窥破交易中“异常升贴水的奥秘”，赚钱就像闲庭信步！

证券期货市场的交易作为一个专业化程度极高的行业，有不少交易的窍门在书本上很难觅其踪影，但是我们通过实战能够窥其门径一二。2月25日股市飙出万亿巨量，当日股指期货一度升水70点，期权2月认购2800当日飙升高达190倍，一下变成大热的话题。
今天跟大家聊聊股指交易中升贴水的奥秘

在实际交易中，交易者经常会遇到这样的烦恼。明明现货上涨很快，期货却不跟；而有的时候现货上涨后，期货上涨更快。正确进行升贴水的处理，对于优化交易有很大的帮助。我们避免使用专业词汇，用平实的道理来帮读者理顺一下交易中异常升贴水的窍门。因为正常的0.5%左右的升贴水随着市场情绪的波动都属于正常范围，总体不影响交易。但是因为金融期货属于现金交割，基本不存在商品期货囤货逼仓的因素。我们主要处理的是异常升贴水的发生。

上涨中平水变成升水或者升水进一步加剧到异常状态表示什么呢，表示比现在更贵的股指期货也有人愿意买入，在这个地方要注意甄别，不是说升水保持，是说升水加剧。简单的表述就是犹如春运的火车票，一票难求，就有人加价买黄牛，呵呵。本文就结合最近2天的异常升贴水来进行升贴水奥秘中的2种典型情况。

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最近的例子就是2月25日股指升水70点。如果交易股指期货的人细心观察就会发现这个升贴水并不是一开始就有的，也不是交易过程中稳步从前日的20点升水放大的。这个就需要特别说明一下，有的交易者或许会因为是因为中央最高层定调，贸易战趋暖导致人心思涨，升水加剧是必然现象，实际上并非如此。这是一种误读，真实的情况是虽然重大利好刺激现货大幅高开，股指因为博弈存在的缘故，前日升水已经有20点，集合开盘的时候反而是急剧降水到了5点左右，甚至在9点50分左右一度达到贴水4个点。此时升贴水尚在正常范围内波动，有人可以高开看好后市飙升，也有人认为熊市思维下逢急拉平仓是惯性正确操作。随后一直升贴水都在0.5%范围内正常运行，直到下午2点10分开始股指期货开始急剧升水，直到收盘达到升水70点。这就无法从市场走好就必然升水来理解了。那前面3个多小时市场干嘛去了呢？

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前面讲过股指期货因为属于现金交割，沪深300又是大合约，既无法通过囤货逼仓，又无法通过控盘沪深300实现主导逼仓。按照美国数据，股指期货这么多年几乎没有过升贴水超过0.5%的例子。讲到这里我们就需要了解下衍生品的性质了。指数是一个根据成份股构成计算出来的数据，所以计算过程中是通过价格变动，权重大小通过一系列公式计算综合而来。所以只要有一个股票停牌，其他股票都是涨停，指数都不会涨停。

这个去观察2015年的股灾千股跌停就可以知道。如果是老股民的话97年的时候成份指数是市场龙头老大，那个时候还不是看上证指数。曾经出现过十点半指数跳涨百点以上，为什么，因为当时著名的深发展暴涨复牌【现在的平安银行】所以指数他是计算出来的，而股指是交易出来的。当一票难求的现象发生，股指作为期货他要体现未来，就会把一票难求体现进去。而当时市场出现了一个现象，作为影响指数权重极大的证券指数2点04分封板，从2点08板上成交一分钟跌破1万，2点15分后成交按分钟计算平均不到5000.指数现货已经无法上涨，假定逼空观点成立，唯一的办法就是买入期货，但是为什么直到2点30分股指的升水才脱离正常区间，3分钟之内连续升水逼空，短短3分钟超过现货40多个点，直接把升水从9个点不到打到了53个点。

我认为以为2个原因，一来是熊市已久券商暴涨并炸板的例子太多市场有所顾忌，二来是A股市场历来有一个时间窗口决断的惯例，30分钟，1个小时，这个不难解释，因为A股交易时间短。具体就读者自己展开理解了。那么在2点15分到2点30分市场发生了什么导致大家对券商一票难求，坚信明日会继续逼空从而不惜借道股指做多呢。当时几乎已经没有绿盘了，所以红盘家数没法借助判断。那就只能靠涨停来判断了因为从1点15分到2点市场的涨停家数并没有创新高一直徘徊在170多家左右，但是从2点开始涨停开始每5分钟都保持快速增加直到2点半涨停达到235家。市场彻底相信谁也无法阻挡我大A股逼空了，日内也丝毫不存在变盘可能，那么因为现货最优选无疑是龙头板块券商，一票难求之下借道股指期货的爆发性哄抢最终发生。

股指交易的异常升水基本原理就在这里，当出现标的难求打板【或者集体打板但是权重停牌也是同理，因为权重复盘会导致指数跳涨来补】市场基于逼空或者崩盘预期就会发生异常升水。说到这里或许大家就对股灾期间初期市场并没有疯狂贴水到后面深度贴水的缘故，一来是因为千股跌停，二来是因为千股停牌，看现货做期货的技术因此就宣布短期失效。

以上讲的是正向行情演绎异常的时候因为期货交易未来，现货体现当下导致的差异叠加情绪化一致化产生的异常升水的必然性。接下来就很好理解为什么26号股指的大幅升水前日刷屏朋友圈后反而在第2天大幅贴水回去。首先贸易战回暖，暖到什么程度尚未公布，而且肯定不是最好的，也就不存在超预期，只是暂停了3月1日增税，注意只是暂停。贸易战还没结束。而国内迅速出台逆周期调节手段宣布高度警惕场外配资等等，并迅速做出心忧天下的官方表态：经济困难依旧很大【潜台词支持经济力度很大，罗马一天可建不成】。双管齐下后现货继续逼空基本成泡影，股指升贴水就要回归正常水准。【注意此时即便26日沪深300上涨1%大幅贴水也是必然事件，更何况26日是下跌】

最近2天高度一致化导致的现货封板【封板太晚或者过早封板但是频繁炸板基本没用了】引发期货延续交易逼空预期升水，第2天异常升水因为逼空失败正常回归。翻译过来就是既然不会逼空那么太贵就会导致套利发生，卖期货买现货。这个我们从26日盘中走势就可看得出来，集合开出来之后现货300有过2波反弹均创下了高点，反弹高度达到30点红左右，而期货却开盘就是最高价，反弹第一波没跟现货过反弹高点，第2波现货再创高点还是没有过。随后股指升贴水进入正常区域，全天股指升贴水再也没有异常过。自2月25日下午2点半左右的异常升水到2月26日的10点15分贴水过程的全解读就讲解到这里。
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交易是一门专业程度很高的职业。人有多大胆，地有多大产能有一时风云，常见血泪斑斑。金融期货的定价极为专业，偏差甚至可以精确到分钟不发生。倘若你窥透了其中奥秘，自可闲庭信步，否则仅凭一口真气交易，更可能发生的是后悔没有追涨拍大腿，真正追完做噩梦。

交易很难有一种标准叫做成功，不断学习，不断思考，不断谋求进步才是真正的道，任何风光无匹的物质成功都不一定是交易能力的体现也可能是运气，即便不是运气也只能证明你的交易能力适应了历史，而未来从来不会简单重现。唯有把握逻辑，洞察背后的原因，才可心静致远。

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编辑整理：田靖

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