贸易战2.0 再议对农产品影响及受益标梳理

（作者国泰君安分析师钟凯锋、李晓渊、赵瑞、鲁家瑞）
　　摘要：2018年4月4日，美方公布301调查对华加征关税产品的清单，我国贸易反制打出大豆这张王牌，从供需替代分析看，大豆王牌祭出，将对美国经济和政治产生较明显影响，预计对我国的通胀影响较小。
　　事件：2018年4月4日，美方公布301调查对华加征关税产品的清单，将对原产于中国的500亿美元进口商品加征25%的关税。中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
　　核心结论：本次《对美加征关税商品清单》涉及的农产品相关品类包括大豆、玉米、高粱、小麦、牛肉、棉花以及部分水果等，我国本次贸易反制打出大豆这张王牌，标志着中美贸易战的再度升级。从清单所涉及的农产品来看，大豆王牌祭出，将对美国经济和政治产生较明显影响，预计对我国的通胀影响较小；玉米我国以自给为主，贸易战影响有限；高粱我国对外依存度高，进口量预计有所下降，但对我国农产品行业整体影响不大；小麦基本以国内自产为主，贸易战影响不大；牛肉加征关税将较大幅度提升美牛终端售价，其产品竞争力预计将受到一定程度削弱。本次中美贸易战升级，农业板块有望迎来主题性投资机会，推荐标的：隆平高科、登海种业，关注西王食品、道道全、北大荒、哈高科、京粮控股等标的主题性机会。

az33 · 2018-4-8 17:10:29

　　一、大豆：国内大豆、豆粕、豆油价格有望上升
　　1.1中美大豆供需情况
　　2017年中国大豆消费量处于世界首位，总消费量为11446.1万吨，占世界大豆总消费量的32.17%，但大豆供给主要依靠进口。而进口方面，我国从美国进口的大豆占国内总需求的34%。同时中国进口美国大豆占国内消费比例较为平稳，近年来虽然巴西、阿根廷的大豆产量不断提升，南美国家出口量激增影响，但从国内进口国家的进口量占比来看，我国对美国大豆进口虽然有所下滑，但仍处高度依赖。
　　美国方面，美国大豆产量位居世界第一、消费量位居世界第二，2017/18年度大豆总产量达到1.2亿吨，占全球产量的34.56%，总消费量为5711万吨。美国大豆是国内第一大出口农作物，出口额占其农业出口近20%，其中中国是美国大豆第一出口大国，对中国大豆出口量占其大豆出口总量的60%。

　　1.2大豆进口替代不足，参战将推升大豆价格
　　我国大豆对外依存度非常高，在农产品进口中有着较高地位。2017年我国大豆总消费量达到11218万吨，国内产量仅有1400万吨左右，进口量9700万吨，大豆消费对外依赖度高达86%。从进口金额来看，2017年我国大豆进口金额占国内农产品进口总金额的32%左右，达到397亿美元，并在近年持续稳定在30%以上，进口金额位列进口农产品首位。
　　我国大豆进口替代性很小，短期内难以消除对美国的进口依赖。进口方面，巴西和美国是我国大豆的两个主要进口国，2017年我国从巴西、美国进口大豆量为5093万吨、3286万吨，占总进口量比例为53%、34%；从巴西、美国进口大豆金额为209亿美元、139亿美元，占总进口金额比例为53%、35%。从进口国家来看，我国基本上从巴西和美国进行选择。

　　解决有效供给主要考虑库存解决短期供应、更换进口国解决中短期进口问题以及自给自足解决长期供给问题。但我们认为，从这三个方面解决问题，推进难度较大。
　　1）库存解决短期供给。目前国内大豆库存消费比从2014年的高点持续下滑，现在已经达到自1994年以来的库存消费比的历史低位，仅靠库存来解决短期供给问题，可能性较小，可行的办法是在贸易战还未完全开打之前，国内先行进口大豆来增加库存，而这一举措将推升目前美豆的价格。
　　2）更换进口国，解决中短期供给。我们认为尽管近年来南美国家大豆产量不断提升，但是目前我国大豆进口占巴西大豆总产量的33%、出口量的78%，已经维持在高位，没有太大的提升空间，如果考虑将巴西出口量的剩余20%全部进口，也需要从美国进口部分大豆，因此中短期内难以完全消除对美国大豆进口的依赖。而如果考虑阿根廷进口大豆，一方面本身阿根廷产量比较小，大幅扩张阿根廷进口的概率较低。同时由于南北半球存在季节性差异，美国和巴西两国大豆收获时期不同导致短期内难以产生完全替代性。
　　3）自给自足解决长期供给问题。由于本身大豆单产比较低，完全实现自给自足需要最少8亿亩的耕地，目前国内耕地面积略超20亿亩，如果全部实现自给自足将会挤占其他作物的耕作面积。而为了保证国家粮食安全，国内大豆完全自给可能性较低。即使实现60%的国内总需求，所需要的耕地面积也要接近5亿亩。因此从中长期角度，通过育种技术提升不断提升单产可以缓解进口依赖的程度，但是完全实现自给还任重道远。

