【鼎新资本专访】抄底波动率？对冲基金蓄势待发

2017年创造了美股牛市的又一个传奇，股指的日创新高，广大美股投资者似乎已经习惯了逢跌必买这种交易情绪。号称“恐慌指数”的vix 在2017年平均水平处于历史低位，并且创造了过去几十年的新低。在如此平静而又强势的美股牛市下，以做波动率套利为主的基金在煎熬中经历了几个年头。
近日，由于通俄门的关键人物美国前国家安全顾问弗林承认指控，并且可能作出对美国总统特朗普不利的证明，使得市场一度大跌1.5%，VIX恐慌指数飙涨20%以上。
对于不同事件，市场通常会反映出不同的波动幅度。但是在目前历史高位，非常低的波动率环境下，任何负面事件都有可能放大市场影响。
为此我们采访了北美知名对冲基金鼎新资本首席投资官丁华昆（Richard Ding）先生。
如下是对丁华昆先生采访的摘要
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[h2]低波动率、单边向上成为常态[/h2]在谈及过去几年的美股漫长牛市时，丁华昆先生表示“在过去的两年中，单边向上的市场行情使得市场实际波动率非常低，从而导致波动率错误定价的机会明显下降。” 回看过去几年的股票市场，的确如此，除了偶尔零星冒出的几个大事件，例如人民币大贬值、英国退欧、美国大选，通俄门调查等以外，市场几乎波澜不惊。即使恐慌情绪稍有初现，它所持续的时间也是越来越短。从英国退欧带来的几天市场恐慌，到美国大选仅仅几小时的恐慌，市场已经习惯了低波动率，单边向上的市场。

[h2]波动率交易中，做空已成主力[/h2]丁华昆先生提到：“在目前市场状况下，卖空波动率的投资者收益非常好。并且他们已经习惯VIX逢涨必空。”
从如下这幅图可以看到，自从2011年以来，市场做空VIX的力量持续上升，一度接近700 USD million Vega。

“伴随着牛市，在市场实际波动率非常低的时候，VIX指数虽然低，但是离实现波动率还是有一段距离。这使得做空波动率的投资者在过去几年非常受欢迎”丁华昆先生说。
可以看到波动率期限溢价一直处于较高水平。它的本质并不是因为投资者对未来1年很担忧，而是近月的波动率下降很快。

[h2]“一劳永逸”地做空？还是寻找合适时机做多？[/h2]在如此安静的市场下，是不是投资者都已经忘记了市场潜在蕴含的风险？做空波动率是不是像一个ATM机器一样的提款机？
丁华昆先生表示：“目前，VIX市场虽然处于很低的水平，但由于前期做空力量的积累，导致VIX的反弹会非常有力量。举例来说，在VIX期货市场如果有超过2个点的变化，就有超过7万手的期货合约需要被被买回来。也就意味着VIX将会加速反弹。”
然而，市场参与者也不全是做空波动率的投资者。市场上也有一个广为流传的“50美分”投资机构。“这个50美分投资机构十分坚持，在过去的一年时间里，他们一共花了近1.8亿美金在VIX的看涨期权上。之所以称之为50美分投资机构，就是因为他们喜欢选择1到2个月到期的并且标价在50美分左右的VIX看涨期权进行购买。”丁华昆先生笑道。“这也是做多市场波动率的一个比较极端的例子。
丁华昆先生继而说道：“做多波动率在目前这个市场环境中不失为一种风险收益较好的交易手段。”由于做空波动率的交易已经成为了一个非常拥挤的交易区域，它的利润在被不停的缩小。
据我们统计，做空波动率所能产生的利润已经达到了20年以来的最低点。相反，在合适的时机做多波动率则能达到事半功倍的效果。

[h2]选择做多波动率，有哪些章法可循？[/h2]做多波动率是一个相对难度比较高的交易，因为它是一个与时间为敌人的做法。
“想要从做多波动率中获利，必须要系统化的选择交易时机，设立好不同期限结构的对冲比例，最大程度上降低时间损耗。”很多投资者认为当VIX波动率上升时就应该做多，丁华昆先生认为，“VIX波动率在VIX很低的市场环境中，指导意义不是很大，因为任何VIX的波动，对于VVIX来说都有可能是大幅度上升。”
“做多波动率时，有一些指标会有比较好的指导意义。比如VIX的期货期限结构，这能够体现投资者对未来几个月的看法。美股大盘期权的看多/看空偏离度也可以体现出投资者对大盘向下保护的需求。”丁华昆先生指出。短期指标需要结合中期指标一起来给出一个综合判断。
黄金作为风险规避资产通常会在市场避险情绪上升时走高。“但是黄金并没有对VIX有领先指标的作用，通常都是两者会在一些市场特定环境下一起走高走低。比如：地缘政治问题，全球经济挑战等。 ” 丁华昆先生表示，“与Gold相比，高收益债息差则是一个更好的中期指标。通常来说，高收益债息差和VIX有正向关系。”

“即使做多波动率能在目前环境中带来一定潜在的投资机会，这也并不是一个轻松的过程。要想在这类交易策略中获利，需要耐心等待机会并且迅速果断。在低VIX时代，这样的机会出现的快，消失的也快。”

[h2]谈及量化波动率交易，知名对冲基金蓄势待发[/h2]当被问及鼎新资本在未来一段时间内是否会做多市场波动率时，丁华昆先生的回答道：“我们蓄势待发，做好了十足的准备！”
他打了个比方，鼎新资本打造的量化模型就像一直伺机而动的狮子，一旦有交易的机会出现，就会以最快的速度向前。而在在机遇出现之前，这只狮子会选择耐心等待。
“与其在市场中博得那稀薄的做空波动率利润，我们更希望希望获得更好的风险收益比的交易。就像狮子，不会为了食物的残渣而耗费心力，而是直接捕到最大的猎物！”
丁华昆先生又补充道：“虽然美股牛市还有可能会继续延续一段时间，但是市场波动率通常都是在所有投资者都认为他不可能出现的时候而来临。这一点也是在美国股票市场的历史中被验证多次。我们整个投资团队为此做好了准备！”

关于鼎新资本鼎新资本总部位于加拿大，是一家全球投资管理公司。鼎新资本拥有全球金融投资的宏观视野，以全球宏观量化分析和基本面研究为主要研究方法，致力于成为一家全球领先的对冲基金投资管理公司。2017年，鼎新资本被北美权威对冲基金数据库Barclay Hedge和芝加哥商品交易所（CME）评为2016年度全球最佳新锐多策略对冲基金（2016 Best Emerging CTA Award）。