子路说曰|艾方资产：看好可转债投资机会

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版块一：今日大咖说

乐瑞资产表示，年初股票市场估值与转债期权价值均处于历史低位，转债是性价比极高的资产。随着股市上涨，转债指数表现不错。

艾方资产一直看好可转债投资机会
2014年起开始参与可转债套利，2017年以后大规模进行可转债投资。“可转债是很好的投资品种。首先，发行可转债的公司有一定的基本面支撑，信用风险受到一定的控制；其次，可转债可以理解为一个公司发行的‘信用债+一个奇异期权’。对于量化私募来说，这个期权具有很大投资价值，更是获利的主要来源；同时，从交易机制上说，可转债是T+0、日内没有涨跌幅，估值的修复与利润的兑现比股票要快。”
宁聚投资判断，今年可转债迎来较好投资机会：A股估值经过去年的连续下跌后处于低位，转债对应的正股有较好的上涨空间；而经过连续下跌，市场预期比较悲观，转债转股溢价率低，出现不少面值折价的转债。年初市场回暖后，正股价格的上涨和转股溢价率的扩大使得转债收获较好的涨幅。

浮动管理费率基金正式指引即将出炉，多家基金公司已在筹备相关产品，只待正式“开闸”。

证券时报报道，“打破管理费旱涝保收，实现管理人和投资者利益捆绑”，浮动管理费率基金的一举一动都受到行业的高度关注。

“上海一家基金公司近期上报了一只灵活配置型基金，采取浮动管理费模式，固定持有到期，并安排近两年业绩领先的基金经理管理，不过产品尚未获得受理。”一位基金公司产品部人士介绍。

另一位基金公司产品设计人士表示，已有不少基金公司上报了浮动管理费基金。“上报是可以随便报，但要等指引出来才会受理。有消息称浮动管理费率基金指引即将出台”。

此前监管层下发的浮动管理费基金指引征求意见稿，根据收费方式不同，将浮动管理费基金分为两类：一是“支点式”上下浮动管理费基金。基金管理人实际收取的报酬（管理费）与基金的业绩表现直接挂钩。二是提取“业绩报酬”浮动管理费基金。基金管理人在收取固定管理费的基础上，当基金的业绩超越预先设定基准时，按照超额收益的一定比例收取附加管理费。

多位基金公司人士表示，相对来说，“支点式”收费模式更适合固定收益类产品，“业绩报酬”式更适合权益类基金。据了解，目前业内筹备的相关产品基本都是权益类品种，且带有一定的持有期限。

“基金公司需要固定管理费收入，‘不赚钱不收管理费’的理念，在引导长期投资方面更有价值，比如可以尝试随着投资者持有期限增长，管理费逐渐减少。”一位基金经理说。

是机遇也是挑战

证券时报报道，工农中建交五大行的理财子公司以超出预期的速度全部开业，多项业务取得实质性进展，在产品、人才、渠道等方面与基金公司形成正面竞争。多家基金公司表示，银行理财子公司刚刚开业，补齐短板需要时间，当前还有充分的合作空间。面对竞争，公募发挥核心优势，未来可通过FOF、MOM等形式与银行理财子公司展开合作。

“银行理财子公司体量巨大，依托股东优势，未来势必会对包括公募基金在内的资产管理行业版图产生深远影响。”东吴基金表示。

在德邦基金看来，理财子公司的优势在于以债券、利率等为基础资产的“类货基”固收产品，主要客户群体为风险偏好和风险承受能力较低的个人投资者，与公募的竞争主要在面向个人投资者的低风险产品上。当前的竞争压力主要来自三个方面：一是渠道竞争压力，在银行主销售渠道下，银行理财产品将挤占更多资源；二是品牌竞争压力，银行理财子公司有天然的银行品牌形象背书；三是人才竞争压力。

农银汇理基金分析，银行理财推出的类货币基金已经对公募货币基金造成了冲击，而固收类产品在未来一段时期内也将会是银行理财子公司的主要方向。不过，银行理财子公司建立起高度市场化的投研团队需要时间，短期内需要在权益投资方面与公募基金有更多的合作。

