50ETF期权组合保证金优惠要来了，这些要点你必须知道

近日，各期权经营机构陆续收到上海证券交易所发布“关于做好股票期权组合策略业务和行权指令合并申报功能准备的通知”，现将原文转发如下：
创新中心（衍生品）函 [ 2019 ] 128号

各期权经营机构：

为了优化股票期权（以下简称期权）交易机制，降低期权交易成本，上海证券交易所（以下简称本所）拟于近期推出组合策略业务和行权指令合并申报功能，现将有关事项通知如下：

一、投资者可根据自身持仓，通过期权经营机构向本所交易系统申请构建或解除组合策略，实现保证金减免。本所拟提供 6 种常见组合策略（认购牛市价差策略、认沽牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头和与宽跨式空头策略）以及认购保证金开仓转备兑开仓功能。具体业务方案参见附件 1 （上海证券交易所股票期权组合策略业务方案)。

二、在行权日，同时持有相同标的证券的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，可以通过提交行权指令合并申报委托，实现认购期权和认沽期权的同步行权，节约用于行权的资金或标的证券占用量。业务方案参见附件 2 《上海证券交易所股票期权行权指令合并业务方案》。

三、请各期权经营机构根据组合策略和行权指令合并申报功能的业务方案，对公司的风险控制、结算制度和流程进行修订和完善，并做好投资者教育工作。

四、关于组合策略业务、行权指令合并申报功能市场参与者接口技术开发稿及错误码表详见附件 3 和附件 4 ，相关文件电子版本可通过本所官方网站“交易技术支持专区”的“技术文档开发测试文件”栏目下载。

五、请各期权经营机构在 2019年 9月中旬之前做好相关技术准备工作。本所和中国结算上海分公司将组织相关测试，测试通知另行发布。

六、相关业务指引或业务通知另行发布，最终的业务实施以发布的指引或通知为准。

上海证券交易所产品创新中心
二0一九年八月九日

要点解读

  01什么是期权组合保证金？在期权交易中，买卖双方的权利义务是不对等的。
对于买方而言，只有权利没有义务；对于卖方而言，只有义务没有权利。
因此，买方需向卖方支付一笔权利金，以获得权利。卖方获得了买方的权利金，但需要缴纳保证金，以保证在买方行使期权权利时能履行义务。
这里说的是针对单一期权合约的买卖双方而言的，期权保证金制度有效的保障了买方的权利。
但对于卖方来说，较高的保证金占用降低了其资金的使用效率（一般来说，期权保证金金额大于权利金金额）。
如果将我们期权账户的所有持仓合约看成一个整体，既有权利仓也有义务仓，且这些期权策略组合符合上交所规定的期权组合保证金适用规则的话，能减少或减免某些合约的权利金，那么合约之间的风险也可以相互抵消。
这样一来，可以有效的降低账户内资金的占用，提高资金的使用效率。通过期权策略组合收取对应的保证金，组合保证金的占用，往往比组合中所有义务仓占用的保证金比例要低很多。

  02适用的策略介绍

当前股票期权组合保证金优惠主要适用于以下组合策略中：

如果你对上述策略还不是很了解的话，可以看下文对这些策略的介绍。
价差策略对于期权初学者来说，应先学习期权的单腿策略，即买认购、卖认购、买认沽、卖认沽（PS：相关文章可以翻看我们公众号之前的历史消息哦）。
在熟练操作之后，接下来需要掌握的就是由四个单腿策略衍生出来的四个垂直价差策略。即认购牛市价差、认沽牛市价差、认购熊市价差、认沽熊市价差。
牛市价差策略（买低卖高）
认购牛市价差：用认购期权建立，在买入相同标的、相同月份低行权价认购期权的同时卖出等量的相同标的相同月份高行权价认购期权。

（认购牛市价差策略到期损益图）
这种策略适合预测标的价格将在短期内温和上涨且隐含波动率处于低位时。由于低行权价的期权价格高于高行权价的期权价格，该策略期初会支出一笔净权利金。可以先买入一个平值附近的认购期权，考虑到短期内标的涨幅有限，再卖出一个行权价较高的虚值认购期权来降低建仓成本。
认沽牛市价差：用认沽期权建立，在买入相同标的、相同月份低行权价认购期权的同时卖出等量的相同标的相同月份高行权价认沽期权。

