[h2] [/h2]“A股近年开通了指数期权，仍是个很小众的交易品种，但这种衍生品在西方市场已是十分常见实用的交易品种。
[h2] [/h2][h2]许多人倾向于把期权妖魔化，搜索一下，会跳出大量类似“赌博”，“爆仓”，“零和博弈”这样的结果。另一批把期权神化，觉得它能够以小搏大，搏一搏，单车变摩托。[/h2][h2] [/h2][h2]这两种说法都有失偏颇，期权是凶器也是工具，可以拿来做菜，也可以用来自宫。人在江湖漂，哪能不带刀，期权就是那把刀。[/h2]”
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[h2]A股近年开通了指数期权，仍是个很小众的交易品种，但这种衍生品在西方市场已是十分常见实用的交易品种。
[/h2][h2] [/h2][h2]许多人倾向于把期权妖魔化，搜索一下，会跳出大量类似“赌博”，“爆仓”，“零和博弈”这样的结果。另一批把期权神化，觉得它能够以小搏大，搏一搏，单车变摩托。[/h2][h2] [/h2][h2]这两种说法都有失偏颇，期权是凶器也是工具，可以拿来做菜，也可以用来自宫。人在江湖漂，哪能不带刀，期权就是那把刀。[/h2][h2][/h2][h2] [/h2][h2]期权是什么？简单讲，就是基于未来价格的合约，分为看涨期权Call和看跌期权Put两种合约。券商会根据一支股票或指数的流动性开设很多份合约，交投活跃的按周交割，不活跃的按月交割，单周合约的交割时间是每周五收盘，月度合约交割时间通常是在每月第三个周五的盘后。[/h2]
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看涨期权（call）
[h2] [/h2][h2]举个好懂的例子，《那年花开》里孙俪姐姐看好棉花价格，想买棉花，但手头又不趁钱儿，就先交定金给老农，约定到了秋天用讲定的价钱和数量买他家的棉花。[/h2][h2] [/h2][h2] 这就是看涨期权（call）；孙俪姐姐就是多头买call看涨，到期时棉花价格比约定的低，她可以选择不收棉花，但交的定金人家可不退哦。[/h2][h2] [/h2][h2] 老农就是空头卖covered call，提前锁定收益。但是担的风险有三个，一是到期时棉花价格跌了不少，虽然提前收了笔定金，但是覆盖不了价格下跌的损失；二是到期时棉花价格涨了很多，高于约定价的利润都是孙俪姐姐的；三是如果老农手上没有足够的棉花满足和孙姐姐约定的收购数量，如到期时棉花价格涨破了行权价，那么老农甭管想什么办法，都得给孙姐姐淘换到她要的棉花才可以，不然就得补差价。[/h2][h2] [/h2][h2]可以看到孙姐姐的风险无外乎损失订金，而对于老农来说，第一个风险，如果到了秋天棉花价格跌了，他可以选择放在仓库里不卖，或者折价卖掉，定金算是白得；第二个风险，因为他手中有棉花兜底，也不过少赚点钱而已；第三个风险就很要命了，所谓的有保护的call变成了裸卖call，如果到行权时棉花价格暴涨，老农倾家荡产都是有可能的。期权史上很多著名的惨案都是因为这个引起的，譬如当年中航油的陈久霖就是在高盛的怂恿下大量卖出超出自己资金承担能力的燃油call,为贪那些权利金爆了仓。[/h2][h2] [/h2]
[h2][/h2]02
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看跌期权（put）
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[h2] 相反的，如果孙俪姐姐看跌未来棉花的价格，她就可以找个商人，说我付给你些订金，到约定的时间，我会按照讲好的价钱卖你一批棉花。商人想，反正我到秋天时也打算买棉花，能提前收笔订金降低些成本也是不错，苍蝇虽小也是块肉，成交！[/h2][h2] [/h2][h2]这就是看跌期权（put）；孙俪姐姐是空头买put看跌，风险在于到期时棉花价格比约定还高，她可以选择不给商人供货，交的定金商人没收。商人就是多头卖put，承担的风险有两个，一是棉花价格到期时跌破了约定价，商人就算含着泪也要按当初约好的成交价把孙姐姐的棉花吃下去；二是到交割时商人手头紧张，钱不够收货，他就得去当掉内裤来收货，或者不要货直接补差价赔钱。第二个风险就是裸卖Put,实际上如果商人提前备好这笔钱的话，就变成了卖Covered Put, 那么这个风险也算不得真正的风险了。[/h2][h2] [/h2]