　　1.3大豆参战，祭出反制王牌
　　大豆出口在美国贸易中占比较高，成为我国有效反制的王牌。2017年美国大豆出口量为5313万吨，占其大豆总产量比例达47%，其中对华出口量占总出口量比例高达60%。由于大豆主要在美国中西部地区种植，根据USDA统计，近3年美国大豆生产前10位的州是伊利诺伊州、艾奥瓦州、明尼苏达州、内布拉斯加州、印地安纳州、密苏里州、俄亥俄州、北达科塔州、南达科他州和阿肯色州，大豆产量占全美的95%，而在2016年美国大选中，除明尼苏达州、伊利诺伊州外的八大农业州都支持特朗普。我们认为此次中国对美国大豆加收关税，其主产州将受到严重打击，而农业在美国政治上一向较为敏感，美国农业一旦受损，会给美国执政党带来一定的政治压力，政治和经济的双重压力使得大豆成为我国反制贸易战的王牌之一。
　　近期随着中美贸易战的升温，美国豆农已经有所行动，一方面，在电视台自费打广告反对开启对华贸易战；另一方面，由于豆农出于对贸易战不确定性的隐忧，最新公布的USDA种植意向报告中，2018年美国大豆播种面积将会下降，比2017年种植面积减少1%，面积预估为8,898.2万英亩。而之前由于大豆玉米比价仍处于高位，市场预期大豆种植面积仍将继续增加，而公布这一数据后，与市场预期大相径庭。
　　此次国内祭出对原产于美国大豆加征25%关税，无疑会使得市场预期国内对美国大豆需求下滑，再次推升本已处于高位的美国大豆库存消费比，此信息一出，美国大豆、豆粕价格应声下跌。但根据我们前文分析，虽然对美国大豆有进口替代的可能，但是国内仍将对美国大豆具有高强度的进口依赖，对美豆需求断崖式下滑的概率并不大。

az33 · 2018-4-8 17:10:59

　　二、玉米：从总量角度对价格影响有限，结构性机会值得关注
　　2.1从供需总量出发，贸易战对玉米价格影响有限
　　在我国玉米临储制度改革后，我国玉米进口量大幅下滑，根据CASDE预测，我国玉米进口占国内总产量比仅0.69%，占国内总消费的0.67%，而2017年我国从美国进口玉米仅68.14万吨，且随着巴西、阿根廷玉米产量增加，美国玉米进口的可替代性进一步变强，对我国价格影响极为有限。
　　对美国玉米价格影响方面，根据USDA预测，2018年美国玉米出口量占美国玉米总需求量的18%，占国内产量的15%，但是出口到中国的玉米占比极小，可以说贸易战对美国玉米价格的影响更多停留在心理影响层面，实际影响将极为有限。
　　由于进/出口占比对国内和美国影响极小，未来玉米价格更多的仍由自身供需格局决定。国内玉米方面，虽然2017/18销售年度玉米价格大幅上涨，但由于15/16及16/17销售年度玉米价格暴跌，目前农户对种植玉米仍处于观望态度，因此虽然我们预估2018/19销售年度玉米种植面积将回升，但是回升幅度将有限，玉米价格有望继续保持稳步回升状态，但是站在18/19销售年度，需求的边际增量开始放缓，从价格回升斜率上来说，18/19销售年度的玉米回升斜率将低于17/18销售年度的斜率，而站在目前时间点预判，19/20销售年度，玉米上升的斜率将大幅变陡。

　　2.2结构性影响：美国玉米错杀，国内玉米价差扩大
　　2.2.1美国玉米价格被过分错杀
　　我国玉米进口对美国的依存度远远高于美国出口对我国的依存度。根据3月份USDA对我国和美国玉米进出口情况的最新预测，2017年我国玉米进口总量400万吨，美国玉米出口量为4905.26万吨，美国对我国玉米出口量为68.14万吨，占我国玉米总进口量的17.04%，占美国玉米总出口量的1.39%。且2014-2017年，美国对我国玉米进口量占美国玉米总出口量的比重维持在0.2%-1.39%的低位水平，而我国从美国进口量占我国玉米总进口量的比重均保持在7%以上的高位水平。因此，我国对美国非种用玉米征收25%的关税对美国影响不大，但是对我国玉米进口有较大影响，我国将加大对巴西、阿根廷等国的玉米的进口量。所以，我们认为美国玉米出口量下降幅度微乎其微，玉米价格在目前情绪化反映结束后，玉米价格将继续反弹。

