“中国原油期货”来了石油之争？货币之争？

“中国原油期货”来了石油之争？货币之争？

2018年3月26日，中国原油期货正式推出。由于原油是大宗商品之王，原油价格对国民经济的影响特别重要。中国原油期货的推出，有助于在提高在国际原油定价权中的话语地位。此外，中国原油期货以人民币计价，或许，这是仿效“石油美元”，利用石油贸易快速提升人民币的国际化。
　　历经多年的等待，原油期货终于来了。2018年3月26日上午9时，中国原油期货正式在上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易。与其他商品期货不同，这次原油期货境外投资者也可以参与交易，原油期货以人民币计价，可转换成黄金。
　　3月26日当天，中国原油期货受到投资者热烈追捧。主力合约SC1809上市9分钟流入资金约1个亿。截至收盘，主力合约SC1809报收于429.9元/桶，涨3.34%，共成交成交4.07万手，成交金额达176.40亿元；原油品种成交4.23万手、成交183.47亿元。
　　

　　据目前披露的情况，上海国际能源交易中心对原油期货的设计思路是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。
　　目前，中国原油期货主要交易品种为中质含硫原油，此种原油在国际上缺乏价格基准，却是我国及周边国家主要进口品种。中国原油期货采取实物交割的方式，交割地点在上海国际能源交易中心指定仓库，具体交割日期为最后交易日后连续五个交易日。以主力合约SC1809为例，2018年9月份到期后，连续五个交易日均可在指定仓库进行实物交割。
　　中国原油期货早盘时间为9：00-11:30,13:30-15:00；夜盘时间为21:00-次日凌晨2:30。其中，1000桶为一手，最低保证金为合约价值的5%。以3月26日收盘价计算，购买一手合约价值42.99万元，即最低需要约2.15万保证金。不过，并非所有投资者均可参与，根据要求，保证金账户至少需要50万元或者等值外币。
　　上海大致处于伦敦和纽约之间，恰好填补WTI、布伦特（Brent）全球交易时区空白，形成24小时连续交易机制。外国投资者首次不用在中国设立QFII业务就可获准参与交易。INE与WTI、Brent可有效开展跨市场套利，石油美元与石油人民币之间也可以进行汇率互动和投资组合。
　　布伦特和WTI取得国际定价能力的关键原因在于，“金融中心+原油产地”模式，其中，卖方垄断定价是关键。以布伦特原油为例，上世纪80年代推出，是英国为了防范石油危机风险而采取的重要举措。彼时伦敦金融地位不必多言，布伦特地区盛产轻质低硫原油，当地管道仓储设施齐备，可通过地中海输送至欧洲各国。
　　相较于布伦特和WTI的“金融中心+原油产地”模式，我国原油产量显然不足，因而中国原油期货定价核心为“金融中心+原油消费地”模式，若未来原油市场从卖方市场向买方市场转变，我国的模式容易成功。
　　石油之争？货币之争？
　　如上文所述，作为交易商，若既不想使用美元，也不想用人民币，可以直接把原油换成黄金。由于中国原油期货使用人民币计价，相当于人民币变相与黄金挂钩。即以国内黄金储备作为担保，为人民币原油交易提供信用支撑。
　　

