商品期货周五暴跌几大诱因剖析

一、部分品种涨幅过大为市场转折预设了伏笔

据统计，焦炭主力合约从年初的558.0元/吨涨至上周的2276.50元/吨，涨幅307.09%。焦煤主力从年初的493.0元/吨涨至上周末的1676.0元/吨，涨幅达到239.96%。铁矿石主力从283.0元/吨涨至656.5元/吨，涨幅达到131.98%。动力煤主力合约从年初的297元/吨上涨至上周高点681.6元/吨，涨幅129.50%。PVC主力从4405元/吨涨至8160元/吨，涨幅达到85.24%。棕榈油从3984元/吨涨至6426元/吨，涨幅达到61.29%。棉花从9645元/吨涨至17005元/吨，涨幅达到76.31%。塑料从6940元/吨涨至10615元/吨，涨幅达到52.95%。PP从5166元/吨涨至9258元/吨，涨幅达到79.21%。沪铝从10959元/吨涨至14850元/吨，涨幅达到35.51%。沪锌从12350元/吨涨至21759元/吨，涨幅达到76.19%。沪锡从90650元/吨涨至157310元/吨，涨幅达到73.54%。

从文华商品指数统计看，该指数也从年初的106.81上涨至上周末的159.66，涨幅达到49.48%。从一些品种的升贴水程度看，确有从年初的深贴水转变为升水甚至高升水的情况，比如棉花。

从成交量、持仓量看，部分品种确有量仓剧增的现象。从虚实盘对比看，也有虚盘大大超过常态水平的现象。过大的涨幅已经超过了下游企业所能接受的程度，观望、等待落价、降低产能负荷成为选择，某些产品需求本来状况尚未好转，加之涨价出现，加重了企业成本负担，多因素叠加导致市场走势预期发生阶段性变化，为本次急跌预设了伏笔。

二、政策警报事先已经拉响

有鉴于部分品种涨幅过大，波动幅度加大，市场风险集聚，上周管理层开始向几大交易所、期货公司下达了防控风险的有关建议，政策调控的基调已经确立。上周有关交易所即刻开展了针对动力煤、焦煤、焦炭、螺纹钢、精炼铜等品种提高保证金、提高手续费水平，收缩成仓、持仓标准等风险控制措施。

然而，这些措施并未引起相关投资者的警惕，利益、贪婪、恐惧、盲从、漠视等交互影响下，某些品种走势仍然一如既往地狂奔，物极必反，盛极则衰，一场狂风暴雨倾盆而下，浇透心凉也就成为自然。不算久远的上世纪九十年代的红小豆、绿豆、国债期货，甚至去年股灾期间的股指期货等教训历历在目，不被记忆。我们不长的国内期货交易历史正在以“人不可能两次踏进同一条河流”的反面演绎，也在以血的教训昭告，历史总会重演，只是记性难长。

三、场外资金是助推大涨的重要因素

据统计，商品市场成交量从年初的1.4亿手/周增至当前的2.0亿手/周。持仓量从年初的2224.8万手增至上周末的2785.1万手，增幅达到25.18%。包括场外配资等各种类型的场外资金在投资品缺少、实体之外资金充裕、通胀预期、商品进入反弹周期、大宗商品不同程度的供需错配以及轮炒共识、谁低炒谁等因素裹挟下，共同促成了本次强势上涨行情，而这些资金多数具有产业、专业知识匮乏、资金成本较高、投机成分偏大、撮一把就跑的特点，一旦获得一定浮盈或者一有风吹草动，立马撤退是其通常选择，而这往往会使本来顺畅或者基本符合实际走势的行情，变性换味，市场风险、杠杆风险愈加突出，给市场正常参与者或者产业套保着带来迷惑或者梗阻。

四、供需错配是某些品种的上涨原因，但并非全部

应当看到，年初至今的部分商品反弹是有其基础原因和合理因素导致的，首先供给侧、去产能改革确为煤炭等行业创造了价格上涨的基础条件。

其次，季节性、周期性需求因素提升带动了价格上行的速率。

三是，年初至今某些品种在大幅上涨之后仍然处于贴水状态，说明期货并非促涨的首魁。但冷静看，另外一些品种的上涨并非属于供小需强，必须上涨状态，比如棉花、玉米、沥青等等。大涨，在有着部分合理因子之外，更有着许多难以彻议的扰动因素，剪不断，理还乱。

浮盈兑现与技术背离加快了市场专向。诚如前述，即使不以年初最低点入场统计，而是仅以中间上车或者行情末端入场，在10倍杠杆、方向正确、浮盈加仓或者持仓坚决下，做多投资者的盈利幅度十分巨大，这些丰厚的获利导致行情随时专向的可能性大大增加，跳水甚至断崖式跳水也就相随而生。

从技术分析角度看，动力煤、焦煤、焦炭、铁矿石、棉花等多品种从10月末开始，相继出现包括MACD、RSI、KDJ在内的多次、多项技术指标顶背离，严重的顶背离孕育了暴跌的发生，演成黑周五也就顺理成章。

大跌后的思考

一方面，调整符合市场监管的诉求，降低风险水平、保持市场稳健、理性运行是每位市场参与者和期盼市场功能正常发挥者的最优选择。

另一方面，不分青红皂白的暴跌和暴涨一样有失理性。正确甄别基本供需关系，顺应供需关系发展走势，理清基本面之外的宏观、资金、金融因素等叠加影响，不搞一刀切治理可能更能维护市场的有效发展和功能发挥。

第三，我国经济初步企稳，部分产业、产品去产能推进、需求提升、资金相对宽松、资源品进入反弹周期可能是未来一些产业、产品的主基调，其基本面向好仍将是价格波动趋势的主要选择。

第四，前事不忘，后事之师。投资需要激情，但更需要技术、理智和良好的心态，风险防控更是期货投资的第一要务，吸取过往的教训，理智、技术性的投资，获取尽可能的稳健汇报才是走长走远之计。

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