【华泰见报】隐含波动率触底买入豆粕跨式期权组合正当时

作者：杨子江见报媒体：期货日报见报时间：2017.11.02
10月31日，豆粕期货价格日盘报收于2792元/吨，一周内累计成交量为375万手，持仓量为160万手。同期，豆粕期权累计成交量为8.14万手，持仓量为15.93万手，成交量维持稳定。其中，期权1月合约成交量占所有期权合约的61%，持仓量占66%。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.50，持仓量PC_Ratio为0.61，看涨期权的成交量和持仓量远高于看跌期权，反映出豆粕期权市场参与者的整体情绪偏向乐观。
豆粕期权隐含波动率已创新低
波动率是期权交易最核心的要素。从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价下的隐含波动率分布以及波动率的期限结构，即可优选出适合当前市场的期权交易策略。可以用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。
10月USDA月度供需报告发布后，短期再无推动豆粕期货价格单边运动的因素，历史波动率与隐含波动率一同走低。当前，豆粕1月平值期权合约隐含波动率为11.11%，5月平值期权合约隐含波动率为12.37%，均远低于14.33%的60日历史波动率。豆粕期权隐含波动率屡创新低，隐含波动率与历史波动率的差值由-1.67%逐步扩大至-3.22%，反映出当前隐含波动率已经处于相对低估水平。
进入11月，豆粕期货价格窄幅振荡的局面将发生变化。待11月9日USDA月度供需报告发布，豆粕期货价格波动幅度将放大，隐含波动率易涨难跌。因此，当前市场环境下，无论是进行delta中性的波动率交易还是利用期权进行单边投机交易，买入期权都是一个相当划算的选择。
豆粕期权交易策略推荐
当前，豆粕1月平值期权合约行权价移动至2800元/吨，该行权价下的隐含波动率与60日历史波动率的差值扩大至-3.22%。波动率差值的扩大反映出市场参与者以卖出期权为主。一旦豆粕盘面发生较大波动，卖出期权投资者被迫买入平仓将带来隐含波动率的迅速回升。根据豆粕期货过去四年的行情数据，可以测算出当前豆粕平值期权的隐含波动率已经低于过去四年豆粕期货60日历史波动率的最低点，隐含波动率进一步下行空间相当有限，此时买入跨式（宽跨式）组合做多豆粕隐含波动率，具有相对高的安全边际。除此之外，11月9号公布的USDA月度供需报告预期将进一步推动盘面波动幅度，持有买入跨式（宽跨式）组合，既可以收获隐含波动率上行带来的Vega收益，也可获得盘面波动带来的Gamma收益。在此过程中，主要风险点在于随着时间的流逝，期权会损失时间价值。具体操作上，买入宽跨期权标的为看涨期权M1801-C-2900、M1801-C-2850、M1801-C-2800；看跌期权M1801-P-2700、M1801-P-2750、M1801-P-2800。此外，买入期权头寸后可持有到11月9日，预定开仓手数为100—200手，止损比率为权利金的10%。
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