　　作为境外投资者，可以通过境内期货公司以及境外中介机构参与到上海国际能源中心的原油期货交易中，此外，境外特殊非经纪参与者也可以直接参与交易。原油期货合约采用实物交割，可以在保税区内实行保税交割，采取仓库交割的方式。
　　事实上，原油期货首单法人户委托交易就花落境外机构嘉能可。嘉能可（境外投资者）通过时瑞金融服务有限公司（境外中介机构）委托新湖期货有限公司（境内期货公司）进行交易，抢得中国原油期货上市首笔委托，并成交SC1809合约。
　　为了鼓励境外投资者参与中国原油期货交易，财政部、税务总局、证监会已于3月13日下发通知提供税收减免。对境外机构投资者（包括经纪机构）暂不征收企业所得税，对境外个人投资者，三年内暂免征个人所得税。
　　以国内黄金储备作为支撑，同时对境外投资者税收减免，如此鼓励，可见对原油期货的重视程度。2017年，中国原油进口量达4.2亿吨，超过美国成为全球第一大原油进口国。不过，国内却没有一套原油定价体系，这意味着，国内的原油价格，只能受国外市场左右。商品交易的核心是定价权，没有定价权就只能任人宰割。
　　很长时间，在财经新闻中，听的最多的是北海布伦特原油、纽约轻质原油的价格涨落。中国原油期货的推出，让中国乃至东北亚地区第一次有了属于自己的原油价格。
　　此外，1971年，布雷登森林体系解体后，美元与黄金脱钩，转而建立起石油美元体系。即国际石油贸易以美元计价，从而维持美元“世界货币”的地位。此次推出中国原油期货，关键在于使用人民币计价，这意味着“石油人民币”迈出第一步，也将对美元在国际原油贸易结算中所处的主导地位构成冲击。流动性越强的货币，币值越坚挺，若建成“石油人民币”体系，人民币将有机会与美元并驾齐驱。那时，所有的国人都能享受到人民币币值坚挺的好处——用强势的人民币购买全世界的优质资源与商品。
　　原油的中国价格，上海价格
　　原油被称为大宗商品之王，其产出物燃料油及石化产品深刻影响到人们生活的方方面面，原油价格也常常与通胀率密切关联，从而深度影响到国民经济。
　　原油主要有两大用处，一个提炼成燃料油，比如汽油、柴油、航空燃油以及提炼副产品沥青；此外原油也可以进行裂解，生产出乙烯、甲苯等基本化工原料，并进一步加工成有机化工原料及合成塑料、合成纤维、合成橡胶。
　　人们身上穿的衣服（聚酯纤维，即涤纶）；办公室的桌子、椅子、电脑外壳，眼镜边框（合成塑料）以及各种化学建材，全部都是石化产品。就连农业，也离不开石油，合成氨大部分都是石油制备的。
　　中国是全球第一大原油进口国，第二大原油消费国，可是多年来，对全球原油价格的话语权，可以说微乎其微。目前，国际上两种基准原油分别为英国北海布伦特原油、纽约轻质原油（WTI）。
　　由于东亚没有一个成熟的原油期货市场，本地基准油最终都是由上述两种基准油价格决定。而各地市场供求关系千差万别，导致中东销往东北亚地区原油价格普遍偏高，即所谓的“亚洲升水”。没有自己的原油期货市场，长期以来，中国深受其害。
　　在国际原油市场150多年的发展历程中，原油定价主要可分为三种模式：跨国石油公司定价（1900—1973年）、OPEC定价（1973—1986年）和期货定价（1986年至今）。目前，国际上主要依赖期货定价，即以布伦特原油和WTI作为基准，为全球原油定价。
　　为了提高在全球的石油定价权，国内一直筹划推出原油期货交易。早在1992年年底，原南京石油交易所就推出石油期货交易，1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期货交易。不过，当时人们对石油期货市场基本功能和风险程度认识不足，出现了盲目发展、风险失控的势头，最终不得不全面叫停。
　　直到2011年，业内再次热议推出原油期货。曾参与原油期货上市工作业内人士表示：“实际上，原油期货2011年就已经开始准备，当时面临的直接问题就是这个品种怎么搞，才能发挥它的市场功能。”
　　原油期货市场，是一个充分竞争的市场。而作为战略性资源，原油在国内属于管制类商品，进出口均受到一定限制，市场参与主体不足。
　　为了确保市场的参与度，在设计之初，中国版原油期货就定位于“国际平台”。2013年11月，上海期货交易所成立子公司上海国际能源交易中心股份有限公司，以该中心作为原油期货交易平台。
　　在经过四年的筹备和系统演练后，2018年2月9日，中国原油期货终于宣布正式推出，并于3月26日挂牌交易。
　　“石油人民币”，来了
　　实际上，定价权只是原油期货在商品领域的影响，更大的意义在于，原油期货计价货币与国际金融体系深度捆绑。
　　美元之所以是国际结算占据主导地位的货币，很大程度上在于“石油美元”体系。1971年，尼克松宣布美元不再与黄金挂钩，即没法用美元自由兑换黄金，美元兑其他主要货币汇率应声下跌。
　　为了恢复世界对美元的信心，据传在70年代，美国与沙特达成一项“不可动摇的协议”，原油结算必须使用美元。沙特是OPEC的发起者和领导者，中东大部分产油国（如阿联酋、卡塔尔、科威特等）唯沙特马首是瞻。在美国与沙特的联手下，欧洲、亚洲主要工业国想要购买原油，必须在外汇市场先行购买美元。
　　这意味着，这些国家必须储备美元，方能顺利地购买石油，这样一来，又奠定了美元作为外汇储备货币的地位。随着“石油美元”体系的构建，美元的影响力得到了恢复和提升。数据显示，除了石油贸易外，约80%的国际交易使用美元结算。
　　不过，现在的“石油美元”隐隐有松动的迹象。由于美国页岩油产量的大幅增加，其石油进口量呈现逐步减少的态势。美国原油进口量减少，向外输出的美元因而跟着减少。更关键的是，美国与沙特由互补的原油贸易伙伴，变成了竞争对手。
　　据悉，近期中国开始修改与沙特之间的原油贸易协议条款。其中，中国正在考虑拿出一项在与沙特原油贸易中，以人民币支付的方案。
　　而中国原油期货的推出，正是给原油以人民币计价提供市场化平台。它将不断扩大人民币在石油贸易结算中的使用范围，加速“石油人民币”的崛起。
　　SEB首席大宗商品分析师Bjarne Schieldrop在最新的策略报告中称：“中国的原油期货挂牌交易标志着人民币在全球市场崛起。”
　　德国商业银行大宗商品研究主管Eugen Weinberg称：“这将是一个非常崭新的定价点，新事物，不是进化，而是革命性的。”
　　“石油人民币”，真的来了。值得注意的是，黄金储备是一个国家极其重要的金融资产，如今为了人民币计价的原油期货护航，不惜动用黄金储备。
　　对于美国，美元的卧榻之侧，岂容人民币酣睡。或许，此次中美贸易战，正是给中国一个下马威。人民币的国际化之路，依旧任重道远。老虎财经朱成祥

