做市商之间“尔虞我诈”，新三板企业被坑死了！

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今天我们来吐槽一下新三板企业做市的为什么要转协议。由于二级市场流动性差，做市商也非常无奈，只要有利润空间就抛售，偶尔做市商之间还发生利益冲突。结果有的做市商赚了几百万拍拍屁股走人，有的做市商亏损几百万哭晕在厕所。新三板企业就更惨了，股价被做死不说，还面临投资人撤资的危机……

做市企业定增前的“市值管理”

一位朋友前几天致电三板虎（微信公众号：sanbanhu），说他的公司想做市，问三板虎能不能接单。

这是一家新三板公司，最近有一个定增计划，在定增之前想先做好公司的市值管理，让股价能够交易活跃。

为什么新三板公司定增不成功？很重要的一个原因就是该公司股票交易不活跃，如果我们能够帮该公司做好市值管理，使股票交易活跃起来，那么刚才的任务就完成了。

为什么做市交易的公司纷纷转向协议转让？是因为二级市场流动性太差，做市股价一路下滑对公司市值造成不良影响？还是因为公司为了转板IPO，如果股东人数超过200人，需要通过协议转让清退不合规的股东？抑或是因为协议转让是避税天堂，转协议就是为了避税？

以上说法都有道理，但只知其一不知其二，那都不是最根本的，这位朋友爆料说。

做市为什么要转协议？做市交易本来的目的也是为了让公司股价活跃起来啊。

三板虎了解到的另一家新三板公司，最初是协议转让的，后来转向做市交易，在这个过程中摆了个乌龙。

要想让公司股票交易活跃起来，可是没有人愿意帮他公司做市。所以他的做市商就提出要求，几个做市券商，一般五到六个，要为了一个共同的目标——把股价交易量做得活跃。假设股价原来是10元，现在要把它做到12、13、14、15元甚至更高。老板为了定增成功，就得让公司股票交易活跃起来。

对于新三板公司老板，这是他最希望看到的。只要股票交易活跃了，股价上去了，再做定增成功率自然就高了，他是这么想的。

利益方不同，“行动一致约定”形同虚设

可做市商并不是这么想的，他们是怎么想的呢？

“我买下了一百万股你公司的股票，要想让交易活跃就必须有一个买和卖的过程。我们都是10元成本买的股票。现在我挂个单11元要买，然后另一个做市商就把10元买来的股票全卖给我了，那我不就每股赔了1块钱？

“我买了，我就赔了。但是我们商量好，要共同把股票价格做高。五六个做市商，跟大股东商量好，买和卖，谁来负责这个亏损。

“哪里有亏损呢？万一我买了，因为我们是以10元多的市价成交，但我们的提货价才多少？做市商拿到股票的成本，基本上是按照净资产核算的，严重打折，低至1元/股或2元/股。

“假设我们共同吃进这只股票的成本是2元，但是公开价格是10元，也就是说如果我出11元，肯定有人卖给我。从表面上看，从10元到11元只有1元的差价，事实上成本价2元，11元卖出，却是9元的差价。

“本来是约好一起把股价越做越高的，现在好了，你作为一个做市商，你把股票卖给我了，你特么却不买回去了，我不就亏大了！

“即使本来有商有量说得好好的，但你有你的公司代表你的利益，我代表我的利益，利益面前没有朋友。

囚徒困境，谁接盘谁吃亏

“假设参与做市的有A、B、C、D四个券商，首先做市商A出价11元，由做市商B卖给它，接着做市商A卖单挂了个12元，做市商C以12元的价格买走，然后做市商D以13元接手，然后做市商A不买回去了……（三板虎：没人愿意击鼓传花了。）然后就没有然后了。

“大股东说，哥们啊，我们商量好就这么干了。但是我们的成本价就是2元，结果我买了，其他人就不买回去了。（三板虎问：最后接盘的人最惨吧？）对，经常发生这种事。

“几个做市商商量好的，结果就有一个先摆乌龙了。（三板虎：那一个先违约了。）那不叫违约，因为本来就没签订什么合同，否则就变成操纵股价了。

“在股转系统上，我是明明白白地把110万打给你的，你就每股赚了9块钱。100万股就是900万，900万元你拿走了，我却当了冤大头。做市交易经常出现这种情况，这就意味着谁都不愿意主动来买，因为只要你一买，我就卖，这样就导致做市越来越难。

“根本原因正在于此，挂牌公司想把股票流动性活跃起来，股价做起来，结果就变成这样一个烂摊子。而协议转让是什么，我想卖几块就几块，所以不会出现这种囚徒困境。”

