从股票期权限开仓标准调整说起

昨天收盘后，有两个消息在朋友圈引起了轰动，一个是国务院发布的《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告》（以下简称《加税公告》），另一个则是上交所发布的《上交所调整股票期权限开仓标准》。如果说第一个是在目前中美贸易战的大背景下，完全在意料之中；那么第二个公告则是完全超出了市场的意料。

在上周五大A股上亿投资者进行了基于twitter的消息驱动交易之后，周末仍然不平静，暗流涌动，导致昨天上证综指微跌1.21%。在这低开低走的进程里，我们就在交易室中讨论：中美贸易战就像打拳击，必然是你来我往的，川普一拳打过来，我们肯定也要回一拳。果然过了几个小时，国务院的《加税公告》就如期而至了，一点也不惊喜，一点也不意外。

而上交所的公告就完全出乎意料之外了，按照原来的规则，今天5月认购期权持仓又超出了标的ETF份额的75%，大家都静待限仓公告。有人甚至在朋友圈发出了“期权单双号限行生活不易”的感慨

（美图水平有限，已经尽量使用马赛克了…）

如果一个期权频繁限仓，那显然是有问题的，不是这个市场出了问题，就是交易规则出了问题。

频繁限仓至少造成了以下问题：

1流动性匮乏。

被限开仓时，各当月认购期权成交量急剧萎缩。

2价格失真。

流动性丧失后，定价偏差很大，隐含波动率失效，连卖方研究发布PCR指标时都要加上一句“由于限仓，该指标可能不准/无意义”。

3交易连续性的中断。

由于无法开仓，原定的交易方案无法执行。

损失谁来赔？

然而，晚上却等来了《上交所调整股票期权限开仓标准》，对广大投资者来说，真是久旱逢甘霖啊。我们可以想到这个小小的惊喜的得来不是那么简单的，是证监会深思熟虑的结果，是各位交易所领导彻夜加班的结果，是监管机构和市场频繁互动的结果。尤其是考虑到限仓这个问题刚出现，解决速度可以说是非常快了，方法也很专业。我们看到监管改变了那种高高在上的冷傲，也破除了只会维稳而且是简单粗暴的维稳手法。

从股指期货投机放宽为500手，到期权限仓调整，一步一个脚印，是在对中国的资本市场进行改革，不断优化，完全可以期待后续会有更多有力的改革措施。打铁还要自身硬，面对错综复杂的国际形势，我们惟有从自身下功夫，不断地学习、提高，才能战胜敌人。而资本市场也只有在不断的改革和创新中，才能提高包括监管和投资者在内的市场参与者的水平，才能推动金融业高质量发展，才能为国家的复兴做出更大贡献。

上交所一直站在创新的前线，勇于创新敢于创新善于创新，成功推出了中国第一个期权产品，而期权因其复杂性、被誉为金融衍生品王冠上的明珠。当前上交所又肩负着推出科创版的历史使命，所谓一叶知秋，通过这次期权限仓标准的调整，我们看到了监管思路的变化，我们相信上交所一定能够再上一个台阶。（作者为热爱生活的吃瓜群众呵呵）

附：
[h1]股票期权限开仓标准调整啦[/h1]01限开仓标准的调整内容

根据通知的内容，此次规则优化最主要的是将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。调整前的其计算方法表述为“单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓）”，调整后表述为“单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓）”，增加了“非虚值”的限制条件。

   参与期权交易的投资者都知道，期权的价值状态分为实值、平值和虚值，从日常交易情况看，无论哪种价值状态的期权都有一定的交易量和持仓量。限开仓标准调整后，虚值合约持仓量将不再影响限开仓的触发。在维持“占比75%”这一触发比例限制不变的情况下剔除虚值认购合约，将较大程度上减少触发该阈值的情形，从而减少频繁限开仓对相关合约流动性等带来的影响。

02为什么要调整限开仓标准
   此次调整限开仓标准，出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，保护交易当事人合法权益。2015年股票期权上线时，上交所在借鉴国际经验的基础上，结合中国实际，引入了股票期权限开仓制度，主要目的是防范股票期权行权后实物交割时对现货的逼仓风险。

   从上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权运行4年多来的实际情况看，将包括虚值合约在内的全部当月认购合约纳入计算口径在一定程度上高估了潜在的逼仓风险。通常，虚值合约通常也不会被行权，不会对现货标的的供求关系产生影响而带来逼仓风险，从过去3年的统计看，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。此外，即使是实值期权，也不一定会100%被行权，以2019年4月合约为例，当月实值期权合约中仅有89.78%被行权。在股票期权成交量日益增加、交易品种单一的情况下，将虚值合约纳入到计算口径，可能高估潜在的逼仓风险，从而可能导致频繁触发限开仓阈值，使得相关合约流动性受到影响。

03提醒投资者注意以下两点

(一)限开仓标准计算剔除虚值合约不代表鼓励虚值期权交易
将虚值合约从计算口径中剔除是基于市场发展实际而进行的优化调整，不代表交易所对不同价值状态合约的看法，更不是鼓励投资者进行虚值期权的交易。具备股票期权交易常识的投资者都知道，虚值期权尤其是深度虚值期权风险较大，虚值期权仅有时间价值而没有内在价值，而且越临近到期日时间价值衰减越快。以50ETF购5月3400合约为例，5月13日50ETF收盘价为2.725元。这意味着除非在剩下的7个交易日中50ETF上涨幅度超过24.77%，否则，该合约到期价值将会归零，风险较大。

(二)实施限开仓时虚值期权也不可开仓
尽管触发阈值计算中剔除了虚值合约，但这并不意味着虚值合约不再受限开仓制度限制。投资者需要注意的是，规则调整后一旦非虚值认购合约触发限开仓，包括虚值期权在内的相应月份所有的认购合约都不能再进行开仓操作，并不是仅限制实值和平值认购期权的开仓。

THE END
   最后，仍需要反复提醒投资者的是，期权作为一种金融衍生品，本质上是一种风险管理工具，而非投机工具。期权的买方与卖方具有不同的风险，不同行权价、不同到期月份的合约风险程度也不尽相同。一般来说，越临近到期、越虚值的期权合约风险越大。投资者应当在熟悉期权特性的基础上，独立进行行情判断，选择与自己风险承受能力相适应的合约进行交易，切不可盲目跟风炒作。

期权小贴士：什么是实值期权、平值期权和虚值期权
按照标的证券价格与行权价的关系，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权三类。
实值期权：指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。实值期权是既有时间价值也有内在价值的期权。
平值期权：指期权的行权价格约等于合约标的市场价格的期权。
虚值期权：指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。虚值期权仅有时间价值没有内在价值。
期权处于实值、平值还是虚值，以及虚实值程度，很大程度上与其到期被行权的概率相关。例如，深度实值期权到期几乎会100%被行权，而深度虚值期权到期被行权的概率几乎为0，而处于平值的期权一般情况下被行权的概率约为50%。
   对于投资者而言，一个简单可行的判断原则就是假设该期权立即行权，如果买方赚钱就是实值，不亏不赚就是平值，亏钱就是虚值。

资料来源于上交所期权之家