舌尖上的期权料理2：大厨的波动率卖方策略

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来源：银河期货
引言
做期权很多时候和做料理有相同之处，同样需要新鲜美味的食材（数据），出神入化的刀工（数据处理），纷繁美味的调料（参数选择）以及技巧娴熟的烹饪手法（策略逻辑）。

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[h1]舌尖上的期权料理：大厨的波动率买方策略[/h1]
清明假期刚过，艾沃仿佛比我更加迫不及待的邀请我去他家中做客，同行的还有我的同事罗大右。罗大右人称“北外滩罗大佑”，因为喜欢做右侧交易所以大家又简称他为罗大右。罗大右是个编程达人，同时对期权有独到的见解，尤其是期权标的基本面研究，更是自成一派。当然罗大右还有另一个身份，就是吃货中的吃货。所以对于吃，他和艾沃算是有了一些共同话题。

刚一进屋我便闻到一股浓香，“今天来的挺准时，看看我炖的这一锅汤吧！”厨房显眼处便摆着一口热气腾腾的高压锅，炉灶下微火慢慢烘烤，每一次火花的跳动都会使香气浓郁一分。

“这汤闻着就给劲儿，用的什么料啊？”身为北方人的罗大右直切主题。艾沃摇头晃脑道：“这是玉米莲藕筒骨汤，用料嘛，筒骨玉米莲藕自不用说，还要加入生红皮花生、生姜以及白胡椒粉。”罗大右边跟着艾沃摇头晃脑，边咂咂嘴说：“啧啧，这么大一根筒骨，配完料得熬多久啊？”艾沃点点头：“至少也得一个多小时。”说完后像是想起了什么，忙不迭的走到厅中，拿出摆在桌上的文案，“上次你的卖方策略，我帮你修改了一下。卖方策略讲究的是长期出成效，性质一如煲汤，需要慢火才能炖出浓香，其中的步骤用材都需要斤斤计较，否则失之毫厘，谬以千里。”我迫不及待道：“那我的卖方策略你有进行什么修改么？”

“没有特别大的修改，只是进行了简化，进场条件仍然是当隐含波动率均高于同期限加权指数波动率和同期限分月指数波动率时，且隐含波动率高于历史波动率锥25%分位的数值，就卖出当时的平值跨式组合。至于Delta对冲方面我个人建议还是不需要做，对于一般投资者来说太复杂，只要用止盈止损控制好风险就可以了。如果有止盈止损，则在之后5个交易日内不进行交易，这个也是为了防止市场在趋势上过热所进行的收益/风险的锁定。”艾沃说着，像往常一样扔出了几张图：

图1：卖方策略净值表现

“你最初写的文章中，买卖方策略混在一起，不仅会出现路径依赖的问题导致买卖方向不清，最后直接导致净值不理想，但是将买方和卖方分开后，这两个策略作为单独的策略表现都非常的好！”艾沃摇头晃脑的说，“这个策略的进出场点都标注在了我下面给你的图中：”

图2：标的为sr709时的具体操作

图3：标的为sr801时的具体操作

图4：标的为sr805时的具体操作

“怎么样，对这些操作图有什么感觉么？”艾沃得意的笑道。罗大右摸了摸脑袋，满脸苦恼的说：“看这些图好复杂，你还是给我看看你的回测代码会让我轻松一些。”艾沃无奈的摇了摇头：“这个策略在标的为sr709的时候操作不理想，主要是因为那一段波动率有一个大幅度的攀升，策略有所止损；在后面的操作中，波动率基本都处于下降的状态，所以获得了不错的收益。我再给你看看操作期间的波动率走势，你会更加清晰：”

图5：标的为sr709时的隐含波动率与两个历史波动率走势

图6：标的为sr801时的隐含波动率与两个历史波动率走势

图7：标的为sr805时的隐含波动率与两个历史波动率走势

“可以看到我们的策略在7月5日波动率大幅上升时进行了止损，如果波动率继续攀升我们的策略会造成更大的损失，这个时候的止损是必要的，虽然事后看好像是止损在了波动率的高位。”艾沃摇了摇头，“卖方策略虽然长期盈利稳定，但是在波动率大幅上升时候，不论是原来持有仓位，或者像2月12日波动率上升后新开仓去做空波动率，一定要严格做好止损，不然教科书上写的亏损无限输光裤头可不是说着玩的。”

艾沃说完领着我们走进了工作室：“你们知道的，我每次的盈利和亏损都要知道是在什么地方产生的，这一次还是要从希腊字母的角度来进行分析。”这时候罗大右跳了出来，兴奋的说道：“这次我来分析吧，给我十分钟看看你的代码。”时间过去了八分钟，罗大右拿出了一份表格：“从净值上看，盈利最大的一段就是操作sr801期权合约期间得到的，这段时间开仓和平仓的希腊字母是这样的：”

表1：sr801合约开仓平仓时CashGreeks具体情况：
29组，SR801，行权价6300
7月20日开仓
11月20日平仓
CashDelta
6,724
-1,046,500
CashGamma
-83,994
-421,770
CashVega
-5,322
-1,047
CashTheta
486
773

“从净值图上可以看到这一段操作期间收益接近10%，而sr801的涨幅大概在2.5%左右。我们忽略中间变化的过程，用开仓平仓点的数字做一个静态分析可以看到，CashDelta和CashGamma给我们带来的亏损大概在2%左右。隐含波动率下跌了大概5%，盈利在3%左右，其余的盈利全都是由时间价值的流逝带来的，而且离到期日越近，时间价值流逝速度会加快。卖方策略盈亏来源的部分和买方策略差别很大，时间变成了我们的朋友，而趋势和高波动率则成了我们的敌人。”罗大右说完摇了摇头转向艾沃问到：“我觉得你可以尝试每天进行Delta对冲，这样你的策略对趋势变化造成的损失可以得到有效地控制。”艾沃露出了狡黠的微笑：“当你每次进行Delta对冲的时候，相当于不断的在割肉止损。如果行情刚好在你进行Delta对冲的位置不断来回，你可能会进行不断的止损而造成很大的损失。相对来说，设一个止损是最简单也是最有效控制风险的手段，你看7月5日波动率大幅跃升的时候，这个策略不就达到了及时停损的效果了么？”罗大右听后点了点头，“看来这个策略比较适合我这种做右侧交易的人，当未来波动率和行情不会有大波动时已发生，采用这个策略可以有效的收取时间价值，稳定获利。

临走时，艾沃将我们送出了门，“这次的厨房tips是我拜托罗大右写的，因为和上次的差不多，修改了一些细节，这种小事情让罗大右这种做右侧交易的人来做再合适不过了。”说着艾沃让罗大右从口袋中掏出了厨房tips，罗大右不好意思的摸了摸脑袋对我挤了挤眼。
罗大右的厨房tips（1）止盈阈值为权利金的1倍
（2）止损阈值为权利金的20%
（3）以上判断均使用收盘价进行判断
（4）平仓日期为期权到期日的前5个交易日
（5）总资金100万，卖方保证金占比总资金的30%
（6）期权手续费5元，期权交易滑点设置为4个滑点
（7）如果已有止盈/止损，则停止交易5个交易日，其后再进行判断是否开仓

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作者简介：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权研究员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略。