如何简单粗暴的交易波动率2

什么是隐含波动率
决定期权价格变动的因素中，波动率是一个重要的因素。简单来说，波动率越高，期权价格越高,因为对未来可能发生的事情越不确定。由于真实的波动率无法知晓，因此人们想出了很多方法来刻画它。第一个是历史波动率，即历史收益率的方差,其由历史数据计算产生，反应了当前的状况。第二个是隐含波动率，由期权定价公式从期权价格反推得出，由于期权的价格反应了人们对于标的未来变动方向的预期，因此隐含波动率可以更好的刻画人们对于未来市场的看法。
对交易员来说，重要的隐含波动率是平值波动率。它帮助我们刻画了一个当前市场的恐慌水平。下图是2015年2月9日~2019年2月9日隐含波动率的变化走势，我们可以从中发现一些规律。

图1：vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率及50ETF走势图
注：此处隐含波动率使用的是次季月平值合约的隐含波动率，其中隐含波动率通过期权合约每日收盘价进行计算。Mean为其60天的均值。
从图中我们可发现一些特征：

IV的水平变化有2种：一种是较高且不稳定，其值在20~40之间，大概从2015年到2016年；另一种是在较为平稳的模式，在20附近波动。
波动率的聚集效应，大的波动率伴随着大的波动率，小的波动率伴随着小的波动率
均值回复特性。

策略表现
在之前雅清学姐的文章中，《如何简单粗暴地交易波动率？》她用简单直接的方式给出了对于信号有效性的研究。若直接以隐含波动率（Implied Volatility, IV）为交易信号，当IV连续2日上升，买入波动率；当IV连续2日下降的时候，卖出波动率。从2016年2月初至2018年1月底，扣除开仓和平仓成本累计赚取了33%Vol。这也给我们以启发，如果通过期权策略来交易波动率，是不是也会有同样的效果呢？

最典型做多波动性策略就是Long Straddle策略，跨式期权（是指买入相同行权价、相同标的、相同到期日的认购期权和认沽期权），从其损益图上看具有方向中性、正Gamma、正Vega、负Theta的特点。为了尽量避免Gamma上的影响，做到交易波动率,选择买入远期的Straddle。由表一可以看到，相比于近期的Straddle, 远期的Straddle具有Gamma小，Vega大，Theta小的特点，故期权的波动率会上涨的同时可以尽量避免Gamma的暴露和Theta上的损失。

表1:远月与近月的straddle其Greeks比较
2019年6月21日  构建一组平值Straddle

50ETF购7月2950
50ETF沽7月2950
50ETF购12月2950
50ETF沽12月2950
损益

$Delta

1%$Gamma

$Vega

$Theta

交易策略的构建如下：

回测区间为2015/02/09 ~ 2019/06/13。本金1万，不考虑手续费的情况下，策略的回测结果如下。策略总收益67.2%，年化收益率12.6%，最大回撤29.2%,夏普比率0.4。策略的收益曲线波动较大，最大回撤在2015年8月7日，这段时间波动率变化巨大。而实际上考虑做买方不需要保证金，本金1万如果做2组跨式期权，年化收益可以达到25%，是非常可观的。

图2：收益曲线
交易分析
具体分析每笔交易的收益情况。测试区间一共发生71笔交易，其中盈利交易35笔，胜率49.30%，平均盈利/平均亏损为2,详细数字可见表2及表3。
表2:策略收期与上证50ETF比较
投资组合
总收益
年化收益
一季收益
夏普比率
最大回撤率
本策略
67.2%
12.6%
67.2%
0.400
0.292
上证50
20.2%
4.3%
20.2%
0.013
0.447
表3:策略分析表

所有交易
交易总数量
71
盈利交易次数
35
亏损交易次数
36
%胜率
49.30%
单笔净利润
94.2
平均盈利额
392
平均亏损额
-195.4
平均盈利/平均亏损
2
单笔最大盈利交易
-892
单笔最大亏损交易
2252
      再从图3可以看出，盈利和亏损相对比较分散，但是总体来说单笔盈利额会更高，而且存在多笔极端盈利交易,在直观了解上也符合预期,几次大的波动给了买入波动率策略较大的收益。

图3：每笔交易分配
注：收益超过mean+2*Std为极端盈利交易；收益低于mean-2*Std为极端亏损交易
图4显示了每笔交易的最大潜在亏损，其中红色点为盈利交易，绿色点为亏损交易。可以看到，对于亏损交易（绿色点），大部分集中在45度线上，即最终亏损就是最大亏损。而对于盈利交易（红色点），有一笔大笔盈利交易曾经出现过大笔浮动亏损。因此，设立止损点的话反而会使得大额盈利无法实现,故在止损的设定上,不宜太紧。

图4：最大潜在亏损
图5显示了每笔交易的最大潜在盈利，其中红色点为盈利交易，绿色点为亏损交易。从图中可以看出，对于盈利收益来说，画出45度线，虽然大部分小额盈利都实现了曾经的最大收益，但是对于若干笔大额盈利来说，曾经甚至达到过更大的单日浮动盈利。比如最大笔盈利2252曾经收益为4504，在实际交易上也反映了在策略上无法在IV最高点的“恐慌点”出场,也说明了许多小额的获利大多是因为gamma而获利,而由波动率大幅上升的大额获利的仓位,可以设计在市场极端恐慌下出场,因此可以考虑设定适当的止盈点，来扩大收益。

图5：最大潜在盈利
      以上是对《如何简单粗暴的交易波动率》的结果的一个应用，隐含波动率作为期权独有的一个因子同时也具有很强的规律性，期望能给大家在日常交易中以启发。

下期，我们将对比利用近期IV或者交易近期合约的效果，敬请期待。

作者简介：
杨雪：方正证券交易运行与期权期货部门，老徐期权交易策略研究团队核心成员,人称方正期权小雪；台湾清华大学金融工程和巴黎高科MINES ParisTech管理学双硕士，同济大学金融学学士；负责期权波动率模型、期权交易策略的分析和回测；熟练软件Python/Matlab.