（认沽牛市价差策略到期损益图）
这种策略适合预测标的价格温和上涨或者横盘震荡且隐含波动率处于高位时。认沽期权与认购期权相反，低行权价的期权价格低于高行权价的期权价格，该策略期初会收到一笔净权利金。可以先卖出一个平值附近的认沽期权收取权利金，再牺牲一部分权利金买入一个行权价较低的虚值认沽期权来锁定损失上限。
熊市价差策略（买高卖低）
搞清楚牛市价差策略之后，熊市价差策略就很好理解了。熊市价差策略和牛市价差策略是相反的：预测标的价格温和下跌，买入高行权价期权，卖出低行权价期权。同样分为两种：认购熊市价差策略和认沽熊市价差策略。
认购熊市价差：用认购期权建立，在买入相同标的、相同月份高行权价认购期权的同时卖出等量的相同标的相同月份低行权价认购期权。

（认购熊市价差策略到期损益图）
这种策略适合预测标的价格将在温和下跌或者横盘震荡且隐含波动率处于高位时。由于低行权价的期权价格高于高行权价的期权价格，该策略期初会收到一笔净权利金。可以先卖出一个平值附近的认购期权，考虑到短期内标的跌幅有限，再牺牲一部分权利金买入一个行权价较高的虚值认购期权来锁定损失上限。
认沽熊市价差：用认购期权建立，在买入相同标的、相同月份高行权价认购期权的同时卖出等量的相同标的相同月份低行权价认沽期权。

（认沽熊市价差策略到期损益图）
这种策略适合预测标的价格将在短期内温和下跌且隐含波动率处于低位时。由于低行权价的期权价格低于高行权价的期权价格，该策略期初会支出一笔净权利金。先买入一个平值附近的认沽期权收博下跌收益，由于认为下跌幅度有限，再卖出一个较低行权价的虚值认沽期权来降低建仓成本。
想必你也发现了，实际上价差策略自带止盈止损的功能。如果持有到期，策略的收益和风险都有限，但是实战中很少持有到期，这时候就需要根据行情的演变灵活的调整头寸。

双卖策略
跨式空头策略：卖出两个相同月份、相同行权价的认购期权和认沽期权。
宽跨式空头策略：卖出两个相同月份、高行权价的认购期权和低行权价的认沽期权。
卖出跨式组合策略适合预测未来标的物价格波动较小，不会发生大幅情况，均属于做空波动率的交易策略。
其中，卖出宽跨式组合比卖出跨式组合收到的权利金少，但可以确保其能够盈利的标的期货价格波动范围较宽。

备兑策略
认购期权保证金开仓转备兑开仓：即在持有标的资产50ETF时，卖出开仓一些认购期权后，可以申请将这些普通的卖出开仓转为备兑开仓
（注：备兑开仓是用标的资产作为全额保证金的，有了保证金优惠政策的话，就可以释放部分占用资金啦）。

  03不同组合策略会节约多少保证金？

这部分我们通过一些例子来给大家简单说明一下。
“买入平值期权，购50ETF 3月2950合约，卖出虚值期权，购50ETF 3月3100合约。”
需要交纳卖出购50ETF 3月3100合约保证金：3120元。该组合策略属于认购牛市价差策略，在保证金优惠制度下，该策略无需交纳保证金。节约保证金占用率为100%。
“卖出平值期权，购50ETF 3月2950合约，买入虚值期权，购50ETF 3月3100合约。”
需要交纳卖出购50ETF 3月2950合约保证金：4837元。该组合策略属于认购熊市价差策略，在保证金优惠制度下，该策略交纳的保证金为1500元。节约保证金占用率为69%。
“卖出平值期权，购50ETF 3月2950合约，卖出虚值期权，沽50ETF 3月2800合约。”
需要交纳两份卖出期权的保证金：4837 + 3410 = 8247 元。该组合策略属于宽跨式空头策略，在保证金优惠制度下，该策略交纳的保证金为 4837+ 1033（沽50ETF 3月2800合约的现价）= 5870 元。节约保证金占用率为28.8%。

总的来说，组合保证金制度的推出大大提高了投资者的资金使用率。上交所拟推出该项制度说明现阶段vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的发展符合监管预期。随着期权策略组合保证金制度的推出，期权市场也将逐渐活跃，迈进新阶段。

END

恒泰证券上海吴淞路营业部
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