陈经：人民币石油期货扎钉立旗，美元体系面临长期挑战

观察者网陈经
2018年3月26日，上海国际能源交易中心正式开始了原油期货业务。这个业务最引人注目的一点是人民币计价。
如SC1809的挂盘基准价格为416元/桶，SC意为“中质含硫原油”，1809意为2018年9月到期结算。所有15个合约都是SC品种，7个短期的为SC1809至SC1903，基准价都是416元/桶。4个中期的SC1906到SC2003，基准价388元/桶，4个长期的SC2006到SC2103基准价375元/桶。
石油期货其实开起来不难，1993年中国就开过，当年中国成为石油净进口国。不只是上海，多地都开了。而且交易很活跃，1994年初日平均成交量超过了新加坡，跻身世界前三。但是1994年4月，国务院关闭了石油期货，推出了延续至今的重大政策：进口原油和成品油由国家统一配置、统一定价。也就是说，虽然中国在向市场经济转型而且卓有成效，但是石油作为战略物资，相关产品价格却不是市场化的。
因此，发改委上调下调油价，成为日常新闻，甚至产生了“调油价打飞机”的段子。这其实是说，石油价格是由国家直接定的，并不是市场上众多买家卖家动态喊价成交的。因为就是中石油、中石化、中海油这“三桶油”垄断市场，都是巨型国企，直接定价方便而且能避免混乱。另一方面，发改委在不停上调下调油价，而且定价机制还越来越“透明”，参考国际市场油价走势定，算法都公开。这又是市场化的一面，上调下调几毛几分都有根有据，人都能算个八九不离十，实践上外界反应还不错。
但是发改委参考的是“国际市场油价”，这就产生了一个根本矛盾。国际石油期货主要就是纽约的WTI和伦敦的布伦特油，分别代表了美国和欧洲的石油市场，那石油进口额全球第一的中国市场，靠什么来代表？因此技术性地说，推出上海石油期货，是非常自然的操作。以后发改委再调油价，自然会逐渐转向参考上海价格。

