太平资产量化3号：高性价比300增强产品——保险资管产品系列

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002)

分析师 / 杨思奇（执业证书编号：3)S089051906000

1. 太平资产量化3号产品介绍：沪深300指数增强策略
太平资产量化3号产品为沪深300指数增强产品，基金经理汪腾主要通过数量化分析的方法进行积极的指数组合管理和风险控制，对市场中股票、基金、债券和期货等各类资产的价格走势进行持续的回溯和跟踪，寻找和及时捕捉其中被市场所忽视的阶段性的资产定价偏差，从而获得相对沪深300指数的超额收益。业绩目标：基金经理汪腾力争相对沪深300指数年化超额收益达到10%，认为追求过高的超额收益意味着需要在特定因子上承担过多的风险敞口或者较高的个股偏离，造成额外的跟踪误差风险和偏离风险。风险管理理念：基金经理不会刻意关注产品净值相对于沪深300指数的日均偏离，但比较注重净值的回撤控制，追求熊市行情的超额收益。权益仓位：合同要求产品的权益仓位不得低于产品资产净值的60%，由于基金经理汪腾注重极端行情下的净值回撤水平，因而并不追求过高的权益仓位，在实际投资中倾向于维持80%的中性权益仓位，最高不超过85%。太平资管量化3号产品主要通过如下方式构建股票现货组合：1）Alpha模型：对股票的超额回报进行预测，主要包括反转/动量因子、一致预期模型、基本面分析、市场情绪强弱分析、多头套保择时策略等；2）事件驱动策略：通过数量化模型，深入挖掘分析上市公司已公开披露的重大事件，获取超额收益；3）因子优化：首先，在因子的构建上，基金经理会对因子的参数和维度进行优化，其次将因子作为投资品种，对因子收益率、换手率及持仓状况进行相关分析，并对不同因子赋予不同权重，以优化因子组合表现。相较于因子赋权，基金经理认为因子构建与选择更为重要， 20-30个超额水平相关性低于0.5、夏普比率超过1、超额回报6%-7%的因子即可为组合提供不错的投资收益。4）投资组合优化：为了避免特定因子风险的极端暴露，基金经理会对不同风险因子进行主动管理，通过数量化模型决定不同风险因子暴露程度或平抑相应风险因子；其次，对于因子组合输出的重仓股，基金经理也会逐一进行筛查，保证个股的权重上限在10%以内，同时将单个重仓股相对于指数成分股的权重偏离控制在4%-5%。5）量化行业配置：对构建的股票现货组合进行量化行业配置，保持行业权重与沪深300指数行业权重偏离不超过10%。2.投资业绩分析：历史业绩比较稳定，风险收益性价比高

2017年以来太平资管量化3号相对于沪深300指数的累计超额收益接近40%。由于太平资管量化3号2016年的超额收益主要来源于打新收益，可参考性不强，因而我们主要按照年份和市场行情分别对其2017年以来的投资业绩进一步进行考察，具体行情划分阶段如下表所示：

产品收益：相对沪深300指数年化超额收益维持在10%及以上，且优于多数公募沪深300指数增强基金从2017年以来太平资产量化3号在各年度和不同行情区间的业绩来看，产品仅在2019年年初至4月中旬的急涨行情中跑输沪深300指数，其余各考察期相对沪深300指数的年化超额收益均在10%以上。这主要是由于太平资产量化3号的权益仓位偏低所导致，基金经理汪腾偏好将权益仓位维持在80%上下，最高不超过85%，从而规避极端行情下过高的风险暴露。2019年以来太平资产量化3号维持80%的权益仓位，上涨行情中低beta对基金业绩造成一定拖累，但在随后的A股市场回调中,该产品相对沪深300指数的年化超额收益高达25%，综合来看，2019年以来，太平资产量化3号相对300指数的年化超额收益为10.09%，仍然维持在10%以上。

与同类产品相比，除2019年年初的牛市行情外，太平资产量化3号各期的超额收益在公募300指数增强基金的排名位居前列，市场上行阶段相对300指数的超额收益在私募300指数增强产品中也排名前50%。

风险管理：2017年以来的最大回撤水平尤其是2段熊市行情中的最大回撤水平均优于300指数和同期的公募300指数增强基金

太平资产量化3号在各考察期相对300指数的跟踪误差普遍高于公募沪深300指数基金，相较于跟踪误差和波动性指标，基金经理汪腾认为客户对净值的回撤更为敏感，因而在投资中更为注重对于产品回撤的管理，尤其是在市场下跌行情中力求相对沪深300指数的正向超额收益。可以看到，太平资产量化3号在历年和不同市场行情下的回撤水平均优于沪深300指数，在公募沪深300增强基金中回撤也处于中上水平，尤其在2018年和2019年的两段下跌行情中回撤最小。此外，相比于太平资产量化3号长期维持中性80%的仓位水平，私募类指数增强产品在仓位上灵活度更大，因此回撤水平更低，但同时，也牺牲了与沪深300指数的跟踪误差，见表3。

风险收益比：太平资产量化3号年化信息比率稳定在2附近，年化跟踪误差稳定在6%±0.8%的范围内。
虽然基金经理汪腾并未刻意对产品的净值跟踪误差进行控制，但从历史业绩来看，太平资产量化3号自2017年以来的年化跟踪误差始终在6%±0.8%的范围内波动，处于相对稳定的水平，同时产品的年化信息比率稳定在2附近。考虑到实际投资中单位风险递增下收益水平的边际递减效应，对比公募沪深300增强基金，在同等风险水平下太平资产量化3号具有较为优异的风险收益性价比。
综合来看，作为沪深300指数增强产品，太平资产量化3号最大特点在于业绩的稳定性与优质的性价比：2017年以来各期相对标的指数的年化超额收益稳定在10%以上，年化跟踪误差稳定在6%±0.8%的范围内，年化信息比率稳定在2附近，与公募300增强基金相比在同等风险水平下具有较为优质的收益性价比。