03
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期权与期货的差别
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[/h2][h2] [/h2][h2]依照上文所说，期权看上去与期货很像，但实际上两者有一个本质差别，即买期权合约的人拥有是否行权的权利，也暨上面说到的，如果孙俪姐姐和老农的合约是期货合约，到期时老农会把棉花拉到她家里，她必须要买。但她如果买的是看涨期权合约，到期时可以选择放弃交的订金，没有义务一定要买哪些棉花。反之看跌期权亦然，如果到时棉花价格比较贵，她也没有义务必须为商人供货。[/h2][h2] [/h2][h2]另外值得一提的是，市场上有欧式期权和美式期权的区别，欧式必须要等到行权日才可以交割，美式期权的买家可以随时行权，暨孙姐姐在行权日到期之前，可以依照市场情况随时让老农把棉花拉到家来。所以美式期权明显对合约的买方更为有利。[/h2][h2] [/h2]04
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影响期权价格的因素
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[/h2][h2]期权价格的组成部分有三个:[/h2][h2]一． 时间价值，距离当下越远，时间价值越高，因为时间越长意味着发生风险与机遇事件的可能性越大。[/h2][h2]二． 波动价值，学名叫隐含波动率IV, 如果一个标的的Beta值越高，这部分价值就越高，如果是万年不动的收息股，自然这个价值就越低。[/h2][h2]三． 与当前标的价格的关系，如一支股票当前价10元，那么行权价11元的看涨期权里就含有1块钱的虚值，那么这份看涨期权的实际价值是负1块，价格完全由时间加波动价值组成。如果是9元的看涨期权，那么这份合约就有了1块钱的实际价值，额外在加上时间值和波动价值，价格自然更高。[/h2][h2] 另外，如果在期权合约期内正股发生分红除权，都会被折算到期权价格里去。有时看到一份期权比临近的合约贵很多，那么很可能不是你发现了捡漏的机会，而是期内会有公布财报或分红除权等事件发生。[/h2][h2] [/h2]
05
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风险与利润
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[h2]综上可见，卖出期权能收到定金，但是承担很高的价格风险。[/h2][h2] [/h2][h2]但有种说法是期权买方收益无限，风险有限；卖方收益有限，风险无限。这句话其实很误导人，总体来说，裸卖看涨期权call风险要大于卖开跌期权put。[/h2][h2] [/h2][h2]原因是除非你狗屎运爆棚踩了颗惊天巨雷，正股股价不太可能在约定的时间里跌到0，即便跌到0，你的最大损失也是可以估算出来的。但是在约定时间里，股价上涨空间却大得多，譬如区块链一阵妖风，正股一月十倍，卖call爆仓便妥妥的。毕竟股市的设计机制天生是偏向多头的啊！[/h2][h2] [/h2][h2] 买入期权需要交定金，承担的风险顶多是赔掉定金，能以小搏大。但是任何一笔好的投资，如果加上一个期限，都可能变成毒药。时间会腐蚀你的定金，越离近到期行权时间，腐蚀得越厉害。这样投资就变成了一场站在时间的对立面赌胜率的游戏。长期下来陪钱概率其实不小。[/h2][h2] [/h2][h2]由于期权价格的构成元素多样，就衍生出很多花式玩法，比如，蝶式是做一个蝴蝶网，只要到期时股价落在蝶网的价格范围里，就可以赚钱；鹰式是做成两个翅膀，股价落在两个翅膀覆盖的范围之内，都可以赚钱，等等。武侠小说里越是招数越繁复的武功往往比较平庸，花拳绣腿居多，譬如“落英神剑掌”，“泼墨披麻剑法”等等。期权交易也是如此，越花稍越鸡肋。因为期权组合的配对交易越多，胜率便越高，但是付出的交易成本也就越高。