（@东方IC）
现在比1994年强得多的是，经济实力要强太多了，各方面条件都好多了。这次上海石油期货一定会一直运行下去，目标是在为世界上有影响力的石油定价中心。
这个石油期货是个人也能来开户的，50万元门槛也不是太高。中国赌性十足对投机充满兴趣的“炒家”不少，积极到上海开户交易不成问题。再加上机构，多空对赌对杀，估计成交会比较红火。热热闹闹的每天报些价格出来，时间长了人们也就习惯了。
当然理论上来说期货市场的“正道”是为了“套期保值”，而不是投机对赌。成熟的期货市场，需要有大量真实货物交易需求的大买家和大卖家来参与。例如中石油这样的卖家，看到市场上420元/桶的价格感觉不错，准备“锁定”利润，就在这里放一个空单。等到了实际卖货成交的时候，市场价格跌成400元了，虽然现货赚的少了，但是空单赚的补回来了。大量有真实“套保”需求的交易者，是期货市场的基础。
由于“三桶油”的套保需求十分巨大，扔出的空单多单可能把市场吓蒙，怎么找到这么大的“对手盘”来承接巨量套保单是个问题。也需要国际上真实用户来上海套保，例如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国和中国石油交易很多，是不是可以来上海下单锁定利润？或者直接开出新的期货品种？当然这些国家可以到纽约或者伦敦去下单，理论上也能达到套保的效果。
上海如何吸引海内外客户是个问题，从框架上来说是面向全球的。如果客户发现，在上海下单更有吸引力，转过来是完全可能的。例如，上海价格比纽约伦敦更优惠，或者更能反映中国与东亚市场需求，客户真可能到上海来套保。
由于报价结算是用人民币进行，这又涉及到人民币的兑换问题，或者说是人民币国际化的重要环节。可以预计，上海石油期货的实践，对于人民币国际化中的各种细节问题肯定大有帮助。
以上其实是对石油期货交易技术性的讨论，对豆粕、铜之类的品种可以一样讨论，中国也都有成熟的实践了。沪铜和伦铜已经搞了很长时间了，走势联动或者背驰都有。应该说伦铜在国际上还是更有定价权，经常带动沪铜跳空高开低开，但是沪铜也体现了自身的特色。预计上海石油期货也会有类似的轨迹，会在相当长一段时间内，参考纽约与伦敦的价格被动反应。但是也会慢慢形成上海石油市场的价格特色。
另一方面，石油是一种极为特殊的商品。在国际商品期货各品种中，石油是绝对的王者，成交额是其它品种的数倍。而且，石油是世界各国都需要的通用型商品，又不象水泥之类的可以就近自产，各国需要非常频繁的石油进出口贸易。例如对朝鲜制裁，很重要一条就是限制朝鲜的石油进口，每个月只有30万桶这样。而对萨达姆时期的伊拉克，就是限制出口额。
石油美元就是从这个角度推出来的。美元推行到全世界，“杀手级应用”就是人们需要交易石油。在人们习惯“石油美元”的过程中，相应的美元金融基础设施也就推到全世界了。世界各国又会将使用美元的习惯用到其它商品，又进一步变成储备货币，占据了全球外汇储备60%以上的份额。
到最后，美国又提供了一个活跃的国债市场，容纳全球的富余资金。按美国经济实力，经过服务业凶猛加水后的GDP占世界约25%，但是金融市场上美元的优势要比这大得多。

