可转债投资入门之一：月亮走我也走，涨得比你多，跌得比你少

之前在公众号写了好几篇关于可转债的文章，因为写得比较散乱，有些读者表示看不大懂，为了普及可转债这个好东西，今天再来聊聊一些基本知识。

我们先来做一道选择题，假如市场上有以下三种不同的投资产品，你会选择哪个？

甲，年利率固定1.75%，利率不高，可能跑不过CPI，但胜在保本保息，不用担心本金没了。

乙，上涨不封顶，可能一年涨一倍、十倍，但下跌也不封顶，可能跌为买入价的几分之一，上涨与下跌的概率各为50%。

丙，上涨不封顶，总体涨幅可能比乙小，但下跌最多跌去3成。

我会选择丙。如果一一给这三种产品对标的话，甲是银行存款，乙是股票，丙是可转债。涨起来很猛，跌得比股票少，攻守兼备，这是可转债的最大特点。可转债的面值是100元，历史上涨得最高的可转债是2015年退市的通鼎转债，高达665.99元，在茅台没有成为700元股之前，通鼎转债是史上价格最高的证券产品。而从152元涨到665.99元，通鼎转债仅花了一个月，被称为“中国神债”。跌得最低的是2013年退市的07云化债，为73.21元。也就是说，如果按面值100元买入，历史上投资可转债，最高涨6倍，最大的损失也不过3成，正所谓“下有保底，上不封顶”。如果从去年9月采用信用打新以来算起，已上市的37个可转债中，目前市场价高于面值100元的有29个，低于面值的仅8个。其中，价格最高的是今年1月16日上市的太阳转债，达139.35元。价格最低的是去年12月26日上市的亚太转债，94.31元。也就是说如果发行的37个可转债你都参与申购，短短几个月你可能获得太阳转债那样39.35%的收益，而仅承担像亚太转债那样跌去5.69%的风险。

为什么可转债会有如此的超人表现呢？因为可转债同时拥有债权与期权的特点，是一种特殊的债券。特殊在哪里？

1、可转债是由上市公司发行的，每一个可转债都对应一个股票，对应的股票称为正股，如众兴转债对应的股票就是众兴菌业，普通的债券并没有股票与之对应。

2、持有可转债既可以要求发行人到期还本付息，也可以在规定期限内把可转债转换成对应的股票，因而它又有期权的特点。

所谓债权，简单来说就是要求对方还债的权利，比如你借给朋友100元，你就对朋友享有100元的债权。那什么是期权呢，期权是一种合约，双方约定一定期限内买入卖出某种商品的权利。比如，现在苹果批发价3块一斤，水果店老板和批发商约定，3个月后，不管涨跌都以3.5元进货1000斤，这就是一份期权合约。

这样说还不是很直观，我们以众兴转债发行公告为例，来说明可转债这种债权与期权的特点。2017年12月13日，上市公司众兴菌业发行9.20亿元可转债，面值100元，合计9200000张（一张是100元），期限为6年，从2017年 12月13日至2023年12月13日。票面利率为：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，每年付息一次，期满后公司按照债券面值的106%（含最后一期利息）的价格赎回。从上面我们可以看出，可转债的利率非常低，第一年才0.4%，而银行一年定期1.75%，虽然可转债利率逐年递增，也不如银行高，银行三年定期都2.75%了，可转债第6年才2%。显然，如果光是为了拿利息，那买可转债还不如存银行。

那为何还有很多人投资可转债？他们主要是看中了可转债的期权价值。还是以众兴转债为例，发行公告规定，众兴转债初始转股价为11.74元/股，转股期从2018年6月19日起至2023年12月13日。所谓转股价，是你把可转债转换成股票的价格，也就是说不管众兴菌业股票在市场上涨跌如何，在2018年6月19日至2023年12月13日，你都有权以11.74元的价格把手上的众兴转债换成众兴菌业。假定你有1000元众兴转债，那么换成众兴菌业就是1000/11.74=85股（零头返还现金）。2017年12月13日，众兴菌业的股价是11.16元，假如你认为2018年7月众兴菌业有50%的概率涨到40元，但也有50%的概率跌到5元，你不想放弃股票上涨的机会，但也不想承受本金损失的风险。怎么办呢？买入可转债。