利润空间巨大，做市商不惜违背道义

“再说一个案例。深圳某挂牌公司的主办券商负责该公司的做市交易，持有该公司的100万股。刚好一个月不到，另外一个做市商加入。挂牌公司和两家做市商商量好了，你卖，他买，你卖完就把钱拿回来还给我。

“一个月不到，它的主办券商把100万股直接抛掉，抛给了新加入的做市商，让他接手，然后不买回来了，套现了四百多万，把他坑死了。

“主办券商一年才从挂牌公司身上赚多少钱？15万元而已，督导费嘛。但一个月主办券商就赚了四百多万，不搞了，我就不买回来了，你能把我怎么样？你不能告我，威胁不了我。

“这种事经常发生，所以尽管有做市交易，但是做市商的利益方不同，这样就导致做市交易的股票经常出现疯狂跳水现象。我们商量好的事，他不办。

“这是行业内幕，一般人我不告诉他。（三板虎：那如果只有一个做市商就好了，自己买自己卖。）关键是一个做市商不能做市啊。

“如果有散户，怎么吸引他们参与呢？他们最希望什么呢？最好就是你买我卖，我买你卖，价格越做越高，然后有一班看热闹的群众，一看，‘哇塞，这股票很牛耶，我们也进去吧。’这样就把散户套进去了。

“股票我是2块钱买进的，哪怕是10块钱的股票有时候打个折，5块钱让散户买进。一卖掉我就赚3块钱，散户充当接盘侠了。（三板虎：这跟A股市场是一个道理。）做市商坏就坏在这里。

（三板虎：根本原因就是没有足够的流动性，来为这个资产溢价买单。做市券商本来拿的股票价格就低，以至于只要有小幅溢价就抛售，导致做市股价长期低迷，进一步影响企业融资定增价格，股价太低企业肯定是不满意的。）

做市商之间过招，企业无辜躺枪

（三板虎：三板做市指数自年初以来一路下跌，目前已跌近六七成，大多数做市公司股价已基本腰斩。）

很多人看到的只是表面现象，真实原因是我的进货价超低，是以股票净资产核算的，无论你几块买，我都卖，都能赚钱。

最后只剩下做市商之间过招了。协议转让就不一样，有人愿意买，我俩对着暗号，一对一地买卖交易完成，所以做市交易税费的事还不是最主要的，最主要的是做市商言而无信，真正吃亏的是企业。

如果我是做市商，一定会跟企业谈条件，如果我为了把股票流动性做活跃，11元买，结果做市商B卖给我然后不买回去了。我需要企业做连带担保责任，因为做市商之间是没有约束的，我只能跟企业谈条件，你把公司的什么资产按净资产抵押给我，因为我们都是企业的合作伙伴，你得控制好他们，一旦他们违约你就得赔偿给我。

做市商之间尔虞我诈，坑的是企业，股价也做死了。

连锁反应，投资人撤资把企业逼上绝路

更可恶的是什么？有些做市商，股票是2块钱拿到的，把它两块五卖了！这是做市商的业绩考核机制决定的，假如我是一个券商业务员，我是一块钱买进的，现在一看到年底了，要结账了，要考验我的管理水平，尽管它的股价是10块钱，我愿意用一块一毛钱卖掉，反正我赚一毛钱，或者我一块钱卖掉回本，直接把挂牌公司市值打到一折。

（三板虎：这道理跟A股那些基金经理年底拉独门重仓股一样一样的。）

做市商就这样坑死人的，这样引起的连锁反应是什么？比如我一块钱吃进，两块钱卖掉，而市价本来是10元，其他每一轮定增进来的投资人直接就爆仓了，跌破定增价，就会根据合同规定要求挂牌公司以多少倍的价格回购股票或者在挂牌公司下一轮定增价格低于上一轮时，有权要求补差价。

如果企业在挂牌前或挂牌后搞了几轮融资，现在股价打到2块钱，直接几个亿的市值蒸发了，大股东是不是该承担责任？所以一次性就把企业坑死了，一旦投资人撤资，企业也就完蛋了。

因此，新三板公司会跟做市商约定做市价格不能低于某一价位。但是，做市商有话语权，觉得交易是我的自由，你要是约定我，我就不做你的做市商。

所以，一般新三板公司并不是很喜欢做市商，这里面潜规则很多。当然，也有新三板公司特牛叉的，跟几个做市商约定好了，谁卖掉了股票不回购，就处罚谁，所谓的江湖规矩。大家严格按照约定执行，因而该公司的股价不断往上走，击鼓传花，必须不断有人接盘。

（三板虎：事实上，成熟市场的做市是靠客户与做市商交易，赚取中间的差价，例如美国股市。）

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