为什么说可转债是2019年最值得配置的资产？

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三月的最后一个交易周，资本市场并不平静。

3月25日，北上资金大规模撤资，截止收盘流出资金合计103.86亿元，其中沪股通流出73.05亿，深股通流出30.81亿元，当日A股累计跌幅1.97%，今日截止发稿已经跌破3000点位，并继续下探。

历史上，每一次北上资金大规模撤退（撤资规模超40亿），A股市场都会剧烈震荡一次。我们来看看2018年里北上资金大规模流出后A股市场的后续表现如何：

2018-02-06，北上资金流出97.93亿，当日A股暴跌3.35%，4日内大盘暴跌10%；
2018-10-08，北上资金流出97.16亿，当日A股暴跌3.72%，两周内探底2449点；
2018-12-06，北上资金流出42.30亿，当日A股跌幅1.97%，后续连续阴跌200点，探底2464点。

昨天的北上资金流出规模，是A股市场继2015年7月之后最大规模的一次，虽然目前市场一致认为2019年是一场慢牛，但有鉴于历次北上资金流出对市场的影响，我们在做资产配置的时候应当考虑一定量的风险规避，例如反向操作期权，亦或者配置可转债权。

前者受期权产品种类选项影响，选择空间较少，但可转债就不同了，目前市场上可交易的可转债共有128支，产品种类丰富，能够满足投资者多样化的资产配置需求。

今年春节后，随着股市加上行情的好转，可转债发行申购市场吸引了高达5000余家机构投资者，和70万普通投资者，是春节前的10余倍。可转债特有的债券保本特性和与股票相近的收益，是吸引投资者的最大原因。

另外基于许多投资者经常在股票的选择上充满纠结，选对了倒还好，一旦不小心卖中支妖股，再碰上几个跌停板，那钱都是打了水漂。

可转债可以很好的帮助投资者解决选股困难这种现状，如果股票涨了，我们可以选择将可转债兑换为股票，换取股票收益，如果股票跌了，我们可以继续持有，等待可转债到期后，发行方将会偿还相应的本息金额。

作为一款进可攻，退可守的理财产品，2019年长期慢牛，短期震荡的市场行情，实在是我们配置可转债资产的最佳时间。

01
啥是可转债

说了那么半天，到底是什么可转债？

可转债，全称可转换债券，是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。

定义太绕了，简单的理解：可转债就是债券爸爸与股票妈妈的爱情结晶，同时具有两者的特点。

举个例子，可转债面值 100 元，允许按照 20 元 / 股的价格转股，那么一张可转债就可以转成 5 股正股。如果正股股价低于 20 元，显然没人会去转换，因为换了就亏了，只有当股价高于 20 元后，才有转换的价值。

如果股价一直没涨过 20 元，可转债就是个债券，投资者就吃很少的利息，但同时保留了在未来股票大涨时转股的权力。如果未来股价飙涨到 25 元，100 元面值的债券可以转成 5 股，可转债就至少值 125 元，这时可转债就会和股票一起飙涨，体现出股性。

一直以来，可转债在市场上都有着“熊市是火种，牛市是火焰”,“每只可转债，都应该上天堂！”的描述。

虽然这里面对可转债的褒扬过于夸张，但能让市场上充满这样的言论，可转债在对比其他投资产品来看，还是有相当多优点的。

最低收益权

首先，可转换债券可以让咱们获得最低收益权。可转换债券与股票最大的不同就是它具有债券的特性，即便当它失去转换意义后，作为一种低息债券，它仍然会有固定的利息收入，这时咱们以债权人的身份，就可以可以获得固定的本金与利息收益。

如果实现转换，咱们就可以获得出售普通股的收入或获得股息收入。可转换债券对投资者具有"上不封顶，下可保底"的优点。

也就是说，当股价上涨时，咱们可以把债券转为股票，享受股价上涨带来的盈利；当股价下跌时，咱们可以选择不转换，而是享受每年的固定利息收入，等到债券期满时收回本金。

更高的利息收益

可转换债券当期收益相对于普通股来说红利高一些。咱们在持有可转换债券期间，可以取得定期的利息收入，通常情况下，可转换债券当期收益是比普通股红利高的，如果不是这样的话，可转换债券就会很快被转换成股票的。

