一文读懂股指期权，股指期货以及商品期权的交易策略差异

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本文由期权屋综合自：QuantPlus；谈股论期

证监会副主席方星海在第十四届上海衍生品市场论坛上表示，证监会将逐步扩大商品期权的品种，继续推进股指期权的上市工作。业内分析认为，股指期权是对现有期货品种风险的再对冲，此举有望吸引更多机构入场。

股指期权的概念和发展历史

股票指数期权是在股票指数期货合约的基础上产生的。期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间之前，以某种价格水平，即股指水平买进或卖出某种股票指数合约的选择权。相对于商品期权，股指期权是以一揽子股票组成的股票指数，作为标的物的期权交易，其对应的实物标的为相对虚拟的股票指数。

全球金融市场第一份普通股指期权合约，于1983年3月在芝加哥期权交易所出现。该期权的标的物是标准普尔100种股票指数。随后，美国证券交易所和纽约证券交易所迅速引进了指数期权交易。股指期权以普通股股价指数作为标的，其价值决定于作为标的的股价指数的价值及其变化。

经过三十几年的发展，今天的股指期权市场已力压群雄，无论从品种、交易量还是在地域上都获得了长足的发展。目前世界上股指期权的交易量已超过了个股期权、股指期货、个股期货等其他金融衍生产品，并已经成为当今国际金融衍生品市场最耀眼的明星。

有可能吸引更多机构入场

据了解，股指期权的行将推出并不突然。早在2014年7月，市场就已试行股指期权仿真交易业务，交易产品为沪深300股指期权合约。广永期货投资咨询研发部分析师谢祥华告诉记者，股指期权正式上市的交易产品很可能就是沪深300股指期权，也可能扩展到上证50或中证500，“目前该业务运行平稳，而已于2015年2月上市的上证50ETF（指数基金）期权运行也已很成熟，推出股指期权从市场机制上已经准备好”。

前海开源基金副总经理杨德龙称，管理层推行股指期权上市主要是为了丰富衍生品市场。“现在国内的衍生品市场品种非常少，机构投资者很难通过衍生品来规避掉大盘波动的风险，很多机构投资者不敢在现货入场，而随着股指期权的择机推出，可以吸引更多的机构入场”。

推股指期权或另有深意

据统计，目前我国上市的期货和期权品种共54个，包括46个商品期货、5个金融期货、2个商品期权、1个金融期权，基本覆盖了农产品、金属、能源、化工、金融等国民经济主要领域。随着股指期权的上市，我国涵盖期货与期权、场内与场外、境内与境外的衍生品市场体系已初步构建，衍生品市场的版图将愈发完整。

如果单从期货行业背景与发展需求来看，管理层推出股指期权或另有深意。谢祥华表示，由于股指期权以股指期货为头寸，当股指期货在2015年5月股市大跌后被约束起来，今年年初虽有所松绑，但力度不够。“股指期权一旦全面运作起来，大量行权下，需要大量的股指期货头寸，所以市场判断管理层接下来很有可能继续给股指期货松绑，乃至完全放开” 。

有不愿具名的机构人士也对记者表示，中金所今年2月对股指期货“松绑”后的3个多月来，机构的阿尔法策略和以股指期货为交易品种的低频CTA策略有起色，但套利策略利好较少，日内策略特别是高频策略基本仍处于停摆状态，“松绑的力度较小，投资交易仍不能解渴，实际上市场很期盼能进一步放开股指期货，特别是放开日内开仓交易量限制”，他说，前段时间股指期货市场一周之内发生了两次“乌龙指”的罕见现象，更是折射了市场严重的流动性不足。

前海开源基金副总经理杨德龙指出，目前市场已经跌到了底部区域，这时候推出股指期权，选择做多的资金会更多一些，因为股指期权一方面可以提供套期保值的功能，防止现货市场突然大幅波动的风险；另一方面，熟悉期货交易的投资者可以利用股指期权做一些投机的交易。
　　
不过，杨德龙认为，由于股指期权本身的杠杆率较高，风险较大，所以普通投资者尽量谨慎参与，只有充分了解了股指期权并具备一定专业知识的投资者才能够去参与。
　　
广永期货投资咨询研发部分析师谢祥华表示，股指期权有两大功效：一是对现有期货品种风险的再对冲；二是风险控制功能，多了一个风险管理和投资工具。“股指期权以股指期货为头寸，可以以较小的资金对冲掉较大的风险。比如，目前股指期货的保证金是20%，股指期权保证金则是在股指期货20%保证金的基础上再乘以10%”。
　　

股指期权与股指期货有何不同？

股指期权是建立在市场指数基础上的一种派生证券；股指期货是股票投资者用来降低股票投资宏观系统性风险的一种常用的套期手段。

两者主要有两大不同：
　　
杠杆效应。股指期权与股指期货的杠杆效应不同，股指期货的杠杆效应主要体现为，利用较低保证金交易较大数额的合约;而期权的杠杆效应则体现期权本身定价所具有的杠杆性。
　　
权利不同。股指期权和股指期货的权利义务是不同的，股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出指数;而股指期权则不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头只有义务而不享有权利。

股指期权相对商品期权在交易策略层面的差异

相对于商品期权，股指期权是以一揽子股票组成的股票指数，作为标的物的期权交易。因此，这种更偏“虚拟”的金融衍生品，在常规以及对冲套利的交易策略上，也有其较为独特的地方。具体从实际资产管理的角度而言，股指期权与商品期权由于标的物的不同，在这方面会有显著的差异。

股指期权的标的物为一揽子股票所构成的股票指数，不管是综合指数还是成份指数，指数的点位和涨跌由相应一揽子股票的涨跌共同决定。股指期权在到期之后的行权，买入或卖出的标的为由一揽子股票构成的股票资产。与此同时，在股指期权与股票现货共同组成的金融资产中，股票现货与市场主要股指之间往往会存在很高的正相关性。而商品期权的标的物则为某一特定类型、质量标准相同的大宗商品期货。商品期权到期之后的行权，则是单一特定的大宗商品期货品种。

除去“裸做多”、“裸做空”或单纯博取波动率收益的期权交易外，在实际的股票大类资产管理中，资产管理机构在多头仓位建立、中性对冲等类型的交易策略上也会更为灵活。

例如：

出于对某一指数板块的长期看好，投资者在建立短期现货头寸冲击成本过高、或短时间难以在控制建仓成本时，可以构建买入部分现货头寸和买入该股指期权认购期权的资产组合，后期即便该认购期权因指数下跌变为虚值期权，仍然可以选择继续行权，获得计划中的现货头寸规模。此时尽管认购期权本身头寸出现亏损，但该资产组合仍然实现了预定的交易目标。反之，像买入认沽期权以实现短期股票现货资产的抛售，原理也大体相同。

再比如：

如果投资者对某一指数板块下属的某一部分股票强烈看好，同时短期难以买入足够的现货头寸，也同样可以选择买入该指数板块对应的认购期权，到期行权之后再将不在目标内的股票卖出。

除此之外，同样由于主流股指期权与股票现货一般都会持续存在很高的正相关性，专业投资者也可以非常简便地实现股票资产管理的短、中期“中性阿尔法对冲”，在这方面商品期权对冲组合的实现往往就会有较大困难。

整体而言，由于股票资产自身的特殊性，股指期权与股指期货、融资融券、股票现货以及个股期权等相互配合运用，能够形成更加丰富的组合交易策略，能够更简便地达成预设的投资策略。在这方面，专业的投资者可以在具体的实践及交易中进一步感悟和实践。