导至运营商、设备商、光器件、增值服务以及IDC等产业链，带来了相关子板块的出色业绩表现。
而2018年底的大规模商誉、资产减值也为相关企业甩掉包袱、迎接5G做足准备。因此，我们判断2019年接下来的几个季度，行业景气度持续上行或者继续较好的板块是：
以中兴通讯为首的通信设备硬件产业链，2019年环比将持续上行，主要是因为4G基站的建设数量比2018年至少多20%，另外5G投资也将主要在下半年，占运营商2019年支出的12%以上。根据我们的测算，2019年下半年运营商的资本支出环比将提升25%。最为受益的是龙头设备商、射频器件厂商、光模块厂商等：中兴通讯、深南电路、新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信。
5G应用中，新型的增值服务厂商，接下来市场关注度将明显提升。主要是因为5G商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给5G的建设带来困惑。2019年，是5G网路建设与应用培育协同发展的关键之年。其中，高清视频（视频云）有望成为最先爆发的5G应用，以亿联网络、二六三为首的相关厂商值得重点关注，其他还包括会畅通讯、视源股份等。
IDC产业链，受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，以光环新网、中际旭创、英维克为代表的IDC产业链，2019年还将继续保持相对高景气。

三、中证全指通信设备指数：全面覆盖通信设备行业，成长性高
3.1、指数基本信息 5G作为推动第四次工业革命的重要引擎和核心基础设施，势必会驱动社会形态加速向智慧社会全面演进。伴随着5G商业化进程进一步推进，通信行业有望迎来新一波的发展热潮。中证全指通信设备指数发布于2013年7月15日，从中证全指样本股中按中证行业分类方法选出通信设备行业股票。具体选样方法如下：
1)若行业内股票少于或等于50只则全部纳入指数
2)若行业内股票多于50只，则按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的股票，并且保证剔除后股票数量不少于50只。
指数于每年6月和12月定期调整样本。

3.2、指数表现：历史表现优异，交投活络对比中证全指通信设备指数与传统宽基指数的长期表现，可以看出，中证全指通信设备指数收益显著高于沪深300、中证500。在成分股个数较少，分散化程度较弱的情况下，指数最大回撤小于中证500。综合考虑收益风险水平，中证全指通信设备指数长期表现十分优异。

从短期来看，中证全指通信设备指数表现也较为优异，近一周与近一月大幅跑赢沪深300与中证500。同时，我们发现中证全指通信设备指数年初至今的换手率最高，即指数交投十分活络。结合指数走势，我们认为指数受到资金的追捧。

3.3、市值分布：风格偏中小盘，集中度高指数整体偏中小盘，截至2019年8月23日，指数平均流通市值为170.31亿元。从市值分布来看，指数集中度极高：流通市值小于100亿元的股票多达38只，占比66.67%。而市值大于300亿元的仅有5只，市值占比达51.62%。

3.4、估值水平：高成长支撑高估值，PE处历史低位截至2019年8月23日，指数整体市盈率为36.28倍，高于主流宽基指数。此外，我们发现指数的高估值是由成分股的高成长支撑的。

我们计算成分股的净利润(扣除非经常性损益)同比增长和ROE同比增长，并按成分股权重加权，用来衡量指数的成长性。可以看出，中证全指通信设备指数的成长性最高，这也成为指数上涨的有力支撑。

同时我们计算近五年（2014.01.01-2019.08.23）的指数市净率，现处历史8.77%的位置，为历史低位，适合长期持有。

3.5、指数成分股：前十权重股涵盖多只5G概念股目前，中证全指通信设备指数共有57只成分股，前十大权重股涵盖了多只5G概念股。投资指数，在分享5G红利的同时，可以有效帮助投资者减少投资个股带来的风险，充分享受行业成长。

