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期权建仓,交易和头寸管理的最艰难和最有战略性的决定,莫过于对未来长短期隐含波动率的预测和分析。
就是对于期权交易中的佼佼者——期权做市商——来说，误判未来期权隐含波动率的走向, 仓存头寸的损失很可能吃掉一整年辛辛苦苦在买卖价差做市中得到的盈利.
期权交易的核心是隐含波动率. 有人说, 在期权交易中,弄明白了什么是隐含波动率? 你已经成功了一半. 这话是绝对靠谱的.
当我们的期权老祖宗在1973年发明期权价格模式的时候, 由于当时历史条件的限制,他们的假设是同一到期日的所有期权只使用一个波动率来定价.
但是1987年的美国股灾,血淋淋的美国股票指数期权市场, 迫使金融衍生品学术界不得不对过去的理论进行反思.
于是我们就有了现在的期权历史波动率(HV)和隐含波动率(IV)两个概念. 同时衍生品学术界也推出了“波动率微笑”和“波动率倾斜”等等新的基础理论概念. 试图对1987年之后的期权市场的保险费价格变化作出解释。
历史波动率非常好理解：就是价格波动的速度 (第一张图中的红线 )。隐含波动率就是把市场上实际交易的的期权保险费价格,放回到数学模式里, 反推出来的波动率. (下面的第二张图中的红线.)
这样虽然对过去的不健全的理论概念作了补充, 但是我们又面临了一个新的更大的问题:隐含波动率到底真正代表了什么?
个人的看法是:隐含波动率是交易员对市场未来波动的主观性(Subjective) 看法, 具有非常强的前瞻性. 由于他的前瞻性,隐含波动率和历史波动率有时候几乎就没有什么相干、相关.同时由于他的主观性和前瞻性, 由于市场流通性,有时隐含波动率是对市场真正波动率的过度反应. 而对隐含波动率的正确分析和预测, 是我们盈利的基础。
隐含波动率这种主观性和强烈的前瞻性非常明显的表现在明年(2018年) WTI原油期权交易之中,明年(2018年)对于原油市场来说,是非常特殊的一年. 原因在于 OPEC将继续强制性的减产1,800,000桶一天, 可能一直持续到2018年年底.
由于这一基本面的事实存在, 所以WTI 原油的多头有持无恐. 也就是说 WTI 原油下行的风险相对来说比以往要低得多. 正是因为如此 WTI 原油期权市场隐含波动率和历史波动率出现了极大的价差.
比如说明年一月份到期的二月份WTI 原油期权(LOG8) 隐含波动率只有15%,而历史波动率将近20%. 明年六月份的WTI 原油期权(LOM8)隐含波动率已经低于20%而历史波动率是在24%左右. 12月份的WTI 原油期权(LOZ8)隐含波动率不到22% ，而一年的历史波动率大约在26%。 (请看下面的第一张图,第二张图).
综上所述,期权是工具。期权交易员必须对期权的标的产品的基本面有比较透彻的了解，并根据标的产品基本面的变化，对这一产品的期权的隐含波动率具有自主的、前瞻性的看法。根据这一看法不断地调整期权头寸库存的Vega 风险指标。
机械地、盲目地跟随历史波动率来交易期权的隐含波动率，后果是不言自明的。
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关于作者：
寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩。
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