　　2.2.2国内玉米不同等级的玉米价差将进一步扩大
　　我国玉米价格方面，因为我国玉米国标一等均价目前高于美国玉米进口到港价，但是增加25%的关税后将导致国内一等玉米价格低于美国玉米进口价，我们在之前报告中反复提及，临储政策取消会使我国玉米价格向进口到岸价进行靠拢，因此关税增加短期内对我国优质玉米价格上涨形成强力支撑。根据大连商品交易所的数据显示，截至2018年4月3日，美国玉米进口成本价格为1707.67元/吨，计入关税后实际价格高达2134.59元/吨，而根据wind数据显示，我国国标一等玉米价格仅为1962元/吨，远远低于美国玉米进口成本，因此国内一等玉米供给收缩会导致国内高等级玉米价格上升，从而助推玉米价格进一步上涨。因此，我们认为玉米价格等级差会扩大。

az33 · 2018-4-8 17:11:28

　　三、高粱：高粱与玉米互为替代，加征关税后进口量将有所下降
　　我国对高粱进口依存度高，自美国进口占绝大部分。高粱和玉米同属于能量物质，在饲料中可对玉米进行替代，由于2011年以后玉米价格持续高企，作为替代品的高粱的需求量快速提升，根据USDA数据，2011年我国进口高粱仅8.4万吨，2014年进口量即超过1000万吨，增幅达120倍；随着近年来玉米价格回落，高粱进口量有所下行，但仍处于年进口量500万吨以上的高位。从进口国家占比看，美国进口量占绝大部分，其中2017年自美国进口量为476万吨，占总进口量比例高达94%，自美国进口金额为957百万美元，占总进口金额比例高达93%。
　　本次加征关税后，高粱进口量预计有所下降。2018年3月底高粱广东市场价1972元/吨，广州港口到岸价2050元/吨，两者价格接近，如果贸易战真正执行，加征关税25%后的进口成本约2560元/吨，高出国内市场价600元/吨左右。高粱进口成本增加预计将导致对玉米的需求有所提升，预计高粱进口量将有所下降，对我国农产品行业整体影响不大。

az33 · 2018-4-8 17:11:50

　　四、小麦：小麦主要依靠国内自产，贸易战影响程度很小
　　我国小麦基本以国内自产为主，美国进口占国内消费量仅1%。我国小麦、玉米、大米等粮食作物采用进口配额制，据发改委公布制定的《2018年粮食进口关税配额申领条件和分配原则》，2018 年我国小麦进口关税配额量为963.6万吨，从实际进口量来看，2017年我国小麦进口量为442万吨，而国内产量为13000万吨左右，国内消费量为11700万吨左右，小麦进口量占国内消费比例仅为4%。从进口国家看，2017年我国进口美国小麦156万吨，占总进口量35%，进口金额为391百万美元，占总进口金额36%。但进口美国小麦占国内消费量比例仅1%左右，贸易战对我国小麦的影响程度很小。

az33 · 2018-4-8 17:12:46

　　五、牛肉：加征关税将一定程度削弱美牛竞争力
　　我国牛肉进口量占消费量比例持续提升，以缓解国内供应缺口。我国牛肉人均消费量为4.9公斤，和同期世界人均消费量10公斤相比仍有很大差距，伴随着消费升级趋势，近年来我国居民饮食结构逐渐倾向健康化、高端化，以牛肉为代表的高蛋白食物消费量持续增长，而国内牛肉产能扩张受到养殖周期、养殖成本等因素影响，国内产量增速落后于消费增长速度。根据USDA数据，2017年我国牛肉消费量为798.5万吨，产量为707万吨，进口量为92.5万吨，进口量占消费量比例为12%，进口量占比近年来快速提升，以有效缓解国内牛肉供应缺口。从进口国家看，乌拉圭、澳大利亚、阿根廷、新西兰等南美、大洋洲国家是我国牛肉主要进口国。
　　美牛进口历史梳理：17年5月中方宣布开放美牛进口，美牛时隔14年重回中国市场。自2003年美国华盛顿州发现疯牛病病例，我国随即停止美国牛肉进口；2016年9月我国有条件解除对美国30月龄以下剔骨牛肉、带骨牛肉的禁令，允许符合我国追溯体系要求和检验检疫要求的美国牛肉对华出口，但重新开放附带的严格条件使得美牛进口仍遭受较大阻力；2017年5月中美经济合作百日计划早期收获清单正式公布，就农产品贸易、金融服务、投资和能源等领域问题达成十项共识，在牛肉进口方面，中方表示允许进口美国牛肉，标志了美牛获准正式进入我国牛肉市场。
　　本次加征关税将一定程度削弱美牛竞争力。在本次商务部公布的对美加征关税商品清单中，进口牛肉涉及7个税项，包括整头及半头鲜冷牛肉、鲜冷带骨牛肉、鲜冷去骨牛肉、冻的整头及半头牛肉、冻的带骨牛肉、冻的去骨牛肉、其他冻牛杂碎等。据USDA数据，2017年美国向中国出口牛肉9445千磅，约合4284吨，占我国牛肉总进口量不足1%，本次加征关税对我国牛肉市场影响有限，由于美牛刚打开中国市场不久，加征关税将较大幅度提升美牛终端售价，其产品竞争力预计将受到一定程度削弱。

贸易战2.0 再议对农产品影响及受益标梳理

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