（@视觉中国）
以前美元叫“美金”，是因为和黄金有固定的兑换比例，1944年建立的布雷顿森林体系确保兑换。其实这个架构并不利于美国发挥金融实力，增发美元受限制。布雷顿森林体系1973年崩溃了，表面上看是欧洲日本冲击美国的世界经济霸主地位，美国维持不住崩溃了，仿佛吃了败仗。
但其实不是，美元放开了手脚，进行了非常华丽的金融操作，一举建立了以流动性交易为基础的美元世界金融市场。美元金融体系在全世界推行是史上经典的大胜利，美国占尽了大便宜，为世界各国所艳羡。
其实世界各国有点实力的，多少想学习美国这个路子。日本在1999年就开了日元石油期货交易所，有20多个国家都开过，但是多半做不起来。日本这个后来交易量太少，失去参考价值就没人提了。做不起来的原因比较复杂，但是肯定需要相对稳定的货币。比如人家来你这保值，结果你汇率大降，弄得人家反而亏了。

美元通过石油占了世界金融市场的历史先机，就象软件APP装机量大就是决定性因素，这一点不管如何都是美元的巨大优势。如果美国经济美元很强势，那么其它货币要与之竞争是非常困难的。如果想通过模仿石油期货市场来打击美元，基本是开玩笑，没有这么容易的事，不能指天划地过于激动这次就干死你。
但现实情况是，美国经济与美元体系毛病不小，或者说美国经济体量想支撑这么大的全球份额，是发虚的。因此，内部外部对人民币石油期货有所寄望，主要还是这个原因，感觉中国经济可以和美国较量一下了。这个模糊的感觉肯定是有的，虽然现实路径如何并不清楚。
总体来说，中国仍然在进行金融体系的全球布局，是相当早期的阶段。石油人民币短中期意义也不宜过分夸张，基本还是从属于人民币国际化的一环。甚至可以说，人民币国际化主要还是靠更多领域细致的工作，不太能指望石油期货交易起到非常关键的作用。象石油美元推行到全世界那样好的机会，不会再有了。
但是中国毕竟是中国，地球上唯一有希望终结美国霸权的国家。这个预期现在也不用太忌讳了，就算自己不提，人家也看得出来。各种经济指标一列，中国完全可以和美国比一比了，藏都藏不住。长久以来，美国就是石油进口最多的国家，汽车销量更是有统计以来就是世界第一。2009年，中国汽车销量1360万辆首次超过了美国，2017年高达2900万辆，大幅超过美国的1720万辆。也是在2017年，中国原油进口额4.2亿吨，超过了美国。
在这种背景下，世界各国其实多少对中国有些预期。以后中国各类数据逐渐超过美国会是“常见”甚至“麻木”的，见怪不怪了。美国在特朗普当选之后，醒悟过来拉开架势要限制中国崛起，但是很可能有心无力为时已晚。美国搞事架势大、新闻效应大，但真要做出实质性动作，却没那么容易。中国平时看着不惹事，和气生财做生意，但真到了对搞时候就发现，真不好对付。动作小了中国身板大本钱厚不在乎，动作大了，美国自己可能先受不了。
上海石油期货就属于中国式的动作。要说有什么短中期威胁，根本谈不上，这才哪到哪，先跟着纽约和伦敦的油价波动吧。但是要说上海这个和会和日元石油期货一样交易量稀少失去参考意义，那又不象。中国本钱这么大，进口石油这么多，也是全球石油生产国的主要伙伴。随便一想就知道，肯定会加力扶持，长期前景相当值得看好。
这也是中国对美国发起挑战时，烦人的地方。没有什么现实威胁，看着都是绵软的动作，甚至有些笨拙。美国不会有什么立刻的损失，甚至可以笑话中国操作生疏。上海合作组织刚开的时候，头几年进展不显著，有时甚至显得要散伙一样了。金砖四国这个名词还是高盛的人取的，中国借势搞了个金砖国家峰会。亚投行、一带一路实施中也碰到了各种困难。这些需要外部合作的“动作”，并不象中国内部的基础设施建设那样雷厉风行，时不时碰到拆台的、捣乱的、风言风语的，生出成果不易。

