Vega和期权实值、虚值的关系

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在期权风险管理中，与Delta、Gamma、Theta、Rho相比，Vega的存在很特殊。因为标的资产价格的波动率一直是期权定价和交易所需考虑的核心因素，而Vega正是衡量在其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动1个百分点时期权价值的损益变动。熟悉希腊字母的朋友会发现，其实Vega根本不是希腊字母，所以一些数学家、交易员也会用Kappa或者Lambda来代替Vega。相信最初创造Vega字母的期权交易员也一定希望用一目了然的单词来表示Vega背后的意义，其实其中的“V”是指Volatility（波动率）的意思。
　　买入看涨期权或看跌期权时，我们将获得正的Vega，卖出时则相反，我们将获得负的Vega。正的Vega意味着当标的资产波动率增长时，期权价值也将一起增长。负的Vega意味着当标的资产波动率增长时，期权价值将下降。如果某期权的Vega为0.3，以中金所股指期权为例，假设沪深300指数的波动率为25％，对应的IO1409-C-2350看涨期权理论价格为10.25。若波动率上升到30％，IO1409-C-2350看涨期权理论价格将会增加至11.75，即（10.25+5×0.3）=11.75。当波动率下降到20％，期权理论价值为8.75，即（10.25-5×0.3）=8.75。在这个例子中，单单是隐含波动率的变化，已经可以给期权的头寸带来了将近20%的变化。隐含波动率的重要性一目了然。期权的Vega风险不得不小心处理。
　　下面我们来具体分析一下期权的Vega风险。我们知道，平值期权、实值期权和虚值期权具有不同的内在价值和时间价值，而期权的Vega与其时间价值有着很强的关系。一般来讲，时间价值和Vega呈绝对的正相关，期权的时间价值越大/小，其Vega便越大/小。但期权的Vega大小，并不能反映出期权的Vega风险。
　　理解了这一点，我们先来看上面两个图。左图描述了行权价为100的看涨期权Vega与其标的资产价格的关系。如图所示，该期权在深度实值和深度虚值时，Vega为零。在平值处，Vega值达到顶峰。右图描述了Vega与该期权价格的比率和对应标的资产价格的关系。Vega与期权价格的比率随着标的资产价格的上涨而降低，并在平值处（100点）接近为零。实值期权处，就变的非常微小。
　　为何两张都是描述期权Vega的图表，变化却如此不同？从左图可以看出，风险规避者可能会更加偏好于持有虚值期权和实值期权头寸，而不愿意持有平值期权。因为很明显，持有虚值和实值期权给整体头寸带来的Vega风险最低，但实际上并不是这样。从右图中，我们可以看出，如果考虑到期权价格的因素，深度虚值期权的Vega风险最大。这是由于深度虚值期权价格相较于平值和实值很低，尽管其Vega风险的绝对额相对较小，但其Vega敞口占其价格的比率却很大。一个1%隐含波动率的变化，只能给实值期权价格带来几个百分点的影响，但却可以给深度虚值期权的价格带来十几个百分点甚至几倍的影响。从这个角度看，风险规避者应该避免交易深度虚值期权，或者应以期权组合的方式交易深度虚值期权。

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