泰达宏利基金固定收益部总经理丁宇佳认为，预计下半年宏观流动性偏宽松，往后看明年一整年也将是宽松的，央行大概率不会有明显的转向动作。

从经济数据来看，制造业下行是比较确定的。基建则是逆周期调节的手段，经济下滑比较多时基建就多发力，反之亦然。丁宇佳强调，总体来看，下半年财政支持力度有限，利空债券市场的财政大发力预计不会出现。因此，对下半年债券市场整体比较乐观。

“信用债会采取自下而上的筛选方法，重视票息收益，关注中高评级国企，以及同业存单的错杀机会。”丁宇佳表示，在具体品种上，该基金将兼顾利率债和信用债的投资。

她进一步说，在利率债上应该更多一些进攻，不能太保守。“我认为利率债是当前最优选择。至于买几年期债券，要具体看曲线形状。现在来看，利率债曲线很陡峭，十年期尤为明显，因此将以配置十年期为主。利率债流动性很好，可以随时调仓调久期。”丁宇佳表示，信用债方面，由于“黑天鹅”事件较多，在个券选择上将谨慎再谨慎。

版块二：公私募投资策略速递

安信证券认为目前处于底部区域，逢低布局。

安信证券策略表示，近期一系列外部事件使得A股市场风险偏好受到了较大影响，短期市场可能还需要一些时间震荡消化，但从中期来看，我们持积极态度，我们认为投资者预期已经处于低位，市场基本处于底部区域。
安信证券策略称，未来一个阶段经济韧性较强，流动性维持宽裕，政策将在供给侧继续优化与发力，维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展，当投资者走出悲观情绪，看到积极因素，我们认为A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后，有望迎来新一轮上升行情。

广发证券认为，A股处于本轮盈利周期底部。

广发证券策略表示，今年金融供给侧改革正加速这一过程，劣币驱逐良币的时代一去不复返，绩优绩劣的分化将进一步加剧。

广发证券在策略中称，A股处于本轮盈利周期底部区域，历史经验三个方向大概率跑赢。因此，预计A股盈利底部不迟于三季度，中期配置上，后续风险偏好难以大幅提升，但业绩增速下行压力减小，广谱利率下行，配置围绕盈利改善。

从历次盈利底部前后的行业轮动经验显示：1）政策确定性受益改善盈利预期；2）自身高景气业绩将快速上行；3）盈利早周期这三个方向有较大概率获显著超额收益。而三者之间强弱比较则与当轮盈利回升幅度、政策刺激力度相关。

中信证券策略认为，A股处于以时间换空间的最佳战略配置期。

中信证券策略表示，A股最佳的做多窗口已经提前关闭。而近期风险释放后，市场对国内政策、分歧和市场流动性的预期已充分调整，接近底部。预期底夯实市场底，以时间换空间：耐心等待基本面和流动性空间打开，从而再次打开做多窗口。

目前依然是以时间换空间的最佳战略配置期，宜调仓不宜减仓：首先，结构性增量资金流入支撑下，消费和金融板块的核心资产依然有底仓配置的价值；其次，调仓时可以密切关注四条主线：华为产业链、消费电子、新能源汽车产业链和住宅竣工复苏的机会；再次，短期也可介入受益于人民币贬值预期的品种。

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团队介绍
团队初创于14年4月，成立4年来，历经A股市场多次剧烈波动，以服务为纲，专业为本。力求在做好基金产品引入筛选评价工作外，树立行业专业度领先、投资格局领先两大标杆。团队不遗余力在第一线长期坚持投资者教育，并提出“三个助推”口号，从严选私募、发掘买点、长期投资三个方向更好的为客户资产配置创造价值。
团队成员均硕士毕业于欧美名校，平均有5年以上公私募研究经验。核心成员在保险资管、第三方基金研究机构、私募基金有较长投研经验。
声明
本报告基于本公司研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表本公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

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以多年公私募研究经验，多年财富管理从业经验为陶土，烧制一圆滚滚、朱润润的子路胚子。其肚大，以自身研究方圆，容行业诸子百家；其耳垂，以首脑左摆右晃，析基金要闻热点；其尾短，文章多短小精悍，论点多掷地有声。
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