上海银行2017年年报点评
事项：上海银行公布17年年报，2017年净利润同比增长+7.13%。总资产1.81万亿元（+2.98%，YoY/；+2.71%,QoQ）。其中贷款+19.69%YoY/；+5.58%QoQ;存款+8.78%YoY/;+1.86%QoQ。营业收入同比增长-3.72%，手续费净收入同比+1.61%，净息差1.25%(-48bps，YoY)。成本收入比24.47%（+1.58pct，YoY）。不良贷款率1.15%（0bp,QoQ）。拨贷比3.14%（0bp,QoQ），拨备覆盖率272.52%（-0.54pct,QoQ）。公司年化ROA 0.86%（-0.03pct，YoY）；年化ROE 12.63%（-1.72pct，YoY），公司核心一级资本充足率10.69%,资本充足率14.33%。公司分红率为25.46%,2017年拟向全体股东每 10 股派送现金股利5元人民币（含税）。
营收降幅收窄，净息差边际改善明显
上海银行全年营收同比下降3.7%，但降幅较前三季度（-7.54%，YoY）有所收窄。受到信贷成本释放（信用成本同比下降34bps）和投资国债、基金带来免税效应的积极影响（所得税费用同比下降63%），净利润同比增7.1%。17年公司手续费佣金收入同比增1.6%，其他非息收入同比增244.7%，在营收中的比重提升到了23%，主要是由于17年公司加大基金投资比例，净投资收益同比增长485%。净利息收入同比下降26.5%，源于净息差同比下降48bps。拆分来看，存贷利差表现良好提升11bps，但受到同业强监管的影响，公司债券投资收益大幅下降（-41bps,YOY）和同业负债、应付债券成本迅速上升（分别同比增61bps/66bps），使得净息差受到较大影响。值得关注的是，2017年下半年公司净息差收窄幅度边际改善明显，全年下降48bps,上半年下降53bps,但下半年企稳走阔,带动4季度单季净利息收入环比3季度增长105%，这主要是由于下半年生息资产收益提升15BP高于计息负债成本提升幅度（+9BP），我们认为资产端收益的提升在18年将帮助息差进一步改善向好。
贷款规模快速增长，资负结构持续调整
公司17年贷款同比增19.7%，增速较前3季度提升5.4个百分点，其中零售贷款表现亮眼，同比增46.1%，主要是受益于信用卡贷款和个人消费贷款的快速增长（分别同比增40.5%和150.3%）。受到公司资产结构调整的影响，总资产规模同比增速较3季度末下行3.63个百分点至2.98%。拆分结构来看，2017年公司加大贷款投放，贷款规模在总资产中的占比提升5百分点至36%，同时压缩非标投资 (-43%，YOY),带动证券投资类资产规模占总资产规模降至46%。负债端公司同样进行了结构的优化，存款规模4季度环比增1.9%，同比增8.8%，占总负债比重环比提升4个百分点至56%，同时考虑同业存单后新口径同业负债占总负债比重下降4个百分点至40.16%，调整压力尚存。我们预计随着资负结构的持续优化调整，公司净息差在未来将逐步企稳改善。
公司不良总体保持低位，拨备夯实无忧
上海银行17年不良率1.15%，比上年末下降0.02个百分点，在城商行中处于较低水平。不良余额76.44亿，环比3季度增5.69%，同比年初增17.63%。公司4季度单季年化不良生成率为0.95%，环比改善10bps，全年不良生成率同比改善59个BP。同时，关注类贷款同比下降8bps至1.6%。公司信贷成本同比下降34BP至1.42%，拨备覆盖率和拨贷比环比下降54BP/0BP至272.5%/3.14%，在城商行中处于中上水平。
投资建议
上海银行积极进行资负结构调整，回归银行业务本源，加大贷款投放，17年贷款总额和零售贷款分别同比增19.7%/46.1%，同时压缩证券投资类资产、负债占比。存贷利差提升11bps。在18年存款压力不减的背景下，建议关注公司存款规模的持续增长情况。我们维持上海银行2018/19年10.0%/11.3%的净利润同比增速预测，目前股价对应2018/19年市盈率为6.8倍/6.1倍，市净率为0.83倍/0.75倍，维持“中性”评级。
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