【波动率专题报告】关系紧张扰乱风险市场，市场恐慌情绪急剧上升

美联储如期保险性降息25BP，鲍威尔偏中性言论不及鸽派预期，引发风险资产市场恐慌。特朗普突然宣布对3000亿美元中国输美商品加征10%的关税，人民币跌破7关口，美国宣布将中国例如汇率操纵国，贸易争端转到金融争端，再次加剧市场恐慌情绪。欧洲方面，欧元区经济陷入困境，二季度GDP增速减半，经济前景继续恶化；英国央行改变既定的加息路线，将关键利率维持在0.75%不变，但是下调GDP增速预期，约翰逊硬脱欧态度加大无序脱欧风险；日本央行亦按兵不动，下调GDP预期和通胀预期，并加大对韩国的贸易制裁，日韩关系紧张。
全球经济共振性放缓加剧，国际贸易壁垒愈发严峻，叠加地缘政治冲突，市场避险需求激增，而中美贸易冲突则直接引发市场恐慌情绪，风险偏好下降，避险需求上涨。全球股市大跌，波动率大幅上涨，恐慌情绪蔓延；离岸人民币和在岸人民币汇率跌穿7关口，盘中最低下探至7.1以下，短期汇率大幅走低主要是风险突然释放挤压市场所致，人民币贬值对经济而言偏向利好，尤其是出口方面可能抵消部分美国关税的影响，但可能会导致资本外流；避险需求推动避险资产大涨，谨防短期回调风险；大宗商品市场大幅波动，贵金属大涨，工业品及能源类则承压走空，农产品涨跌不一。
整体而言，全球风险资产波动率持续放大，市场风险偏好下降，债券、贵金属等避险资产表现强于股票等风险资产，风险资产仍有下跌趋势，避险资产仍有上涨空间。建议长期仍以避险为核心，短期等待回调买入为主。

详细解读
宏观解读：美联储7月31日如期保险性降息25BP，鲍威尔中性言论不及鸽派预期，引发风险资产市场恐慌加剧。而特朗普8月1日突然宣布将于9月1日起对3000亿美元中国输美商品加征10%的关税，再次加剧市场恐慌情绪。8月2日，特朗普称可以把对华关税提高到“高得多的数字”，中国需要做很多事情才能扭转现状。白宫经济顾问库德洛则暗示中国购买美国农产品或有助避免新关税9月实施。中国商务部称将反制美国加征新关税，必要时不得不打贸易战；另据悉贸易战升级后，中国转向巴西购买大豆。8月5日，早盘离岸人民币汇率跌穿重要关口7，盘中最低下探至7.1 以下，在岸人民币也走弱至7上方。短期汇率大幅走低主要是风险突然释放挤压市场所致。随后，中国央行发布声明，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定；人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。声明发布后，人民币汇率有所回落。

在中国央行允许人民币兑美元汇率跌破7以回应特朗普的新关税之后，美国财政部正式将中国列为汇率操纵国；贸易冲突升级到金融冲突，离岸人民币开盘跌至7.1388，市场恐慌情绪再度升温。随后中国央行表示，为完善香港人民币债券收益率曲线，中国人民银行将于2019年8月14日在香港发行两期人民币央行票据，总发行量为300亿元，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元。对外暗示宣称中国非汇率操纵国，中国没有允许人民币贬值以抵消特朗普新关税对中国的影响。
其他方面，欧洲方面，欧元区经济陷入困境，二季度GDP增速减半，经济前景继续恶化；英国央行改变既定的加息路线，将关键利率维持在0.75%不变，但是下调GDP增速预期，约翰逊硬脱欧态度加大无序脱欧风险；日本央行亦按兵不动，下调GDP预期和通胀预期，并加大对韩国的贸易制裁，将韩国从贸易“白名单”中踢出。随着联储保险性降息，预计殴日央行会紧跟其步伐，实施更加宽松的货币政策。
整体而言，全球经济共振性放缓加剧，国际贸易壁垒愈发严峻，叠加地缘政治冲突，市场避险需求激增，而中美贸易冲突则直接引起市场恐慌情绪。今日内盘商品可能受到利率支撑而表现强于外盘。债券、贵金属等避险资产将强于股票等风险资产。另外中长期来看，贬值对经济而言偏向利好，尤其是出口方面可能抵消部分美国关税的影响。且近期全球风险资产波动率持续放大，建议仍以避险为主。

数据来源：Bloomberg、方正中期研究院
波动率解读：中美贸易局势升级，叠加全球经济共振性放缓加剧、国际贸易壁垒愈发严峻以及地缘政治冲突等利空因素，全球风险资产波动率持续上涨，市场恐慌情绪持续上升，风险偏好急剧下降引发股市持续大幅下跌，避险需求上涨拉动黄金、白银、美债以及日元等避险资产创新高。

数据来源：Bloomberg、方正中期研究院

美股方面，美国三大股指持续大涨，近五日标普500指数已经累计从历史高位下跌5.83%，至2844点；纳斯达克指数更是累计下跌7.18%至7415点，其他核心股指亦大幅下跌。美国核心股指对应的波动率均出现大涨。其中，具有恐慌指数之称的vix指数，昨日大涨40%，近五天已经累计上涨91.66%，接近近三年历史高位，充分体现了市场情绪的恐慌程度，如此高的市场恐慌程度将会进一步降低市场风险偏好，风险资产将会继续抛售，短期谨慎配置或做空风险资产。

