（作者寇健）
期权交易的核心是波动率. 有人说,在期权交易中,弄明白了什么是波动率?什么是 Gamma?你已经成功了一半. 这话是绝对靠谱的. 当我们的期权老祖宗在1973年发明期权价格模式的时候, 由于当时历史条件的限制, 他们的假设是同一到期日的所有期权只使用一个波动率来定价.
但是1987年的美国股灾, 血淋淋的美国股票指数期权市场, 迫使金融衍生品学术界不得不对过去的理论进行反思.
于是我们就有了现在的期权历史波动率(HV)和隐含波动率(IV)两个概念. 同时衍生品学术界也推出了”波动率微笑”和”波动率倾斜”等等新的基础理论概念. 试图对1987年之后的期权市场的保险费价格变化作出解释
历史波动率非常好理解..就是价格波动的速度. (第一张图中的黄线 ).隐含波动率就是把市场上实际交易的的期权保险费价格, 放回到数学模式里, 反推出来的波动率. (第一张图中的白线.)
这样虽然对过去的不健全的理论概念作了补充, 但是我们又面临了一个新的更大的问题: 隐含波动率到底真正代表了什么?
个人的看法是:隐含波动率是交易员对市场未来波动的主观性看法, 具有前瞻性. 但是在绝大部分的时间, 由于市场流通性的原因, 隐含波动率是对市场的真正波动率的过度反应.
隐含波动率走过头的时候经常发生. 11月30日前后的世界原油衍生品市场的隐含波动率的大幅波动就是最好的例子.
在11月30日石油输出国家组织会议之前, 由于对 WTI 原油期权的需求, 期权买卖双方供求关系的不平衡, 使得到隐含波动率一路上升. 一直到会议结束的那一天.(11月30日.) 芝加哥商品交易所 2月份 WTI 原油期权的隐含波动率达到了百分之六十. 而当时WTI 原油市场的历史波动率只有百分之四十二. 随着会议的结束, WTI 原油 2017年2月份期权隐含波动率 一天之内下降了20%. 到了百分之三十九.
在随后的几天之中, 2月份 WTI 原油期权的隐含波动率一直在下跌趋势,最后到达了 28%.(请看下面的第一张图).
但是 WTI 原油 2017年2月期货价格基本上没有什么太大的变化. (请看下面的第二张图)
从这一事件之中, 我们能够学到的是, 对期权的需求决定了隐含波动率的浮动.隐含波动率在正常的市场情况下,代表了人们对期权保险费收入的贪婪, 同时隐含波动率也代表了在非正常市场情况下人们对未来的市场波动的恐惧. 真正理解了这个道理, 在今后的期权交易之中, 就知道应该做什么了.
WTI 原油 2017年2月份期权历史波动率和隐含波动率比较图
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WTI 原油 2017年2月期货价格图
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