太平之星量化1号：夏普比优于私募股票多空产品——保险资管产品研究系列

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002)

分析师 / 杨思奇（执业证书编号：S0890519060003)

1. 太平之星量化1号产品介绍：量化对冲策略，2019年现货端采用AI选股模型
太平之星量化1号是以绝对收益为目标的多策略量化打新资管产品，旨在有效控制产品波动及回撤的前提下追求绝对收益，当前资产管理规模接近8亿元。太平之星量化1号成立以来先后经历15年A股大跌，16年熔断机制及股债双杀行情、17年市场风格切换、18年熊市等不同行情，投资策略也多次进行调整：

2015年：预期收益6%，完全对冲+市场套利策略2015年成立初期，太平之星量化1号在低风险的设定下追求6%的预期收益，在投资上主要采用完全对冲及市场套利策略，股灾之后股指期货空单受到限制叠加委托人赎回，产品自2015年7月至2015年年底暂停大规模对冲策略。2016年-2018年：多因子选股+部分裸多暴露2016年开始太平之星量化1号此后三年主要采用多因子选股策略构建现货仓位，同时在对冲上保留一定的裸多仓位。2016-2018年太平之星量化1号累计投资收益13.75%，同期沪深300指数下跌19.31%。2019年：目标波动率6%，AI选股+部分裸多暴露现货端，太平之星量化1号权益投资由多因子选股模型转向AI选股模型，通过人工智能模型进行量化投资：AI模型基于高维度时序特征，其特征工程方法主要来源于几个方面，包括传统量化策略人工挖掘的特征、传统机器学习构建的复合特征等。在这些因子的基础上采用ensemble 方法（包括 stacking, blending 等）进行机器学习模型进行整合，最终采用历史数据进行训练得出股票打分。风控端，太平之星量化1号的目标波动率设定为6%，并通过风险模型决定权益现货的仓位暴露。如当前风险模型预期A股市场波动率为20%，目标波动率6%的前提下，裸多仓位为6%/20%=30%，根据历史数据进行策略，极端情况下太平之星量化1号的裸多仓位在10%-60%之间波动。风险模型由太平资管独立开发，首先将影响股票波动率的风险因子进行拆分，其中包括已知的基本面风险，如流动性、市值、成长性等因子，以及不可知的统计风险如市场的大小票风格切换、主题轮动等等；其次在所有风险因子的基础上建立风险模型，用数量化方法，全面计算每一个股票的风险暴露，构建目标风险组合，将整体组合的波动率控制在某一目标值范围内，在此基础上结合人工智能模型给出的打分构建最终的股票多头组合，获取稳定的 Alpha，同时通过商业优化器 axioma 来对组合进行绩效归因，保证持仓风格暴露与预期一致。期货端，在对冲标的的选择上，太平之星量化1号主要根据期货合约的流动性、基差水平等在300和500股指期货之间进行切换。2. 业绩分析：长期收益优于绝对收益目标公募产品，相比私募股票多空基金属于低风险、高夏普比产品

由于太平之星量化1号2015年的产品运作期较短，故对其2016年以来的投资业绩进行分析，同时根据策略差异将考察期划分为2016-2018年和2019年以来两个时段，并与公募绝对收益类产品和私募股票多空产品进行对比，其中公募绝对收益类产品的界定标准如下：1）2013年以来产品权益仓位始终低于60%；2）2013年以来产品净值历年波动水平在10%以内；3）2013年以来产品净值最大回撤在10%以内。产品收益：历史业绩跑赢多数公募绝对收益基金和私募股票多空产品从收益水平来看，在2016-2018年多因子选股期间，太平之星量化1号累计收益率13.75%，年化收益率4.39%,同期沪深300指数累计收益-19.31%，年化收益率-6.90%，太平之星量化1号相对300指数的年化超额收益在10%以上，在同期公募绝对收益类基金和私募股票多空产品中均排名前40%。分年度来看，太平之星量化1号在2016年和2017年的收益分别为9.93%和8.36%，均达到8%的预期收益水平，在公募绝对收益基金中分别排名前3%和前16%，在私募股票多空类产品中排名前50%。2018年太平之星量化1号的裸多权益仓位提升至30%，过高风险暴露导致业绩下滑，全年产品收益-4.51%，在同期的公募绝对收益基金中排名受影响，但与同期的286只私募股票多空产品相比业绩依然在前30%。2019年以来，太平之星量化1号权益仓位改用AI选股模型，截至2019.08.22的累计收益为9.91%，年化收益15.82%，在同期全部484只公募绝对基金中排名前25%，在260只私募股票多空产品中排名前35%。

风险指标：产品净值波动和回撤在私募股票多空产品中排名前15%太平之星量化1号的净值波动水平在公募绝对收益类产品中排名后50%，同时在2016-2018年、2019年以来两段考察期的回撤水平也高于公募绝对收益类产品，这一定程度上与该产品的权益敞口暴露较高有关，对比仓位和对冲比例更为灵活的私募股票多空产品可以看到，太平之星量化1号的历史波动率和净值回撤水平在私募股票多空产品中基本属于前10%，在收益领先的同时风险管理能力同样优秀。

综合风险收益指标来看，作为绝对收益类产品，太平之星量化1号风险管理能力战胜近85%的私募股票多空产品，同时收益水平跑赢近60%的私募股票多空产品，夏普比率具有显著优势。与公募绝对收益产品对比，由于太平之星量化1号具有更高的风险敞口暴露，波动和回撤指标在公募绝对收益基金中均不占优势，但产品收益水平领先近75%的公募绝对收益基金。