欧股方面，欧元区经济陷入困境，二季度GDP增速减半，经济前景继续恶化，约翰逊强硬脱欧态度加大英脱欧风险，叠加中美贸易局势影响，欧洲风险资产亦大幅下跌。欧元区斯托克50指数近五日已经累计下跌6.04%，其对应的斯托克50波动率指数上涨66.65%，亦达到21.06%，欧元区市场恐慌情绪亦高涨，风险偏好较低，风险资产有可能会继续抛售，短期谨慎配置或做空风险资产。而富时100指数近五日亦累积下跌6.02%，但是其波动率指数近五日仅上涨6.63%，依然处于低位，故英国整体恐慌情绪相对较低，市场情绪已经消化硬脱欧带来的恐慌。

亚洲方面，日经225指数近五日已经累计下跌7.2%，今日再次下跌2%达到20300点，其波动率指数近五日累计上涨68.81%，接近近三年历史高位，日韩贸易冲突和日本经济的萎靡，叠加中美贸易影响，市场情绪极度恐慌。香港恒生指数亦大幅下跌，其波动率指数累积上涨18.96%，波动相对较小，整体而言，亚洲风险资产亦谨慎配置，可等待震荡调整期观察其走势。

外汇方面，8月5日，早盘离岸人民币汇率跌穿重要关口7，盘中最低下探至7.1 以下，在岸人民币也走弱至7上方。8月6日，美国将中国列入汇率操纵国，离岸人民币再次下跌至7.1399，创2012年以来新低。今天中国人民银行将于2019年8月14日在香港发行两期人民币央行票据稳汇率，使得汇率有所回升，但依然稳定在7以上。波动率方面，美元/人民币波动率指数昨日上涨74.61%，近五天累积上涨166.9%，达到近三年最高值，近十年接近最高值，足见市场情绪之极度恐慌。汇率下降，虽然可以部分抵消关税带来的影响，但是亦会导致资本外流，市场信心下降，不利于中国金融市场的稳定。

避险资产方面，避险需求大增，避险情绪高涨，美债方面，美国30年期国债收益率跌至2016年9月以来低位的2.30%，10年期国债收益率创2016年10月以来新低。美国3个月期和10年期国债收益率倒挂程度为2007年4月来最大。黄金周一自1436.49美元/盎司的低点强势上涨，不断逼近1470关口，日内涨超30美元。美国宣布将中国列为汇率操纵国后，继续引起市场恐慌情绪，增加避险需求，今日开盘已经涨至1475美元，创六年新高。波动率方面，具有代表性的CBOE黄金ETF波动率昨天上涨12.73%，近五日累计上涨24.43%，接近近三年低位，说明黄金的上涨依然伴随着较大的波幅，因此短线有可能会回调。目前来看，由于中美贸易摩擦升级，全球恐慌情绪陡升，金价不断上行，关注恐慌情绪的可持续性，不建议盲目追高，建议多头注意保护盈利。当然若中美贸易局势持续，未取得实质性进展，黄金、美债等避险资产仍有上涨空间。

大宗商品方面，地缘政治影响供给，叠加中美贸易局势影响需求，供需两侧均不稳定，具有代表性的CBOE原油ETF波动率持续上涨，并处于高位，市场恐慌情绪蔓延，原油短线受宏观利空影响仍可能进一步下跌，建议短线空头思路。贵金属方面，市场恐慌加大避险需求，贵金属指数持续上涨，近五日累积上涨2.26%，其波动率亦出现较大的涨幅，近五日达到了48.68%，因此需要警惕短线回调风险。贸易影响使得工业品承压，工业品分类指数累跌3.61%，波动率涨幅不大，短期工业品震荡调整的可能性较大。整体商品指数方面，近五日波动率累积上涨96.03%，充分体现了大宗商品市场的恐慌状态及波幅之大，该恐慌情绪或将继续在商品市场蔓延。

回到国内，昨日国债期货大幅走高，近期市场价格持续保持强势，十年期国债期货价格更是创出本轮牛市行情的新高，历史波动率亦累积上涨108.45%。驱动国债期货走高的因素来自于三个方面，首先，国内经济基本面依然偏弱，这是驱动国债期货延续牛市的核心逻辑。其次，上周美联储降息正式落地，球央行货币政策转向。虽然国内短期降息概率较低，但也将打开我国央行货币政策的空间，并有利于收益率水平的走低。最后，中美贸易摩擦再次升温，市场避险情绪激增。上周特朗普发推文表示，将于9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税，全球市场大幅波动，风险资产全线下跌，避险资产大幅走高，这对于阶段性国债期货也形成刺激。总体来看，当前经济基本面偏弱，全球货币环境宽松，避险情绪再次升温，市场收益率水平仍有下降空间，我们认为国债期货的牛市行情有望延续，市场将再创本轮牛市新高。

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