因为转股价是固定的，无论众兴菌业股价涨得多高，只要你拥有众兴转债都可以11.74元的价格“买入”，一旦半年后股价真涨到40元，你就可以把众兴转债转换成众兴菌业股票卖出，净赚40-11.74=28.26元/股（前提是你以面值买入众兴转债）。万一，众兴菌业没有按照预期上涨，反而随着大盘跌到5元了，难道可转债就不下跌吗？也会跌，但不会跌那么多。众兴菌业从11.16元跌到5元，跌去了55.20%，如果众兴转债也从100元面值跌去这个幅度，那价格应该是45.80元，但历史上这种事情从未发生过，最低价的可转债也有73.21元。换言之，如果你买的是众兴菌业，你有可能每股赚28.26元，也有可能本金亏55.26%，但如果买的是众兴转债，你可能每股赚28.26元，但本金只亏损26.79%（100-73.21=26.79）。涨得不比股票少，跌得没有股票多，这就是可转债的神奇之处。上图更有说服力：

这是2018年2月1日股市暴跌时，可转债与它对应的股票的不同表现。我们可以看到广汽集团、小康股份都跌停了，而它们对应的可转债下跌还不到5%。

你也许会问，既然转股价是固定的，那么股票与可转债的价格应该是正相关的，为什么可转债会跌得比股票少呢？因为股票没有利息，可转债有利息，即债性。还是以众兴转债为例，第一年利息0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，期满后公司按照债券面值的106%（含最后一期利息）的价格赎回。那么持有1000元可转债，6年后获得的利息合计是11.3%，平均每年1.8%。注意，这是以面值100元买入的情况下获得的收益。如果你在面值以下买入，那收益就更高了——因为不管你多少钱买的，最终公司会以106元的价格赎回，不但能赚利息还能赚差价。试计算一下，如果张三在第一年以73.21元/张的价格买入10张可转债，共花费732.1元，第6年公司以106元/张赎回，获益为(106-73.21)*10张=327.9元，前5年利息合计53元，（327.9+53）/732.1=52.23%,每年平均收益高达8.67%，远超银行存款和理财，但风险却比股票小得多。所以，一旦可转债出现大跌，老投资者就会宁愿持有到期而不割肉，新的投资者也会来抄底赚取差价和利息，而平均每年8.67%的收益已经足够诱人，所以可转债跌到70多块也就跌不动了。事实上，不要说70，可转债跌破80元的现象都极为罕见（目前所有交易中的可转债最低价者为92.84元）。

既然可转债这么好，那还买股票作甚？可转债也有它的局限性。第一，买可转债不是完全没有风险，也有可能出现公司经营恶化，到期无力还本付息的状况，这种情况下可转债价格就会很低。不过，历史上还没出现过可转债兑付不能的案例。第二，可转债要获得保底收益的前提是在100元面值以下买入，但不是时刻有这种买入机会，而且即使在100元以下买入，它对应的正股一直不涨的话，等待公司赎回的机会成本太高。所以，并非在面值买入可转债就一本万利，得具体分析。

可转债的投资价值在于，它在损失本金概率趋近零的前提下，给了我们无限上涨的想象空间。它和房产很像，房价再怎么跌，使用价值还在，可以自住，可以出租，根本不用太担心。而房价一旦暴涨，收益将是惊人的。除了房产，很难再找到和可转债类似的投资产品。如果还没有存够钱买房，那为什么不买点可转债呢？

可转债买入途径有两种：一种是新发行时参与申购，中签了就以面值100元获得了可转债，目前申购中签率很高，基本申了就中。但申购的弊端是从申购到上市有一个月左右的时间，期间股市可能发生下跌，可转债上市即破发，如时达转债上市当天跌到96.58元。另一种是待其上市后再买入，这样不怕破发，但有可能一开盘就涨得很高，无法在面值以下买入，如东方财富发行的东财转债一开盘就涨到126元了。可转债的交易方式、交易时间和股票几无二致，只要输入码就可以通过股票软件买进卖出，唯一不同的是股票是t+1，有涨跌幅限制，可转债是t+0，没有涨跌幅限制。

仅仅是“涨得多，跌得少”尚不足以说明可转债的神奇，它还有更多的神奇玩法，比如套利、加杠杆等，当你了解可转债更多，你一定会感叹相见恨晚。限于篇幅，更多关于可转债的知识，我们下期再谈。

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