股指期货年内二次松绑，市场影响几何？

中金所在15日发布公告，自2017年9月18日(星期一)结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

也就是说，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金比例调降了5个百分点，较原保证金水平下降了1/4；三大股指期货平今仓手续费比例均调降0.023%，较原手续费收取水平也下降了1/4。

这是中金所年内对股指期货保证金和手续费的第二次调整，也是对股指期货的进一步松绑。年内两次松绑是在释放什么信号，又有什么影响呢？

1股期交易的限制

在2015年下半年，股票市场异常波动，A股发生“股灾”，在当时股灾肆虐之时，有舆论认为，股指期货是加剧市场下跌的重要因素之一，作为救市政策的一环，自2015年7月开始，中金所先后数次出台调控和限制措施，对股指期货交易的保证金、手续费、日内开仓数量等方面进行了严格的收紧，从开始调整之日起，平今仓交易手续费比例较股灾救市之前提高超过100倍：

7月31日，中金所调整收费结构，增加申报费收取，同时限制日内报撤单次数和成交次数；

8月25日，中金所再出新规，提高交易保证金和日内平仓手续费，同时降低单日开仓交易量限制至600手；

8月28日，继续上调非套保持仓交易保证金，日内开仓交易量被限至100手；

9月2日晚间，中金所公布一系列股指期货严格管控措施，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三，单个产品单日开仓交易量超过10手认定为异常交易行为。

多项收紧措施的影响下，股指期货品种成交活跃度也大幅下滑，从2015年9月份开始，成交量急降，近乎“冰冻”，随后一年多时间里，股指期货市场成交量和成交额均大幅萎缩，基差贴水严重。以2016年6月的数据为例，沪深300指数期货成交额约为2015年6月的0.5%，上证50指数期货和中证500指数期货成交金额也仅为2015年6月的0.7%和2.6%。

2股期交易松绑进行时

2017年以来，A股市场环境逐渐成熟，整体估值结构日益合理，因而大家纷纷呼吁对股指期货松绑，这同样也得到了监管层的支持。

2月16日晚间，中金所宣布对期指进行首次松绑：自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

9月15日，中金所再次通知称，自9月18日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

3股期交易松绑的意义

一直以来，反对股指期货的依据主要有三点：一是股市期货市场的成交额远高于沪深两市的成交额，这可能不是正常对冲风险，而是过度投机；二是股指期货总是先于股市下跌，故此认为股指期货引导了股市下跌；三是在股市暴跌中股指期货大幅贴水，反对者认为这是有人利用股指期货做空股市的证据。

但是，这种反对是站不住脚的。在市场单边上涨过程中，急需股指期货等做空工具完善价格发现功能；两融市场跛脚、个股系统性风险也只能转嫁至股指期货市场，若一味打压，或将增大现货市场抛压。

虽然目前仅下调手续费及保证金，在单日开仓交易量上没有做出调整，但是股指期货松绑的信号意义大于实际措施，市场对于开仓交易量放款的预期将会进一步扩大。

对权益市场而言，股指期货政策的放开有利于权益市场的流动性，扩大量化基金的规模空间，增加市场上的中性策略，有助于再度引进机构投资者。

短期来看，股指期货松绑最直接利好于稳定市场存量的打新资金，保证金及手续费下调之后，这部分资金可以运用股指期货套保的方式灵活打新，无论市场环境好坏都能够为市场保留部分场内资金落脚点。

从中长期来看，期指的逐步松绑会使得期指本身套期保值的功能充分发挥出来，对于吸引长线资金的入市，起到至关重要的作用。对于长线资金而言，如果没有风险对冲工具，长线大资金不敢重仓参与股票投资的。

从长期看，股票市场的长期健康稳定发展离不开股指期货市场的健康发展，投资者需要行之有效的套期保值和管理风险工具。随着股票市场的逐步企稳，目前股票市场的估值水平已相对合理，市场运行逐步恢复常态。中金所在此时对股指期货管控措施进行适度调整，有利于加大长线资金入市规模，进一步促进股市健康稳定发展。

监管层此时启动股指期货松绑也反应了对市场趋于稳定的信心。期指松绑，相当于在量化对冲策略容量上也进行了一定程度的松绑。股指期货的受限最重要背景是股市大跌的负面影响，股指期货的松绑，表明监管层对市场恢复已经认可，对于A股市场中短期信心都有提振效应。

股指期货的松绑，是救市政策的逐步退出，表明中国资本市场已经愈加成熟和稳定。

4各方评说

相比第一次松绑，这一次松绑将带来哪些新变化？多家机构投资人士纷纷发表评论。

1）在股指期货受限的几条规定里，影响最大的是开仓手数，不过这次没有任何放松，还是20手。

2）平今手续费仍然较高，虽然这次比原来下降了，但是比起开仓手续费还是高太多了。开仓手续费是万分之0.25，两者还是几十倍的关系，预计多数交易者仍会采用对手仓的方式。

3）在保证金方面，中证500没变，还是30%，只是把沪深300和上证50调整了，从20%调整到15%；主因在于2015年股灾问题最严重的是中证500，因此还有待于进一步观察。

4）预计股指期货的流动性和各个合约的持仓量将会有一定程度提升，有助于缓解此前期指交易成本过高、套保对手盘缺失导致的期货价格长期深度贴水等问题。

5）股指期货再次松绑，短期内会提升市场活跃度，利好以佣金收入为主的券商；同时不仅对市场中性的量化对冲策略是利好，对量化CTA策略而言也是重要的积极信号。

6）本次调整时间略快于市场预期，若按照本次的幅度调整，恢复股指期货保证金常态大概还需要调整2次以上。

管理层连续两次松绑股指期货，除了给股指期货市场本身带来长线利好之外，市场预期，在各类机构投资者长线资金驱动下，沪指连续2年多成交不足3000亿元的“天花板”将有望打破。

业内人士认为，在当前机构投资者占比较大的情况下，当前的点位并非市场情绪高涨时投资者积极推高所致，更多是机构投资者基于价值买入。这种情况说明机构投资者锚定了市场的估值中枢，接下来市场下跌的空间相对有限。
有关基金经理表示，经过两年多深度调整，很多成长股跌到可接受区间，很多成长股已经具有投资价值。部分细分行业的龙头公司，估值已经降到二三十倍，但是营收和净利润增速却在30%以上。从PEG指标来看，这些公司已经具有较好的投资价值。
另一位公募投资总监认为，随着互联互通深入，A股国际化特征越来越明显，这主要体现在A股价值股被QFII持续买入。配合成交量稳健放大，场外资金进场驰援的意愿提升，预计A股震荡之后将进一步延续反弹。

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