期权实战“九种武器”之多情环

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来源：期货日报

多情环为古龙小说《七种武器》系列的第四种武器，多情环融入天生山精铁锻造，其硬无比，被击中绝对身负重伤。它无论套住了什么，立刻就紧紧地缠住，绝不会再脱手。古龙在书末说：“仇恨的本身，就是种武器，而且是最可怕的一种。所以我说的第四种武器不是多情环，而是仇恨。”作为股票投资者最仇恨的是什么行情呢？答案就是熊市行情，对应的期权策略是熊市价差策略，为你提供一个做空的策略，让你从此不仇恨熊市，而是痛快地使出多情环——熊市价差策略。

武器用法

何时使用
预计标的价格温和下跌，跌到目标价K1。

实战用法
　　比如，2017年8月29日构建期权熊市价差策略，预计后市价格会温和下跌，跌到目标价2.75元。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当天收盘价为2.789元，买入开仓1张上证50ETF期权购9月2850，卖出开仓1张上证50ETF期权购9月2750。构建结果如下表所示：

　　从盈亏效果表可以看出，上证50ETF期权从8月29日的收盘价2.789元，跌到到期日9月27日收盘价2.711元，下跌幅度为2.80%。熊市价差策略一组盈利0.0466元，算上卖出开仓大概占用保证金4500元，则该策略收益率=446÷（446+4500）=9.02%，不算保证金，占用的收益率为100%。本次的数据标的跌过了我们预期的目标价2.75元，两张期权合约都没有价值，都变成了废纸，所以不用平仓，节省了平仓手续费。

使用要领
　　第一，构建该策略时可以错时开仓。比如，先卖出较低行权价K1的认购期权，等下跌后再买入较高行权价K2的认购期权，这样可以先锁住部分利润。

　　第二，熊市价差策略也可以用认沽期权构建。比如，先买入1份较高行权价K2的认沽期权，同时卖出1份相同月份、较低行权价K1的认沽期权，K2>K1。

　　第三，熊市价差策略可以构建三种不同的组合，分别为保守型、稳健型、进取型组合。假设上证50ETF期权现在价格是2.80元，那么保守型的熊市价差策略是买入开仓购9月2900，卖出开仓购9月2850；稳健型的熊市价差策略是买入开仓购9月2850，卖出开仓购9月2750；进取型的熊市价差策略是买入开仓购9月2800，卖出开仓购9月2700。

　　第四，保守型的熊市价差策略获胜的概率高，但赔率低；进取型的熊市价差策略获胜的概率低，但赔率高；稳健型的熊市价差策略盈亏比比较合适。

武器弱点
　　最大弱点就是怕标的温和上涨，刚好涨到虚一档的行权价K2的位置，这时候亏损最大。　　

防御招式
　　一是期权还没到期前。当标的上证50ETF期权价格下跌时，你觉得比较难涨回去时，可以不动，或者多卖出0.5倍平值行权价的认购期权，等跌到支撑位时，再把加卖的平值认购期权平仓。

　　当标的上证50ETF期权价格大幅上涨时，择机买入平仓较低行权价K1的认购期权，同时卖出开仓平值行权价K3的认购期权，把期权合约向上移仓，或者多买入1倍较高行权价K2的认购期权。

　　二是期权临近到期日时。当标的上证50ETF期权价格跌到较低行权价K1以下时，持有两张合约到到期，或者平仓后重新构建熊市价差策略；当标的上证50ETF期权价格在行权价K1和K2之间时，买入平仓较低行权价K1的认购期权，持有较高行权价K2的认购期权到到期日；当标的上证50ETF期权价格涨到较高行权价K2以上时，平仓两张合约后，重新构建熊市价差策略。

升级用法
　　熊市价差策略中，如果用认沽期权构建，一般选择“买实一档的认沽期权合约+卖虚一档的认沽期权合约”的组合，我们可以升级为“买深实值的认沽期权合约+卖虚一档的期权合约”的组合。用深实值的期权合约代替实一档的期权合约，选择深实值期权合约的时间价值越少越好，或者Delta>0.9以上，这种升级用法类似于做空的备兑开仓策略。

　　该策略升级的优势是减少了一些时间价值的损失。反过来说，可以多赚些时间价值，来增强收益，但是如果行情上涨，亏损也会相对多一些。