优先偿还权

可转换债券属于次等信用债券，在清偿顺序上，同普通公司债券、长期负债等具有同等追索权利，但排在一般公司债券之后，同可转换优先股，优先股和普通股相比，可得到优先清偿的地位。

如果实现转换，咱们就可以获得出售普通股的收入或获得股息收入，例如前文的例子，股票价格飙升至30元，100元购买的可转债可以兑换5股股票，岂不美哉？

02
可转债条款

可转债是一种较为复杂的金融工具，它的条款设计中包含了债底、转股权、赎回条款、回售条款和下修等各类条款，所以在购买可转债前，我们还需要了解条款中的一些专业术语。

正股：即发行可转债的上市公司的股票。

票面利率：可转债的票面利率通常比较低，属于低息债券。国内可转债的票面利率通常是1-2%，而国际市场通常是0。

因为可转债包含投资者可以换股的权利，所以可转债的利息都比较低，且一般采用阶梯利率定价方式发行，进一步减轻债券存续前几年的财务压力。因此，票面利率不应是投资者关注的重点。

转换价值：可转债的进攻性体现在它的转股价值上。

转股价值即是按照约定的价格进行转换之后，投资者获得的股票对应的价值。比如，某可转债约定的转股价格为20元/股，那么每100元面值的转债可以转换的股数是100/20=5股，如果这个时候正股股价为15元，那么对应的转股价值就是5*15=75元。

在转股价高于正股股价时，绝大多数债券持有人都不会转股，因为换股卖出非常不划算，但是只要投资者预期在债券到期之前股价有超越换股价的可能，那么这个可转债的转股期权价值(代表未来转股的可能)就不为0。

赎回条款：赎回条款指正股价格在若干个交易日内涨幅达到一定条件(一般是130%)，发行人有权按照远低于转债市价的价格赎回转债(一般是面值+应计利息)，从而迫使投资人转股，完成转债摘牌。

赎回条款的设计起到了保护发行人的作用，避免发行人的股权被过于稀释。

回售条款：当可转债大幅低于面值，正股价也低于转股价的时候，投资者可以依据一定条件要求公司回售。

回售条款的设计起到了保护投资人的作用，最坏的情况就是投资人持有转债期间，未能转股退出，上市公司最终还本付息。

下修条款：当正股股价连续一定交易日跌到一定幅度时，下修条款使得发行人有权选择向下修正转股价格，来避免还本付息的压力，保护持有人利益。

03
如何购买？

目前可转债的发行统一采用信用申购方式，即投资者只要开通了证券账户，就可以按照公告申购新发行的可转债了。

不过有一点值得此前未接触过可转债打新的投资者注意，2019年3月25日，证监局发布消息称：

为公平对待网上网下投资者，同一网下投资者的每个配售对象参与可转债网下申购只能使用一个证券账户。投资者管理多个证券投资产品的，每个产品视作一个配售对象，其他投资者，每个投资者视作一个配售对象。

关于可转债的网下打新，也有几点需要注意的地方：

1、按《发行公告》指引提交《网下申购表》、法人营业执照复印件、股东卡开户证明(证券公司柜台提供)

2、用公司银行账户按要求转保证金到承销商指定账户。

3、申购日(T日) 无需任何操作，自动申购。关注中签结果公告，保证金多退少补。(如保证金不足以缴款并未能在规定时间补缴中签金额，没收保证金及中签可转债

4、若申购保证金大于认购款，则多余部分在(T+4 日)通知收款银行按原收款路径退回;若保证金不足以缴付申购资金，投资者缴纳的申购保证金将被直接抵作申购资金，获得配售的机构投资者须在(T+2 日) 17:00 之前(指资金到账时间)。

如果投资者没有全额缴纳认购资金，将记投资者违约1次，12月以内出现3次中违约情况，该投资者6个月内不允许参与新股、可转债、可交换债等品种的申购。认购新股、可转债与可交换债的违约次数合并计算。

打新申购未获资格的投资者，也可以等产品面市后前往二级市场购买。

可转债的交易采用的T+0的交易形式，极大程度的满足了投资者的交易与紧急时刻下的资金周转需求。

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