期权策略的尾部风险 | 兼论市场贪婪指数

二、
业绩表现



   从图3中发现2019年前后出现两次比较明显的同步回撤现象，分别发生在期权行权时间附近，特别是黑色竖线的那个大回撤就是出现在2019年2月份末日轮行情之后（2019年2月25日50ETF购2月2800合约涨幅高达192倍）。期权邻近行权时间，时间价值被消耗，内在价值占比高。一般而言，末日轮发生Gamma大涨的情况并不鲜见。处于末日轮的深度虚值期权，从虚值到实值的概率非常低，但是隐含的赔率非常高。概率跟赔率如同跷跷板的两端，此消彼长。如果虚值到实值的小概率事件发生，则投机遭遇很大的损失。黑线竖线标注的回撤说明波动率交易策略也是承受风险溢价的，所以要非常警惕这种黑天鹅事件。



   第二张图是实际波动率与隐含波动率对比，这里的实际波动率采用过去30天的历史波动率（也可以用高频数据来计算的）作为替代值。我们发现隐含波动率大部分时间比实际波动率要高，采用avix作为隐含波动率发现75%的时间高于实际波动率，如果采用iv_ma3这个比例也占到了68%。第三张图是波动率溢价（Volatility Risk Premium，VRP）分布图，其中vrp1是avix的波动率溢价分布，vrp2是iv_ma3的波动率溢价分布，两根虚线分别是中位数。在波动率溢价的情况下，理论上期权卖方赚取theta的收益高于Gamma亏损，卖出期权应该算一个不错的策略。但是就如上文所述，如果卖出大量深度虚值期权，如果遇到末日轮等极端行情，则承受很大的亏损。

四、
小结
   无论是参与期权交易，还是购买期权产品，风险管理（尽管期权本身就是风险管理的工具）很重要。这里附上上交所期权之家关于风险提示的两篇文章慎防临近到期日买期权的风险及风险控制是期权的生命线。
   受制于交易品种、流动性、交易持仓限制、程序化端口接入等各方面的影响，期权产品还属于比较小众。随着投资者教育的深入以及市场的进一步开放，这类产品也会成为资产配置里面不可或缺的一环。
本文为转自深南 FICC与资产配置，若涉及版权问题，烦请联系我们。谢谢！

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卡卡西123 · 2020-6-8 15:32:52

谢谢分享

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