中兴通讯：5G硬件产业链，首推中兴通讯
通信行业全球化程度高，产业分工细化，目前通信主设备公司以华为、中兴、爱立信、诺基亚四大公司为代表。中兴通讯在2018年芯片禁运事件后，供应链基本恢复正常，再次遭遇芯片禁运风险较低。艰难的2018年已过，2019Q1单季度实现净利润8.63亿元，同比大幅扭亏。总的来说，2019年的中兴通讯，一方面将明显受益于下半年5G投资的集中释放，环比盈利能力明显提升；另一方面，国内运营商市场份额也有望在2019年恢复至22%以上的水平，甚至在5G加速的背景下市场份额超预期提升。
亨通光电：光纤光缆龙头稳健增长
近期中移动启动2019年普通光缆集采，规模1.05亿芯公里，预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓，行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头，产业链布局完善，成本竞争力领先，业务多元布局助力业绩稳健性，中长期将享受5G发展红利。
中天科技：多业务齐头并进，驱动业绩持续高增长
公司是光纤光缆主要供应商，光棒、光纤、光缆产能100%匹配，盈利能力强劲，业务多点开花，未来5G需求起量更将明显受益。此外，公司海洋和电力领域多点布局，推动业绩持续增长。在海洋装备领域，由海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底通信、输电、观测完整产业链；在电力产业，得利于国家电网、南方电网特高压项目的持续推进及打造“世界一流城市配电网”建设规划，促进公司电力产业链快速增长。
烽火通信：5G传输网建设加速，光设备龙头一马当先
流量猛增给传输网带来压力，光设备方面，4G无线接入网络尚未使用OTN技术，5G时代将大量采用OTN/WDM技术。烽火通信传输网业务将伴随4G扩容、5G建设而加速成长，成为未来核心增长动力。此外，公司还将与大唐在无线通信设备方面合作补齐短板，分享5G基站设备投资蛋糕。
光迅科技：拥有重要光芯片量产能力的电信级光模块龙头
2019年下半年开始，5G需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的繁荣景象（5G基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。5G建设的渐进性有望带动光模块的需求呈现良好的成长性。
光迅科技已经拥有包括10GDFB、10GEML、25GDFB等核心光芯片在内的量产能力，完美卡位5G需求放量，潜力十足。在贸易摩擦加剧的背景之下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义将会更为凸显。
亿联网络：最先爆发5G应用，视频会议未来可期
从产业成熟度和培育难度的方面考虑，高清视频沟通（或视频云）有望直接受益于5G网络建设，而成为最先爆发的5G应用。视频是当今社会信息传播的主要载体，视频信息占据了当前超过70%的网络流量。企业视频通信是高效沟通的必然趋势。亿联网络是全球统一通信龙头，专注于向企业用户提供IP电话终端和VCS视频会议系统，有望在5G发展的浪潮中获益。

四、国泰通信ETF：布局通信，拥抱成长
4.1、产品基本信息：已成立基金中仅有通信设备行业ETF国泰中证通信ETF由国泰基金发行，成立于2019年8月16日，将于2019年9月6日上市交易，通信ETF联接基金（A/C）也将同时开放申购赎回。产品是目前仅有的跟踪中证全指通信设备指数的ETF，也是市场目前仅有的通信设备行业ETF。
产品基金经理为艾小军先生，采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.50%，托管费为0.10%。基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。联接基金为国泰中证全指通信设备ETF联接（A/C份额）。

4.2、管理人：深耕行业ETF，规模靠前国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。截至2019年6月30日，国泰基金非货币被动指数产品总规模340亿元，其中非货币ETF规模191亿元，非货币ETF规模排名位列同行业第8；从产品类型分有ETF、LOF、普通指数基金等；从投资标的分有QDII、股票宽基指数、股票行业指数、债券和商品；无论从规模上还是从产品种类上均在被动指数基金细分领域位居前列。

国泰基金深耕行业ETF，规模占比达38%。截至2019年8月23日，国泰基金已发行7只行业ETF，总规模高达184.00亿，占行业ETF总规模的38.02%。其中国泰中证全指证券公司ETF为目前规模最大的行业ETF。

4.3、基金经理：从业多年，经验丰富通信ETF由艾小军先生进行管理。艾小军先生目前已有18年证券基金从业经历，于2007年10月加入国泰基金管理有限公司。艾小军先生目前参与国泰军工ETF、国泰证券ETF、国泰半导体50ETF、国泰中证计算机ETF、国泰上证180金融ETF及联接基金、国泰黄金ETF及联接基金、国泰上证5年期国债ETF、国泰上证10年期国债ETF、国泰深证TMT50指数分级基金等多只基金的管理工作。
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《工具型产品研究系列之一：国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动》。
对外发布时间：2019年9月4日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师：

于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003

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【兴业金工于明明徐寅团队】工具型产品研究系列之一： 国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动

【兴业金工于明明徐寅团队】工具型产品研究系列之一：国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动