美式期货期权到底要不要提前行权？（下）

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来源：期权菌
作者：Jun

回顾一下上一篇。简单来说，深度实值的美式期权的多头，如果认为标的会向着期权更加实值的方向波动，则有三个头寸相同选择：1. 持有，2. 行权，3. 平仓再买卖标的。

1，拥有期权的内涵价值+时间价值，持有成本为期权实值部分的收益。
2，拥有期权的内涵价值，持有成本为标的物的持有成本
3，拥有期权的内涵价值+时间价值，没有持有成本。不过要接受买卖价差和手续费。

3和1，2的比较很简单，就不说了。比较有意思的是，如果3不是最优时，比如手续费太贵，买卖价差太大，1和2的比较。1比2多了时间价值，而且我们知道美式期权的时间价值肯定非负。2要比1强只能是2的持有成本比1更低了。某些情况，比如无分红股票的看涨期权，1肯定比2强，不仅有时间价值，而且持有成本低。所有不用想，肯定不会提前执行。美式价格=欧式价格，书上的结论。有分红就不一定了。如果分红很大，标的物的持有成本可能是负的，即持有标的有净收益。这时，2可能比1更优。看跌也是2的持有成本低，可能更优。

那么，豆粕白糖期货期权呢？期权的标的时豆粕白糖的期货，持有成本很低，几乎是0。原因是期货要mark to market，而且浮盈浮亏会体现在你的账户余额上。但是1的持有成本可以很高，因为期权的浮盈，你是拿不到手的。

关于持有成本，我还想多说几句。这是一个很重要的概念，cross currency basis, GOFO rate，interest rate parity等等本质上都是持有成本不同才产生的概念。很著名的例子就是日本妇女搞得carry trade。日元的收益低，澳元的收益高，借出日元换成澳元，支付较低的日元利息，获得较高的澳元利息，从而获利。但是这里面有一个风险，那就是澳元贬值。虽然在利率上赚了，但在汇率上赔了。事实上，远期和期货一个基本的逻辑就是，收益的低的资产远期价格应该高，否则套利。当然，远期几乎永远不会实现，所以才有了日本妇女的carry trade。

房子作为一种资产，在中国的一线城市，收益小于2%。而现金的无风险低风险收益现在大概为4%--5%。用买房子的钱的利息来租房子，还会有富余。有一个很明显的误区。比如一家人有300万，借了银行700万，买了1000万的房子。有的朋友会认为持有这房子的成本15万，因为我只有300万。显然这种说法不对，不管你的杠杆多少，1000万的房子的持有成本基本都是50万。因为你借银行的钱要付利息，这利息肯定还要高于你一般投无风险的收益，所以你的持有成本还会稍大于50万。也可以这么想，你的300万加上银行来的700万，一共1000万，你投个什么低风险的东西，可拿50万。现在变成房子了，没有现金收入了（当然有其它形式的收入），所以这房子一年的持有成本是50万。

一年要是用50万可以租到什么房子呢？不知道，没租过。来看看链家：
你用50万的成本持有的房子给你带了什么收益呢？你住在这里不用交20万一年的房租，学区好的话，还可以加上抵消一年私立学校的学费，大概10万吧，总收益为30万。所以如果你认为平均每年房价会上涨超过50万-30万=20万，即2%，你就应该买房。如果你认为房价不动，甚至下跌，你就不应该买。

那人们为什么会接受房子这么低的收益率呢?因为人们预期房价会涨。这个很像interest rate parity。人们接受低收益资产的原因很大程度上是由于看涨这个资产。

很有意思的是，在一些外国，情况刚好相反。比如法国，由于欧洲实现极为宽松的货币政策，利率很低。如果是银行员工，贷款还有优惠，20年的欧元贷款，利息一点几左右。而小城市年房租是房价的6%-10%左右，大城市大致4%-5%。即使房子不涨甚至小跌，买房都比租房划算。很不错的carry trade的机会，就是买房，然后出租出去。即使这样，法国的房子也几乎不涨。日常生活中，人们的交流也难得提到房价。

很多西方国家的租房政策更加保护租房者，使得很多人选择租房。那既然很多人选择租房，市场就会倒向提供租房的人，也可以部分解释房租的收益比较可观的现象。国内的很多观点认为租房是不可接受的，租金是扔进水里的钱，也在一定程度上导致租房相对便宜，买房相对贵。

往期回顾：
美式期货期权到底要不要提前行权？（上）