期权PCR指标逻辑及其择时效果

从交易结构看，推动PCR变化的最主要因素是虚值期权的交易热度。图4-图7展示了案例周期内每日的期权持仓量结构以及交易量结构变化，我们可以看到，伴随标的上涨趋势加强，投资者越来越倾向于交易虚值看涨期权，并且随着虚值看涨变为实值看涨，投资者不断平仓虚变实的看涨期权，再买入新的虚值看涨期权，从而不断推升看涨期权的成交量，而没有同样程度地放大持仓量。与此同时，看跌期权是不断从实值变虚值，投资者被动套牢，平仓动力减小，随着一路逆势，结果是各个行权价都有大量未平仓的期权，日内交易量也相对不那么活跃。所以，最后表现出看涨期权成交量高于看跌期权，而持仓量小于看跌期权。

虚值期权热度的背后，反映的是趋势力量。趋势的力量能带来顺势一方“团结”的信心，所谓“团结”，是指在趋势加强的过程中，顺势一方投资者是越来越集中力量的，不断地平仓虚值变实值的期权，追买新的虚值期权，而且追买虚值期权热度会越来越强，在最后2月25日多头力量顶峰那天，当天80%的看涨期权交易量是来自虚值三档以外的期权，疯狂程度可见一斑。相反，看跌期权作为逆势一方，就难以形成集中力量，各个行权价都有交易，在最后2月25日那天，所有行权价均匀分布持仓量，皆是沉淀套牢盘，可以说是节节败退，溃不成军。当然，物极必反，最后都会迎来转折。

三、PCR指标择时效果检验

通过前文分析，我们认为PCR属于趋势指标，既然是趋势指标，我们选择右侧思维来利用该指标。我们尝试过用左侧思维构建策略，效果不尽人意，因为趋势指标特点就是低了有更低，高了有更高，很难界定一个值作为左侧信号。所以根据右侧思维，我们将PCR划分为弱势区与强势区，强势区做多标的，弱势区做空标的。

具体的，持仓量PCR设定阈值，当指标值高于固定阈值时，定义为强势区，第二天做多标的，当指标值低于固定阈值时，定义为弱势区，第二天做空标的，同样的，成交量PCR设定阈值，当指标值低于固定阈值时，定义为强势区，第二天做多标的，当指标值高于固定阈值时，定义为弱势区，第二天做空标的。表1和表2展示了阈值的敏感性分析，可以看到，持仓量PCR阈值设定在10-15%分位时效果较好，成交量PCR阈值设定在60-75%分位时效果较好。

最后，我们回测了利用期权PCR指标来择时的策略，其中，一半仓位根据持仓量PCR择时，另一半仓位根据成交量PCR择时，持仓量PCR阈值设定在15%，成交量PCR阈值设定在60%，策略累计收益是118%，最大回撤18%，而标的基准的累计收益为33%，最大回撤为45%，改良效果较为显著。

持仓量PCR的15%分位值为0.625，成交量PCR的60%分位值为0.876，意味着持仓量PCR大于0.625、成交量PCR小于0.876时为强势区，而当前数据显示，持仓量PCR为0.846，为强势区，成交量PCR为0.94，为弱势区，一弱一强意味着没有形成显著趋势。

作者:王智奇

文章转载至国泰君安金融衍生品研究所

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