新三板混合做市、做市商借券模式提上日程

“投资并购新三板”是由上海在途投资管理有限公司推出的企业微信公众号，我们的目的是以在新三板挂牌的上市企业为核心，为投资人、挂牌企业、中介机构等提供专业化的定向增发、企业并购等信息和服务，力求信息准确高效，服务满足大家的要求。
科创板开市后，新三板市场一揽子改革计划出炉的预期，又高涨了起来。全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转公司”）已经行动起来。

　　
全国股转公司近日召集了数十家券商新三板做市商，对新三板做市制度改革进行商讨。其具体改革方向涉及两方面，即：考虑推出混合做市机制以及探讨做市商借券做市的可行性。
　　
混合做市制
　　
目前新三板交易制度在盘中有不连续竞价交易和做市交易，另外在盘后还有协议转让交易。盘中两大交易方式之间是排他的，即选择了做市交易的新三板挂牌公司就不能再选择竞价交易，反之亦然。
　　
此次全国股转系统考虑推出的混合做市机制，是将竞价交易和做市交易结合在一起，简单理解便是直接在做市（竞价）交易系统中引入竞价（做市）交易制度，建立混合交易制度。
　　
事实上，此前已有研究机构提议建立混合交易制度。其认为，单一的竞价或做市制度各有优缺点，目前世界主要交易所均实行混合交易制度。从目前的投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看，新三板适合混合做市商制度。
　　
不过，彼时新三板做市交易处在上升期，同时混合交易制度不能凸显做市制度对新三板的重要性，因此混合做市的讨论仅存在于研究讨论的阶段。
　　
但随着优质企业持续流失，券商做市业务一再收缩，截至7月24日，新三板市场采用做市交易制度的挂牌企业仅有845家，这仅占所有挂牌公司的9.6%。
　　
“做市商企业持续减少，做市商无米下炊，这种情况下，混合做市交易是更加适应当下市场情况的选择，既可以保留做市交易制度，一定程度上又可以弥补不连续竞价阶段交易频次的问题。”一家中小型券商新三板研究负责人告诉记者。
　　
对于可能会推出的混合做市制，业内也持欢迎态度。
　　
北京一家中型券商的新三板分析师指出：“竞价制度的优点是透明度高，市场信息传递速度快，运行的费用较低。缺点也较明显，即处理大额买卖盘的能力较弱，在大额买卖盘下成交价格可能产生剧烈的波动。与此同时，某些不活跃的股票成交量可能持续萎缩。而做市商制度的优点弥补了竞价制度的缺点，成交及时，矫正了买卖指令不均衡的现象，从而抑制了股价的操纵，稳定市场价格，两种交易机制有很强的互补性。”
　　
不过，无论是混合做市制度还是做市商借券玩法都尚在研究讨论阶段，并不是箭在弦上即将发布的政策。一切都还存有变数，包括是否全部企业均可以选择混合做市制度，还是优先创新层的企业可选等都需要监管层进一步设计。
　　
另一方面，部分市场观点也提出，此次新三板如果推行混合做市制度，一定程度上也是为科创板未来引入做市交易机制进行试验。
　　
《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》提出，目前科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。
　　
“做市交易在国内股权市场只有新三板尝试过，就目前科创板交易板块的设置来看，未来引入做市交易制度势必不可能单独开辟专门的做市板块，因此最有可能的还是引入混合做市交易制度，如果新三板率先实行，这也为科创板推出相关制度提供了良好的实践借鉴基础。”沪上一家大型券商前新三板业务条线的人士认为。
　　
伦交所和纳斯达克均采用了由做市商制度引入竞价交易的混合模式，其中纳斯达克选择了逐步完善的路径，伦交所则采用指数试点，分步分层的方式。
　　
持续为做市添火
　　
根据东方财富choice统计的数据显示，截至7月24日，2019年做市商退出案例已超过1000次（一家做市商退出一家企业记为一次），共有超过80家券商在年内有过做市退出的情形，目前仍在做市的券商有84家，也就是说所有做市商都在尝试退出。事实上，近几年做市商的日子持续难过，部门缩减裁撤合并已是常态。
　　
而从2018年下半年开始，监管层也开始积极为做市制度提供更多支持。
　　
2018年10月底，全国股转公司出台《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》，在现有主办券商执业质量评价基础上，建立单独的做市商评价制度，根据评价结果对优秀做市商给予交易费用适当减免等，引导做市商积极、合规做市。目前该办法已经实施了数个季度，一定程度上降低了做市商的成本。

今年3月1日，全国股转公司发布实施了新修订的《做市业务管理规定》，允许做市商与挂牌公司股东就做市库存股进行回售、转售约定，让做市商持有库存股的压力减少，让做市商更好发挥组织交易和提供流动性的作用。

“全国股转公司也意识到新三板做市制和做市商遭遇了很大困难，做市商的积极性和市场的活力都在近两年降至低点，目前出台的这些政策都是为了给做市商减负，激发做市商的积极性，从而带动市场。”前述北京地区新三板分析师表示。
　　
不过，对于新三板做市制度的改革，部分仍在坚守做市业务的券商人士认为，最好在增量改革之后出台，否则这样以点为主的改革又将石沉大海。
　　
北京地区一家中小型券商做市业务负责人指出：“做市商遭遇的最大问题并不是做市制度本身，而是市场低迷，没有赚钱效应的情况下鲜有增量资金入场，同时市场交易不活跃，做市商没有足够的对手盘。如果增量改革有效果，有增量资金流入，很多做市制度的问题也会迎刃而解。”

上海在途投资管理有限公司作为一家专业投资公司，是国内最早以中小型高科技企业为投资服务目标，以协助所投资和服务的企业在新三板上市为目的开展业务的私募机构。我们具有证券业协会备案核准的证券投资、股权投资、创业投资资格，同时还为客户提供全程化的上市顾问、员工持股、企业业绩拓展、市值管理、企业并购服务。我们尤其欢迎A股上市公司提出委托需求，在新三板市场帮助其在行业内以及上下游选择并购对象，通过定向增发、换股等形式进行企业并购，实现共赢的目标。

版权声明：

1.本公众号转载文章版权属于原作者,若转载涉及版权问题请通过后台与我们联系，我们将第一时间删除。
2.公众号对文章信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证文章中所描述的信息不会发生任何变化。我们已力求信息内容的真实、客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎！