从零开始读懂股指期货5---进阶套期保值

一、认识期货套期保值
企业经营中面临着各种风险，如价格风险、政治风险、法律风险、操作风险、信用风险等。企业可以选择消极躲避风险、预防风险、分散风险、转移风险等多种手段管理风险。其中，转移风险是指一些企业或个人为避免承担风险损失，而有意识地将损失或与损失有关的财务后果转移给另一些企业或个人的一种风险管理方式。

套期保值本质上就是一种转移风险的方式，是由企业通过买卖衍生工具，将风险转移给其他交易者。套期保值活动主要转移的是价格风险和信用风险。价格风险主要包括商品价格风险、利率风险、汇率风险和股票价格风险等，是企业经营中最常见的风险。

股指期货出现之前，投资者无法利用股指期货建立空头头寸，对冲风险，因而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大，在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在推出股指期货之后，机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风险，避免上述情况的发生。

（一）套期保值的定义和原则
套期保值，又称避险、对冲等。广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。在该定义中，套期保值交易选取的工具是比较广的，主要有期货、期权、远期、互换等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。

期货的套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。企业通过套期保值，可以降低价格风险对企业经营活动的影响，实现稳健经营。

从定义来看，套期保值交易与套利交易和投机交易有着显著的区别，详见表

股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，使得它们的变动方向是一致的。并且现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近将趋于一致。

股指期货套期保值有以下原则。

（二）期货套期保值的实现条件
套期保值的核心是“风险对冲”，也就是将期货工具的盈亏与被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避因价格变动带来的风险。利用期货工具进行套期保值操作，要实现“风险对冲”，必须具备如图5-1所示的条件。

1．期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。
由于受相近的供求等关系的影响，同一品种的期货价格和现货价格之间通常具有较高的相关性，期货价格与现货价格变动趋势通常相同且变动幅度相近。这为实现套期保值提供了前提条件。

如果存在与被套期保值的商品或资产相同的期货品种，并且期货价格和现货价格满足趋势相同且变动幅度相近的要求，企业可选择与其现货数量相当的期货合约数量进行套期保值。此时，套期保值比率（即套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现货数量之间的比率）为1。

例如，某贸易商签订了2万吨的大豆进口合同，价格已确定下来。为了防止日后大豆价格下跌，影响这批大豆的销售收益，在利用大豆期货做套期保值时，就要做到卖出大豆期货合约的规模应与2万吨相当。若大豆期货合约的交易单位为每手10吨，则需要卖出的期货合约数量就是2000手。

如果不存在与被套期保值的商品或资产相同的期货合约，企业可以选择其他的相关期货合约进行套期保值，选择的期货合约头寸的价值变动应与实际的、预期的现货头寸的价值变动大体上相当。这种选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值，称为交叉套期保值。一般来说，选择作为替代物的期货品种最好是该现货商品或资产的替代品，相互替代性越强，交叉套期保值交易的效果就会越好。

2．期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。
现货头寸可以分为多头和空头两种情况，当企业持有实物商品或资产，或者已接固定价格约定在未来购买某商品或资产时，该企业处于现货的多头。

例如，榨油厂持有豆油库存或券商持有的股票组合，属于现货多头的情形。还有，某建筑企业已与某钢材贸易商签订购买钢材的合同，确立了价格，但尚未实现交收的情形也属于现货的多头。当企业已按固定价格约定在未来出售某商品或资产，但尚未持有实物商品或资产时，该企业处于现货的空头。

例如，某钢材贸易商与某房地产商签订合同，约定在3个月后按某价格提供若干吨钢材，但手头尚未有钢材现货的，该钢材贸易商就是处于现货的空头。
当企业处于现货多头时，企业在套期保值时要在期货市场建立空头头寸，即卖空。当处于现货空头情形时，企业要在期货市场建立多头头寸进行套期保值。

不过，有时企业在现货市场既不是多头，也不是空头，而是计划在未来买入或卖出某商品或资产。这种情形也可以进行套期保值，在期货市场建立的头寸是作为现货市场未来要进行的交易的替代物。此时，期货市场建立的头寸方向与未来要进行的现货交易的方向是相同的。

例如，某榨油厂预计下个季度将生产豆油6000吨，为了规避豆油价格下跌的风险，对于这批未来要出售的豆油进行套期保值，卖出豆油期货合约。其在期货市场建立的空头头寸是现货市场未来出售的豆油的替代物。

3．期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。
当企业不再面临现货价格波动风险时，应该将套期保值的期货头寸进行平仓，或者通过到期交割的方式同时将现货头寸和期货头寸进行了结。

例如，某钢材贸易商持有一批钢材现货，然后通过在期货市场卖空进行套期保值。一旦该贸易商出售了该批钢材，便不再承担该批钢材价格变动的风险，此时企业应同时将期货空头头寸平仓。该贸易商也可以持有期货合约到期进行交割，以实物交收的方式将持有的钢材在期货市场卖出，同时了结现货和期货头寸。

如果企业的现货头寸已经了结，但仍保留着期货头寸，那么其持有的期货头寸就变成了投机性头寸；如果将期货头寸提前平仓，那么企业的现货头寸将处于风险暴露状态。

具备以上3个条件，意味着期货市场盈亏与现货市场盈亏之间构成了冲抵关系，可以降低企业面临的价格风险，商品或资产价格波动对企业的生产经营活动的影响将会减小。

例如，某粮商对于其持有的小麦库存进行套期保值，卖出与其数量相当的小麦期货合约。当小麦价格下跌时，期货头寸盈利，现货头寸亏损，两者冲抵，从而起到风险对冲作用。如果小麦价格上涨，期货头寸亏损，现货头寸盈利，两者仍构成冲抵关系，同样起到风险对冲作用。

（三）股指期货套期保值的分类
一般来说，按照操作方法的不同，股指期货的套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值。按照套期保值的对象和套期保值的标的是否相同，又可分为直接套期保值和交叉套期保值。

1．多头套期保值
多头套期保值是指在股指期货市场进行多头交易，即买进股指期货合约对投资者在股票市场已持有的股票资产或预期将要持有的股票资产进行对冲的交易策略。

一个投资者预期几个月后将一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机。由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到足够程度，就会引发套利盘入市。于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。

采用多头套期保值的交易者一般预期股票现货市场在未来一段时间内会看涨，而在股票现货市场有下列情形之一。

● 卖出持有的一定数量的股票组合，又担心因股市上涨会造成损失
● 在一段时间后将拥有一笔资金可用于股票市场的投资，又担心股市上涨到时再投资不划算

多头套期保值案例
2011年2月初，基金管理公司预计在1个月之后其一机构客户将对该基金进行一次申购。如果目前以该资金买入一股票投资组合，该组合的价值为900万元，此时沪深300指数期货价格为3000点。该基金此时买入10张沪深300指数期货合约来锁定成本。一段时期后，股市上涨，基金计划买入的股票投资组合价值上升到960万元，沪深300指数期货价格为3200点，投资者卖出沪深300指数期货合约进行平仓。结束此次套期保值操作。

注：以沪深300指数期货合约3000点，20%保证金计算

买卖一手沪深300指数期货合约需要3000×300×20%=18万元。

2．空头套期保值
空头套期保值是指在股指期货市场进行空头交易，即卖出股指期货合约对投资者在股票市场已持有的股票资产或预期将要持有的股票资产进行对冲的交易策略。

如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的空头保值。

采用空头套期保值的交易者一般预期股票现货市场在一段时间内会下跌，而在股票现货市场有下列两种情形之一。

● 已持有一定数量的股票组合，又担心因股价下跌造成损失
● 在一定时间后将拥有一定数量的股票组合，担心股价下跌，到时所获得的股票组合将没有现在值钱

根据套期保值对象和保值工具之间的关系，可将套期保值分为直接套期保值和交叉套期保值。

空头套期保值案例
2011年4月初，某投资机构拥有股票投资组合，价值为900万元，此时沪深300指数期货价格为3000点，为了避免股市下跌带来损失，该机构卖出10张沪深300指数期货合约进行套期保值。2011年6月初，股市下跌，该投资机构拥有的股票投资组合价值下降到840万元，沪深300指数期货价格为2800点，投资机构买入10张沪深300指数期货合约进行平仓。

注：以沪深300指数期货合约3400点，20%保证金计算
买卖一手沪深300指数期货合约需要3000×300×20%=18万元。

3．直接套期保值
直接套期保值是对某种现货资产进行套期保值时用同品种现货资产的期货进行套期保值。也就是说，直接套期保值时套期保值对象和保值工具的标的物完全相同。

4．交叉套期保值
交叉套期保值是在没有同种资产的期货对现货资产提供直接套期保值，也就是说，套期保值对象和保值工具的标的物之间存在差异时，选择已现货资产具有相似价格变化趋势的另一种资产的期货来对现货资产进行套期保值，这样首先就有一个选择什么资产期货来进行交叉套期保值的问题。原则上应该选择同已持有或将要持有的资产的价格变化趋势一致程度比较高的资产期货。

未完待续....