可转债基金，到底是灵珠还是魔丸？

可转债行情在去年底跟A股一起启动后，转债指数创出了近年来的新高，但随着四月份之后的调整，整体走低，趁着今年年初的一大波走势，转债指数到目前还是有17%的收益，比上涨综指略好一点。

但是，不知道大家注意到没有，在7月份转债行情已经脱离A股，走出了短暂的独立行情，从7月份以来，取得了3.28%的正收益，同期上证综指下跌2.58%，6、7月加仓转债的投资者还是赚到了的。

但是，当前处于转债的右侧环境，而非左侧

由于个人对转债这个品种的研究确实不够，所以看了很多研报之后，觉得比较赞同天风的观点，就短期而言，需要靠权益市场的反弹来支撑住当前转债投资者的预期，从而使转股溢价率回归合理的区间。另一方面也要防御在权益市场继续低位震荡的可能，虽然转债目前的转股溢价率与去年 10 月份相近，但是债底情况是无法比较的，当时市场给了我们天然的左侧空间，可目前我们面对的是转债的右侧环境。

所以在目前市场环境，我们应该选择更稳定还是更激进的呢？

其实整个市场的可转债基金可选择的标的是很有限的，今天将市场上比较有特色的几只可转债基金梳理一下。

1、可转债基金市场规模：头部效应+短期业绩驱动

（1）头部效应非常明显

按照wind口径统计的可转债主题基金中，将易方达安心回报加入，共约50只基金，规模240亿，仅4只产品规模在10亿以上，前五大规模合计175亿，整体占比近73%。

（2）规模增幅与短期业绩相关性极强

相较于去年末，今年上半年可转债基金都有一定程度的规模增加，其中绝对值增加最多的为易方达安心回报，增加了20亿，而增幅最大的中欧增幅接近3倍，同时，增幅越大的今年以来的业绩表现非常突出，像中欧、博时都有24%的收益。

因为今年可转债的行情并不是一路走高的，所以我又在中间增加了今年一季度末的数据，发现规模持续创新高的均为今年以来收益靠前的汇添富、中欧、博时，规模较一季度减少了的基金收益仅为14%左右，跟收益靠前的相差10个点。

2、可转债基金业绩：在牛市和弱市中，到底是“灵珠”还是“魔丸”

（1）弱市行情中（2016、2017、2018年）：兴全可转债是灵珠，回调守得住

弱市中大部分转债基金的回撤能小于大盘指数

弱市中表现好的为规模排名前三的易方达、兴全、长信

兴全可转债是唯一能取得正收益的

但是兴全这个回撤的控制得益于其产品类型，因为他是唯一一只混合型基金，可转债仓位可在30%～95%。其实易方达也比较特别，他在合同中也没规定可转债的比例，所以转债仓位更加灵活。

其他可转债主题类基金对可转债的投资比例有所限制，即可转债（含可分离交易可转债）的投资比例不低于基金固定收益类资产的 80%；就是说可转债的仓位要在64%以上。

所以兴全可转债在近几年的弱市行情中兴全可转债可以通过仓位的调整来达到控制回撤的目的。

（2）、牛市行情中（2014、2015年、今年）：长信是魔丸，弹得飞起

可转债的弹性在牛市中特别明显，大部分转债基金的收益是大幅超越大盘指数的

长信可转债在牛市行情中表现最好

易方达安心回报，不光弱市中回撤小，牛市里涨幅也不赖，难怪人家规模一直最大

中欧可转债值得关注

长信可转债或可能在牛市中无法复制以前的表现了，我们从仓位情况可以看到，长信可转债在以前的牛市中是加足了杠杆的，在2014年，博时和长信的仓位都接近160%，整体收益都超过90%。但是我观察到长信可转债近一年来在风格上发生了一些变化，整体比较求稳了，跟换了基金经理的关系还是很大的，至少新换的这两个基金经理的过往风格来看都不是激进的，个人还是觉得比较可惜的，毕竟是一只风格非常鲜明的基金，变得平稳了可能反而就平庸了。

不过中欧可转债值得关注，因为成立时间较短，所以在很多历史数据的统计上不是很亮眼，但是这两年仓位最高的还是中欧这只，从成立以来一直保持高仓位运作，在最新的半年报中，中欧可转债以110%的仓位傲视群雄，其他几只仓位都在60%-80%左右，所以今年以来的收益也比较靠前。而且今年以来的三只超过24%的可转债基金中，中欧这只的收益来源大多是投资可转债的能力，因为相较于其他两只，股票仓位比较低。