基差？升贴水？你真的了解这些基础金融知识吗

了解期货市场的朋友们都知道，对于同一产品来说，不同的交割时间意味着不同的交割价格。对于一些没有什么经验的投资者来说，这可能是一个十分困惑的问题。“为什么同样是1吨白银，5月份交割的价格和6月份交割的价格不一样呢？”

我们先从生活中最常见的事儿说起。首先，我们来说说借钱的事儿。我们经常可以见到这样的场景，“诶，老王，最近手头有点紧，能不能先借我两万块啊？一个月后我连本带息还给你。”这里，我们看到了今天的老王借出的两万块一个月后竟然变成了两万块的本金加上了利息！这是为什么呢？一个月前小区门口的煎饼果子是5块，今天我买还是5块啊！专卖店里我看上的最新款包包一个月也没打折啊！

对，这些东西的价格是没有变，但是它们的价值却一定是变了。为什么呢？因为，金钱是有时间价值的。今天的一块钱和明天的一块钱并不是相等的。大家都知道银行，也都明白钱存在银行可以拿利息。那么既然人人都可以去存钱拿利息，我今天存进去1元钱明天再去取出来就可以在无风险的情况下将今天的1元钱变成明天的1元钱加上利息。正是因为这种无风险利率的存在，使得金钱变得有时间价值了。同理，如果确定明天可以收益1元钱，那么今天提前拿到这份收益的话，到手的资金也要比1元少。

在金融市场上，我们将年化（为了简便说明，我们都以单利来计算）的无风险利率记为Rf，那么，今天手中的1元钱一年后就应该值1*（1+Rf）。好，那让我们再推导到期货市场上，此处以白银为例。假设白银此刻的现货价格为4400点，而银行一年期利率为1.5%。那么，理论上一年后交割的白银期货就为4400*（1+1.5%）=4466。所以，在市场上所有交易者都是理性的且市场没有摩擦的时候，白银现货的价格就为4400，一年后的白银期货价格也一定是4466。此外，白银现货的仓储成本，运输成本，以及现货可能带来的收益都会影响着价格。这是无套利原则的基本思想，即在市场上，所有的投资者都是聪明的，无论通过何种方式在任何时间，所获得的相同标的的价值应该是相等的；即使出现短暂的不相等，其套利机会也会因为被投资者发现而迅速消失。

好了，在我们初步了解了为什么现货和期货之间会存在着价格差异之后，我们来介绍一下基差和升贴水是什么产品。在期货市场中，基差（basis）是现货价格和期货价格的差值。如果这个值为正数，即现货价格大于期货价格，这种情况称之为“期货贴水（backwardation）”，或“现货升水”；如果这个值为负数，即现货价格小于期货价格，这种情况称之为“期货升水（contango）”，或“现货贴水”。在上海华通铂银交易市场中的基差和升贴水，则和一般投资者了解的概念略有不同，但本质上却是一样的，都是一种价差产品，只不过上海华通铂银交易市场将原有公式进行了优化，将此产品做成了国内首例可供交易的价差产品。这两种产品每日结算，现金交收，可以满足广大投资者的投资要求。
基差与升贴水简化关系图

那么，知道了价差产品产生的原理，我们如何来预判这两种产品的走势呢？首先，根据基差和升贴水的定义，我们可以发现当现货产品价格越高或者期货产品价格越低的时候，基差和升贴水都是变大的。国内的现货白银品种繁多，我们以华通的现货价格作为白银现货价格代表，期货价格代表则自然是交易量巨大的白银主力。从定义可以看出，当现货白银价格上涨时，基差和升贴水产品必然也会上涨；反之亦然。有些投资者可能会问，如果现货价格上涨，根据无套利原则，期货价格必然上涨啊；两边同时上涨，价差不应该保持稳定吗？没错。可是，现货价格和期货上涨和下跌的幅度是不一样的。不仅如此，价格在无套利原则的大前提下仍然受买卖双方力量的影响。而且，在现货白银可以即时交收的性质也决定了现货白银的价格是“真金白银”的真实价格；而白银期货的价格则变数更大，谁都不知道在未来白银价格到底是多少。所以，在基差和升贴水真正的走势上，也更加切合现货白银的走势。

时间价值赋予了金融产品更多的变化和可能性，而基差和升贴水产品更能成为价格发现与风险管理的工具，您了解了吗？

（华通铂银韩晓罡）