[/h2][h2] [/h2][h2]总的来说，掌握期权对价值投资者也同样必要，价投大道，并非让人必须赤手空拳去肉搏，在某些情况下期权配合正股使用，可以提高交易容错率，或者提供远较买卖正股更为有利可图交易机会。前提是在实际使用中对正股的走势不能做出过于离谱的判断，比如一支未来终将破产的股票，无论你怎样用期权做多，长期看都是错的，好比一个人手握冲锋枪面对着成千上万手持菜刀呼啸而来的匪徒，可以改变过程，无法扭转结局。[/h2][h2] [/h2][h2]实操的套路，缺陷，与补救方法[/h2][h2] [/h2][h2]期权有许多专用的交易术语，为了方便自己记忆并增加些趣味性，我总结了一些个人期权交易方法，分为做多和做空两个套路，然后借用武侠小说中的招数给他们命名。下面便是这些套路的简要阐述。[/h2][h2] [/h2][h2]保守做多：[/h2]
龙战于野 —— 其血玄黄
这个策略属于比较保守的抄底动作，当股价经过一段急跌，阶段性企稳后开始考虑做多，但是仓位已经比较重，且不确定当前市场环境是否安全，也不知道低估的状态是否会长期持久，因此用小仓位开始卖put尝试吸货， 如果被行权就转卖call, 同时卖出更低价位的put。这是网格交易的增强版，如果网格价位始终没有被触发，那么便可在等待期间持续蚕食时间值和波动价值，同时把备用建仓资金买成国债或其它高等级债券，这样可以显著提高资金的使用效率。
2018年下半年中概股血雨腥风，这个策略帮助我减少了不少损失。例如唯品会（VIPS）这个标的。
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（唯品会月度K线，标红部分为交易区间，共卖出6次coveredput, 3次covered call）
去年9月初，当唯品会（VIPS）跌到7美金以下，PE接近10倍时。我感觉这或许是一个可以接受的低估价格，所以尝试卖出30手（3000股）行权价6.5元的当月put，收取$150权利金，顺利等到合约过期后，由于判断市场情绪会更加低落，于是把行权价格降低到6美金，交易数量减半为15手（1500股），继续卖出当月put。
当我第三次卖出10月到期，行权价6月的put时，唯品会的正股股价跌到了$4.5左右，这1500股put被行权买入正股。随后我马上卖出11月到期，行权价6元的15手coveredcall和行权价4.5元的另外15手put，分别收取$222和$150权利金。
之后唯品会股价大幅波动，但直到行权日结束时一直没有涨破6元或跌破4.5元，所以我的call和put双双过期。12月也是同样的情形，卖的call和put再次双双过期。直到一月份，唯品会股价一举突破6元，我1500股被触发行权卖出清仓。
下面表格是这次操作的记录：
（金额：美元）
实际投入金额$9000，持股三个月，获利（基本都是权利金）$1524，收益17%。重要的是，当我被动行权买入正股时，扣减掉权利金的买入成本价大约在5.5元。当唯品会股价情绪化地跌到$4.5一线时，我的最大浮亏是20%，远好于最初观察时设定的买入价6.5元一线，且由于这是买入的第一笔仓位，后面还可以站在时间的一方不断地吃权利金，所以不会慌乱，更不会想要斩仓。
但是这招也有两个缺陷:
一.如果标的基本面出现根本性毁坏如财务欺诈和难以解决的债务问题，它只能减少你的亏损数额而不能保证盈利；
二.若卖put被行权，买入正股仓位，然后马上转卖covered call，有可能会错过个股随后而来的猛烈反弹和超额利润。比如今年一月份持有的唯品会1500股被行权卖出后，今年上半年从6元到8元上方这块丰厚利润便只好眼睁睁地看着。
对于这两个缺陷，我所能想到的补救方法是首先不要用这个方法去介入估值非常便宜，但存在债务风险的烟蒂标的，这种标的有别的介入方法，之后会另行阐述；其次，如果被动行权买入正股时，正股技术面超卖非常严重，可以暂时不必马上卖出covered call, 持有并等到反弹之后再决定是直接卖出正股获利还是继续卖出covered call收取权利金。
待续，其它套路请见《期权是把斩马刀——水篇（下）》。
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