期权成私募投资新风口如何利用个股期权策略？

期权是一种衍生性金融工具，指买方向卖方支付期权费(权利金)后拥有的在未来一段时间内(美式期权)或未来某一特定日期(欧式期权)以事先规定好的价格(履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定商品的权利，但不负有必须买进或卖出的义务(期权买方拥有选择是否行权，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择权)。

期权是一种更为精细的风险管理工具，能够组合出繁多的策略。期权策略分为三类，包括安全垫策略、保值对冲策略、波动率策略。期权产品可以用来进行对冲风险、套利、投机，这些均要通过策略设计来实现。除了26种最基本的策略外，实际上交易策略往往更加复杂。

那么如何进行策略设计了，结合小编参访私募基金经理体会，以保护性看跌策略为例，来阐述期权作为投资保险、对冲市场的系统性风险的作用，使私募收益率曲线更加平滑。

看跌期权策略

由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同，产生了众多的期权品种，那什么是看跌期权策略？

当私募基金持一只股票（万达信息）时，由于连日上涨基金净值连续上涨，由于担心股价下跌，于是买入一些该股票的美式看跌期权，一段将来股票价格真的下跌，则可以从看跌期权获取一定的收益，来弥补股票上的亏损，以保护基金净值平稳。这样的策略被称为保护性看跌期权策略。

以万达信息为例说明该策略的思路：万达信息当前价格为26.77元，现在可以买入的执行价格为26.50元的看跌期权，当期的期权费=0.05，该策略下万达信息股价下跌跌破26.50元，因为这一策略可以保证私募基金持有的万达信息每股财富价值维持在25.91元；如果股价上升，则投资者可以放弃行权，财富价值稳步增加，最大的损失也就是少量的期权费而已。

显而易见，为了获得这一保护，私募基金付出的唯一成本就是期权费用。利用期权作为投资保险，给股票池买入看跌保护，当市场出现非理性现象时，私募基金的收益率曲线更加稳定。

高杠杆性+风险可控

场外期权不仅具有高杠杆特性且风险可控，两大优势吸引了众多机构。数据显示，2017年2月起，场外期权每月新增交易笔数开始快速增加，5月起新增初始名义本金出现持续大幅增长，5月~10月，场外期权每月初始名义本金增速分别达到59%、59%、353%、433%、104%、64.8%。

专业机构选择场外期权的根本原因在于期权非线性的交易特点，即收益与风险不是线性对应，权利方只有权利没有义务，义务方只有义务没有权利。期权相当于给投资买保险，场外期权具有两大优势，首先是高杠杆，能够使得收益成几何倍数增加；第二是风险有限性，最大亏损都是在权利金范围之内。

期权“玩法”花样百出

国内首只期权上市经过一年多的模拟测试后,上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权于2015年2月9日在上海证券交易所上市。自上证50ETF期权上市以来，日成交量和日持仓量整体呈增长趋势，2017年日持仓量始终保持在100万张以上。

现在私募利用期权实现各种“玩法”。目前场内期权策略主要有四大类交易目的：一是方向性交易，利用期权的基本策略组合、杠杆功能及日内回转机制进行交易；二是保险策略，实现风险部分转移，对股票组合进行下行保护或收益增强，该策略在2015年股指期货受限后运用较多；三是套利策略，包括平价套利、统计套利、垂直价差套利、凸性套利，比如利用期权平价公式在50ETF期权与IH合约之间套利；四是波动率交易，通过波动率模型预测公允波动率，然后进行波动率的方向性交易或者波动率曲面套利。

期权与线性品种的最大区别在于可以用来进行风险的细致调整和转移。利用不同行权价、不同月份的期权买卖，可以组合出种类繁多的策略，熟悉这些策略的投资者可以按照行情预期布局头寸，期待预判正确的情况下获得最佳的风险报酬。

场外期权作为私募基金众多策略的补充，看到合适的机会也会参与。比如判断某只股票基本面良好，中期深度回调风险小，就会买入一个6个月的凤凰式期权，享受年化30%甚至更高的收益，对组合收益是不错的增强和补充。

股指期货对冲失效私募转道

量化对冲策略构建的目的是降低风险，以期在任何市场环境下都获取正收益。比如，市场中性策略就是在建立做多组合的同时放空指数，使得大盘涨跌的风险被完全规避，从而投资组合的整体表现与市场的涨跌无关。

自2017年中期以来，A股白马股涨势如虹，除少数龙头股外，绝大多数个股跑输了大盘。在这种极端的“一九行情”面前，利用股指期货等传统工具进行量化对冲的策略有失效迹象。部分业绩领先的私募更倾向于使用匹配度更高、定制度更强的场外个股期权进行对冲。

今年以来，大盘强势横盘甚至微幅上涨，个股却跌跌不休，在这种局面下，放空大盘就难以对冲个股组合下跌的风险。

由于对冲策略失灵，部分私募人士转向使用场外个股期权进行对冲。一位私募人士告诉小编：“公司已通过个股期权进行净值回撤控制，由于个股期权与公司持有个股的匹配度更高、成本可控，我们更愿意使用个股期权而非股指期货进行对冲。个股期权是境外比较成熟的金融产品，比如当私募基金经理注意到近期市场震荡剧烈，担忧所持个股股价下行，就可以买入看跌个股期权，通过支付少量权利金的方式提前锁定个股下跌风险。”

期权投资的优势是可以进行风险的精细化管理，但由于期权价格变化的非线性特性，盈利与标的行情走势的相关性不断变化，交易难度很大。

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