但是一年年下来，美国还是感到了越来越大的压力。上海合作组织一年年下来还真成了势，还要扩员。金砖四国变五国，还慢慢发现是一金四砖，更增中国威势。亚投行、一带一路年头还少，但是项目也慢慢开始了，明显会坚持做下去。
中国这种风格其实很难对付。没有什么杀招，但是东一招西一招搞了不少事，还坚持推进。长期下来各种动作多少会有些成果，凑在一起效果还挺显著。外界也发现了中国这个特点，慢慢愿意捧场。亚投行的时候，捧场的国家就特别多，和美国关系密切的英国就率先投过来了。
美国要应对中国挑战就很头疼。中国搞什么事的时候，看上去没多少威胁，也是和平的，友好合作自由贸易挂在嘴边完全符合联合国宗旨。美国要大动作对付吧，会显得有些丢人，明明对美国没什么立刻损害，还要大动作只能是搞霸权主义了。慢慢又觉得不对劲，温水煮青蛙一样，眼见着中国整体上有实力挑战美国了。
特朗普的“国师”班农指出了这一点，说中国的挑战很严肃。但这就是中国不好对付的地方，你看出来了也没用。人们总是习惯就事论事，你到底是哪个事要炸毛？一到具体的事就说不太动了。
应该把上海石油期货的推出，理解成中国走向世界市场的宏观规划中的一个小动作。这个动作本身不会有神奇效果，中短期成效也不能寄望过高。但是对于中国经济在世界市场中的运行，还是很有意义的。这相当于在市场上扎了个钉，就钉在这了，会好好发展它。虽然刚开始搞，但和过去那20多个国家开了关、关了开绝对不一样，中国一定会认真对待。
同时，上海石油期货交易上线，也相当于立起了一面旗帜，说明中国要开始此类金融操作了。相关的人民币国际化、招揽国际客户动作会持续进行。那么外界看到这面旗帜，就知道中国是要朝这个方向发展了。一段时间下来，也会意识到上海有这么一个交易市场，认真对待中国这个石油期货市场。如果对美元石油体系的定价与交易不满意，看到这面旗帜，别人就可能会投靠过来。这虽然无法规划，但为此做好准备，磨刀不误砍柴功，应该是顺理成章了。
中国这些动作都是经济发展的自然延伸，没有具体哪个动作是专门针对美元的，有没有美元都要做的。有些动作还专门说用美元，如亚投行的项目可能就是用美元计价。中国经济多年来壮大成长，主要的对外贸易是用美元进行的，还将巨量贸易盈余投到美国金融市场，客观上是对美元的极大支持。
美国相对其它发达国家较为强势，和中国的支持是有关的。中国也不追求挑战美元，反而是有诸多捆绑美元的动作，如人民币汇率经常就盯着美元不动，在海外的投资行为也主要用美元进行。美国制造业生产的实物商品并不多，美元其实更多是靠中国巨大的生产力支撑其价值。过去的历史，以及未来一段时间，中国经济的发展都是美元的利好。
但是美元体系长期来说还是会面临中国的挑战，这也是经济发展的自然效应。如果美国经济规模比中国小了，实物经济规模远小于中国，怎么能指望中国一直支持美元，而不是让自己的人民币发挥更大作用？即使中国政府从来没有表露这种倾向，如果美国经济真的不争气，这种长期挑战自然就会到来。
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“中国原油期货”来了 石油之争？货币之争？

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