可转债入门（二）

上篇简单介绍了可转债的主要特点，包括提前赎回条款，回售条款、债性估值和股性估值等，具体见可转债入门（一）。
整体估值
当处于转股期内，可转债价格以转股价为分界线，可以将估值分为股性区域和债性区域。

债性区域

当正股股价低于可转债的转股价并接近债券底时，可转债价格和正股价并不是线性相关，此时债性占主导。若正股股价继续下跌，价格不会继续下跌，而转股溢价率则会不断加大。

在债底附近，分为转股溢价率低和转股溢价率高两种情况；
a）转股溢价率低
博值率高，下有保底，上不封顶，兼顾了债性和股性，此时重仓只输时间不输收益。在熊市时是一个不错的避险投资标的，在牛市则保证了一定的进攻性，因此对于低风险投资者来说是个很不错的投资机会；
b）转股溢价率高
博值率中等，债性强而股性弱，下跌空间有限，上涨的空间在于赌上市公司是否会下调转股价。下调转股价会大幅提升可转债的内含股性，提高收益。
股性区域

当正股股价高于可转债的转股价时，股性占主导，可转债价格和正股股价基本线性相关，转股溢价率理论上为0。而当可转债价格超过130元的时候，公司有权发布强赎公告公告要求在限定时间内完成转股，此时债券价值和期权价值会因为时间的不确定性而大幅打折，风险加剧。
在股性区域，分为转股溢价率低和转股溢价率高两种情况；
a）转股溢价率低
博值率中等，债性弱而股性强，可转债价格和正股价格涨跌幅基本同步。若可转债存在一定的折价，则可进行转股套利，这需要适当评估第二天正股的涨跌幅，这是因为可转债的转股流程存在一天的风险敞口。但目前而言可转债市场属于高效市场，机会较少，前阵子的平银转债强赎期间近1%的折价是个不错机会。
而如果正股发生涨停且存在爆炒预期时，则存在另一种套利机会。A股10%涨跌停制度导致每天股票最多涨10%，而可转债无涨跌停限制且T+0，可适当酌情追涨，适合高风险偏好的投资者；
b）转股溢价率高
博值率低，亏损可能性较大，这种情况往往在行情较好，情绪高涨且正股存在题材和爆炒预期时才会发生。此时，不适合参与，应趁早脱身，君子不立于危墙之下。

标的选择对于可转债，由于个人风险偏好较低，优先选择债性较强，转股溢价率低的，其次选择债性较强，转股溢价率高的，不考虑另外两种高风险可转债。
a）债性区域，转股溢价率低

优先选择银行股可转债和基本面好，ROE高的公司可转债。
选择银行股可转债，是因为历来发行的银行可转债都是以顺利转股而结束的。银行股发行可转债的目的主要是为了融资满足银行核心一级资本充足率的要求，这在后期MPA监管继续加强的情形下需求会越发迫切，这点是毋庸置疑，因此银行可转债可作为重点转债进行申购和择机买入。
最近的平银转债、宁行转债都顺利转股。
2019年2月18日平银转债上市，首日发行价114元，8月20日触发强赎，9月19日完成强赎。转股价为120元。仅考虑首日买入，收益率为5.3%，年化约10.9%，相当可观；
2018年1月12日宁行转债上市，首日发行价111.5元，2019年7月24日触发强赎，8月22日完成强赎，转股价为130元，仅考虑首日买入和票面利率，收益率为16.6%，年化约10.8%；
对于基本面好，ROE高的公司可转债，基本能够替代正股持有，而且能够吃到正股涨幅，拿到债券利息，同时还避免缴纳红利税，因此在强赎触发前是个不错的替代品；
b）债性区域，转股溢价率高

下调转股价通常满足以下条件：高PB；高波动率且下跌幅度足够大；现金流较差，融资需求强；股权集中，一言堂公司。
因此可转债下调成功的一般而言都是一些中小公司为主，例如蓝标转债分别在20170517把转股价从14.95下调至10.00，在20180907把转股价从9.79下调至5.29，在20190130把转股价从5.29下调至4.31，这直接推动了可转债价格的上涨；
结论
综上，对于可转债的投资主要遵循三点：
a）可转债适合多账户打新；
b）买入银行股可转债及基本面号ROE高的公司可转债能够保证不错收益；
c）适当小仓位博转股价下调机会，风险小收益可观。