【期权漫谈】第三十一讲：豆粕期权的宽跨套利和跨式套利的关键性差异和使用

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　在期权市场，市场中性的策略之中，跨式套利(Straddle) 和宽跨套利(Strangle)是经常被人们使用的。
　　选择期权交易策略，主要是关注市场的方向和波动性。按预期方向划分，市场可以分为上涨的市场、下跌的市场和中性的市场。按波动性划分，可分为波动性偏低、适中和偏高的市场。需要说明的是，这里的市场是指期权的标的物，而不是指期权。例如一个期权处于上涨的市场中，是指它的标的期货是上涨的，而不是指期权自身价格是上涨的。
　　跨式套利(Straddle)或宽跨套利(Strangle)都是由同时买入或卖出不同方向的两张期权组成，不具有明确的方向，因此适合中性的市场。特别说明的是，投资者最好在波动性低时做买入跨式套利或宽跨式套利策略，这样成本更少，也有机会赚取一些波动率升高时，期权价格自身上涨形成的利润。(请看下面的图)

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　　在价格长期窄幅波动、无法辨明市场未来方向但预期突破后会有大幅涨跌时，使用买入跨式套利或宽跨式套利最有可能形成可观的收益。在价格经过大幅波动后，预期股价会进入震荡整理、窄幅波动时，使用卖出跨式套利或者宽跨套利将会获得比较稳定的收益。

　　总之，在中性的市场中，当波动性偏低时，使用买入跨式套利或宽跨式套利策略，而当波动性偏高时，使用卖出跨式套利或宽跨式套利的策略。
　　虽然跨式套利或宽跨套利都是市场中性的策略，但是二者之间有没有关键性的差别? 差别在哪里?
　　个人的看法是：二者之间是有差别的，从风险管理的角度来说差别而且是很大的。
　　现在，用芝加哥商品交易所豆粕期权(OZS)作为例子。看二者之间的差别。(请看下面的图)

　　这是上个星期二芝商所豆粕期权市场的价格截屏，左边970是当时的市场价格。请注意右边的期权 Gamma数值。

　　970协定价格的期权是平值期权。在右边显示平值期权的 Gamma值，与虚值期权和实值期权相比，960-970期权的 Gamma值是最大的。
　　所以，如果我们卖出豆粕期权跨式套利，我们已经卖出了最大的Gamma风险值。期权头寸的Gamma不会因为标的产品的价格移动而增加。(当然，随着时间的流逝，平值期权的 Gamma值会不断地增加，虚值期权和实值期权的 Gamma只会不断地减少。如同下面的图)
　　但是如果我们卖出一个宽跨套利，我们没有卖出最大的 Gamma风险，这就存在一种可能性：我们的 Gamma风险会随着标的产品的移动而增加。
　　所以个人的结论是: 跨式套利和宽跨套利关键性的差别是二者之间的Gamma风险是不一样的。从风险管理的角度来说，同样是市场中性的策略，假定其他条件都相等，如果个人是卖出波动率，个人宁可卖出跨式套利，而不去卖出宽跨套利。这是因为波动率空头的期权头寸 Delta对冲是一笔相当大的费用。
　　随着时间的流逝，平值期权的 Gamma值会不断地增加。

关于作者：

　　寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩，以沉着判断的套利交易策略着称。

【期权漫谈】 第三十一讲：豆粕期权的宽跨套利和跨式套利的关键性差异和使用

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