可转债，再融资的另一道风景

转载自“华泰财富”微信公众号（微信号：htfundre）
再融资新规出台后，定增等再融资渠道受到更多的规范性限制，这使得可转债这一再融资方式得到了更多的关注。

什么是可转债？
可转债全称是“可转换公司债券”，是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，股票转换比例=可转换债券面值/转换价格。
可转债发行条件和审批流程都比较严格，即使公司申请发行可转债，也不一定能够通过。
可转债具有三大特点：一是债权性，与其他债券一样，可转债也有规定的利率和期限。二是股权性，可转债在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。三是可转换性，这是可转债的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。
可转债要素
名称
备注
票面
利率
票面利率的大小对发行者和投资者的收益和风险都有重要的影响
面值
我国可转换公司债券面值是100元
转股
价格
转股价格是指可转换公司债券转换为每股股票所支付的价格
赎回
条款
发行公司设立赎回条款的主要目的是降低发行公司的发行成本，避免因市场利率下降而给自己造成利率损失，同时也出于加速转股过程、减轻财务压力的考虑
回售
条款
投资者向发行公司转移风险的一种方式
标的
股票
可转换公司债券作为期权类的二级派生产品与期权一样也有其标的物。它的标的物一般是发行公司自己的普通股票

转债发行条件
上市公司发行转债需要满足盈利、债券额度、担保等条件。其中，盈利指标是影响部分上市公司发行转债的主要因素。
发行可转债相关要求
类别
具体要求
盈利能力
最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六，一一扣非后，低者作为计算依据
债券余额
本次发行后累计公司债券余额不超过发行前一年末净资产额的百分之四十
担保
公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外（提供担保的，应当为全额担保；以保证方式提供担保的，应当为连带责任担保，且保证人最近一期经审计的净资产额应不低于其累计对外担保的金额。证券公司或上市公司不得为发行可转债的担保人，但上市商业银行除外。设定抵押或质押的，抵押或质押财产的估值应不低于担保金额）
利润
公司最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息
来源：《上市公司证券发行管理办法》

（最近三年加权平均ROE平均值不低于6%，净资产不低于15亿）
对于上市公司来说，发行转债最大的门槛就是近三年的业绩，上市公司的盈利能力状况。我们仅从这一项来大致估算转债的发行企业和规模（因为大部分上市公司2016年年报并未披露，我们使用2013-2015三年的数据）。
我们统计了2013-2015三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%的上市公司有1717家，占全部上市公司55%，这些公司主要分布在医药、机械、化工等行业。在这些公司中，从净资产规模看（2015年年报数据），净资产规模在15亿以上的有458家，医药生物行业公司最多，有51家。

如何参与转债投资
如何参与转债投资？投资者可以直接申购，类似申购新股，但是规则有所不同。大部分转债发行时采用优先配售制度，原股东能够以每股一定的价格配售获得转债。因此，存在所谓的抢权申购策略，即投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得转债。
抢权申购需要持有股票至股权登记日，因而存在一定的持仓波动风险。投资者认购转债时，可根据自己的意愿决定认购可配售转债的全部或部分，但每个账户中认购额不得超过规定的限额。
由于可转债属于相对细分的品种，多数投资者对其认识有限，市场上也有可参与可转债交易的基金，通过持有相应的基金间接参与可转债的投资也是一种方式。
同时，提示可转债投资也存在一定风险，如股价波动的风险、利息损失风险、提前赎回的风险等。很多可转债有赎回规则，当公司股价已经涨到某个价位，公司将可能会用一个比较低的价格强制收回投资者手中的可转债，而如果投资者忽视此规则，既没有转股，也没有卖出债券，就可能要蒙受一定的损失。
一个典型的赎回条款如下：
“提前赎回转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，发行人有权决定按照债券面值的103%（含当期利息）的价格赎回全部或部分未转股的可转债：1、在转股期内，如果发行人股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；2、当市场存续的本次发行的可转债总金额不足3,000万元时。”

作者：华泰财富投资研究部首席投资顾问陈慧琴
华泰财富投资研究部投资顾问吴紫燕

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