期权价格的构成

期权价格主要由其内在价值和时间价值两部分构成。

【例】8月30日，50ETF收盘价2.916元，它的一个月后到期、行权价2.900元的看涨期权价格为0.0611元，交易者持有一张该看涨期权合约，若立刻行权，则意味着他可以立刻以2.900元/股的价格买入市值为2.916元/股的50ETF，这说明立刻行权可以给他带来0.0160元（2.9160元-2.9000元）/股的收益。可是当时这份期权合约的市场价格为什么等于0.0611元/股呢？这多出来的0.0451元/股是什么呢？

   这就是权利金的构成了，通常来说，期权的价格由两部分构成，一部分是内在价值，也就是买方立刻行权获得的收入，即上述的0.0160元/股；另一部分则是时间价值，也就是剩余的0.0451元/股。

内在价值取决于标的资产价格与行权价格，它是确定的；时间价值取决于剩余时间、利率、波动率等因素，是不确定的；为期权定价，主要是研究期权的时间价值。

[h2] 一、内在价值[/h2] （1）内在价值的含义及计算
期权的内在价值也称内涵价值，是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获得的收益，是行权价与标的资产价格之差额，但如果立即执行期权不能产生正的收益，则期权内在价值为0。内在价值只能为正数或者为零。因此，期权的内在价值是以下两个值中较大的一个：①期权处于实值状态的收益；②零。用数学公式来描述期权的内在价值就是：
看涨期权的内在价值=max{合约标的价格-期权行权价格，0}=max{S-K,0}；
看跌期权的内在价值=max{期权行权价格-合约标的价格，0}=max{K-S,0}。

（2）期权的价值状态
依据期权行权价格与其标的资产市场价格的关系，可将期权分为实值期权、平值期权和虚值期权。
①实值期权，也称价内期权，期权处于实值状态。

当看涨期权的行权价格低于其标的资产的市场价格，看跌期权的行权价格高于其标的资产的市场价格时，期权被称为实值期权。当看涨期权的行权价格远远低于其标的资产的市场价格，看跌期权的行权价格远远高于其标的资产的市场价格时，期权被称为深度或极度实值期权。
实值期权的内在价值大于0。在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约所获得的行权收益大于0，且行权收益等于内在价值。
【例】 8月30日，50ETF收盘价2.916元，则行权价为2.900元的看涨期权合约就是实值期权，行权价为2.950元的看跌期权合约也是实值期权。

②虚值期权，也称价外期权，期权处于虚值状态。

当看涨期权的行权价格高于其标的资产的市场价格，看跌期权的行权价格低于其标的资产的市场价格时，期权被称为虚值期权。当看涨期权的行权价格远远高于其标的资产的市场价格，看跌期权的行权价格远远低于其标的资产的市场价格时，期权被称为深度或极度虚值期权。
虚值期权的内在价值等于0。在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约将产生亏损。
【例】  8月30日，50ETF收盘价2.916元，则行权价为2.950元的看涨期权合约就是虚值期权，行权价为2.900元的看跌期权合约也是虚值期权。

③平值期权，也称平价期权，期权处于平值状态。

当看涨期权的行权价格等于或非常接近于其标的资产的市场价格，看跌期权的行权价格等于或非常接近于其标的资产的市场价格时，被称为平值期权。
平值期权的内在价值也等于0。在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约会导致盈亏相抵。
表1概括了行权价格与标的资产价格处于不同关系时，看涨期权和看跌期权的期权价值状态。

表1  期权的价值状态

期权的价内、平价、价外属性不是一成不变的。随着标的资产价格的波动，期权的价值状态也不断变化。例如：当期权由价内变成价外时，原来的内在价值就会变成0。如果某个看涨期权处于实值状态，行权价格和标的资产相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之亦然。

【例】当50ETF的市场价格为3.00元时，实值期权、虚值期权、平值期权价值状态如表2所示：

表2  不同行权价格下期权的价值状态

[h2] 二、 时间价值[/h2] 期权的时间价值，又称外涵价值，是期权持有者为购买期权所支付的费用超过该期权内在价值的部分。这部分价值本质上是期权有效期内标的资产市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。其价值来源于期权合约距离到期日还有一段时间。
时间价值耗损这一特性不利于期权买方而有利于期权卖方。损耗对期权卖方来说是一种不公平的优势。但时间价值不是一天就损耗掉的，而是在到期日之前，会慢慢消耗掉。
一般来讲，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。期权剩余的有效期越短，其时间价值就越小。随着期权临近到期日，如果其他条件不变，该期权的时间价值将会逐渐衰减，这叫时间价值耗损。在到期日，该期权的时间价值一定变为0，此时该期权的价值就只有内涵价值了。
时间价值耗损并不是固定的。对于平值或接近平值的期权来说，在期权越接近到期日，时间价值耗损会越快，时间价值在其有效期的最后几个星期里的减少程度要比前期迅速的多。

图1  随时间推移时间价值衰减图

三、期权价格、内在价值和时间价值之间的关系
期权价格、内在价值和时间价值三者之间的关系可以用下列公式表达：
期权价格（权利金） = 内在价值＋时间价值
如果内在价值等于0，期权价格就等于时间价值。三者的关系如表3所示。

表3  期权价格、内在价值和时间价值之间的关系

期权价格曲线是根据标的资产不同价格而绘制的一条曲线。图2显示了期权价格、内在价值和时间价值三者之间的关系。纵轴为期权价格，横轴为标的资产价格S。当期权为虚值或者平值时，它的内在价值为零。对于看涨期权，一旦标的资产价格高于行权价格，内在价值就会随标的资产价格的增加而上升。对于看跌期权，一旦标的资产价格低于行权价格，内在价值就会随标的资产价格的减少而上升。
当期权还未到期时，期权的价格等于内在价值加上时间价值，由图2可以看出两个特征：①期权处于平值状态时，时间价值最大。②标的资产价格与行权价格的相对差额越大，时间价值越小。特别是期权处于深度实值和深度虚值时，时间价值将趋于零。

（数据的取值：S=2.5:3.5、K=3.0、T=6/12、v=0.3、R=0.03。）
图2  期权价格、内在价值和时间价值之间的关系（期权未到期时）