永安期货期权总部总经理 张嘉成
2018年开春的第一个vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约应该创下了多个纪录,正股从12月28日开始的上涨,不可思议的维持连续19天的重心上移(下图),技术线型上就是沿着五日线上攻,一直到最后交易日,正股的涨幅超过12%,分给19个交易日,单日的涨幅不到1%,每天涨不停比涨停还稀奇,主力合约隐含波动率虽然从中半段才开始上涨,也有大约7%的涨幅,造成2.85开始的平值及虚值认购期权出现了数倍到30-40倍的权利金涨幅,充分体现了期权买方用到对的行情走势上的巨大威力,但随着正股连续惊惊涨的19天,搭上本波期权买方列车的投资人,或许不是那么好过的,越是极端行情越容易犯错,试想若赌场中的百家乐游戏,连续19的长庄或长闲,真的容易应对吗?这样的过程最容易犯错的就是过早下车甚至是反手,只要一下车或是反手,就回不来了,也许不一定赔钱,但少赚钱有时候更让人叹息与懊悔,操作过程中常常需要耐心的等待,没行情不好做,但真正等到大行情的时候,却都做不好,本波行情走势可能恰恰是最好的验证。
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关键合约:2.95认购
1801的2.95认购期权应该是本波走势中比较关键的,当正股从12月28开始由2.85左右开始移动时,2.95刚好是虚值2檔的合约,不会近到权利金感觉过高,又不会远到让投资人觉得没有机会,delta约在0.2-0.3之间,这样的合约最是吸引人,刚开始的5-6天,由于走势不够快,权利金的敏感度没有被挑起来,到了1月9日才有明显的跟涨,权利金大约从每手200左右涨到最高点的2400多(下图),最后到期也有2200的价值,超过10倍的回报不可谓不丰厚。
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头寸管理:买10万=约500手
权利金波动的巨大相信大家都见识过了,所以遇到这种大行情的时候,最难处理的是持有头寸的大小,假设本波行情发生之前,判断将有可观涨幅的机会而选择用买入认购期权来应对,初期一定是考虑权利金的支出占比,因为可能全部归零,所以在能承受的风险资本里,取一个不超过5-10%的金额投入,假设十万元,大约可以买入500张2.95认购,如果傻傻地持有到最后,将是11-12倍的回报,10万的权利金会变成100多万回来,但这是极度理想的状态,因为在持有过程中完全不知道多头还有没有明天,而且这个想法从第6-7天开始,你就会每一天都有这样的想法,又想乘车又坐不住,此时大概都把交易计划忘得一干二净了,而且还会越来越没耐性,虽然很兴奋,这种心理状态下,最是容易犯错,最好的办法就是维持这某种原则而不要过多判断行情,譬如维持约当相同的delta值,起初500张的0.25左右delta的头寸,整体delta就是125,当起始头寸开始出现获利而让自己紧张的时候,通常虚值的合约可能已经变成平值或者浅实值,按照持有相同delta原则,把头寸再换到虚值合约上,凑成delta还是起始的125,这样的上移是非常普遍的大行情应对方式,当每一次的上移换仓动作(Rolling Up),就代表部分获利落袋为安,同时还继续持有原本看涨的头寸,套在本次的19红,可能可以上移2次,即使最后一次上移的合约错掉了,对本次的操作也是无伤。
放任期权买方盈利无限制的扩大是一件多么痛苦的煎熬
真正刺激的合约不是2.95而是3.1的认购,正股12月28开始上涨时,3.1合约根本还没出来,而且前半段的上涨,3.1认购根本没涨,剩下最后10天才开始连动,就这十天权利金从每手20元附近往上飙到最高达924,到期还有720的价值(下图),30-40倍的涨幅,应该也足够吓人了,如果同样拿十万来买,最后的结果就是变成300-400万,当权利金市值膨胀到自己压力极大的时候,就很难说服自己说反正一开始就已经想好十万要赔,过程中即使天塌下来都不可以管,因为放任期权买方盈利无限制的扩大,绝对是一件极其痛苦的煎熬,所以头寸的调整是一定必要的操作,如同上面说的上移方法,或者还可以在有一定获利的情况下,拿获利的10-20%买反向的期权当保险,如果行情走的够长够久,可能会反向买个2-3次保险,即使反向买的都错,本次整体的盈利应该还能保有50-60%。
决战关键是心理
难得一见的大行情,若能遇到且还能适时上车,那就恭喜你,但上了车之后,决战的关键绝对是心理素质,不管是移仓的调整,还是反向买保险,都是让自己的心态更好,不容易患得患失,本次的连19天涨12%的行情,还只能算是期权买方疯狂行情的中等而已,如果下回遇到最后19天的涨幅是5成,或者12%的涨幅出现在到期的最后两天,就能更体现出保有好心态的重要性,而保有好心态的关键就是把头寸管理好。
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